逆势扩产静待周期上行，硅零部件打开增量空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024年4月1日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.79 总股本/流通股本（亿股） 1.70 / 1.60 总市值/流通市值（亿元） 34 / 32 52周内最高/最低价 57.81 / 15.07 资产负债率(%) 6.3% 市盈率 -46.02 第一大股东 更多亮照明有限公司 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 神工股份(688233) 逆势扩产静待周期上行，硅零部件打开增量空间 ⚫ 事件 3月30日，公司披露2023年年度报告，23年实现营收1.35亿元，同比-74.96%；归母净利润为-6,910.98万元，同比-143.70%；扣非归母净利润-7,155.53万元，同比-146.00%。 ⚫ 投资要点 半导体下行周期致使业绩短期承压。公司23年实现营业收入 1.35亿元，同比-74.96%，主要系受半导体行业周期下行影响，公司下游客户订单大幅减少所致。分季度看，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4分别实现营收5,214/2,670/4,035/1,585万元，季度波动主要系客户调整库存进而影响公司出货节奏。分产品看，公司大直径硅材料/硅零部件/硅片分别实现营收8,355/3,764/826万元，受半导体周期下行影响，公司大直径硅材料业务收入同比大幅下降，半导体大尺寸硅片和硅零部件业务处于早期阶段，收入贡献有限。公司23年实现归母净利润-6,910.98万元，同比-143.70%，主要系1）周期下行主营业务收入贡献有限；2）23年公司半导体大尺寸硅片相关固定资产折旧金额较大，加之硅片产品评估认证周期较长，因此平均产能利用率有限，公司停工损失3,878.90万元。存货消化较慢，成本相对较高，造成计提存货跌价准备3,042.37万元。3）公司保持高研发投入，综合考虑新产品布局、已有产品质量改善和经济效益综合考量，基于下游客户端具体明确的评估认证要求开展研发活动，23年报告期内取得核心技术4项，获得发明专利5个，实用新型专利18个；23年产生研发费用2,246.56万元。 大直径硅材料扩产+产品结构优化升级，静待周期上行释放业绩。公司大直径硅材料业务板块按直径覆盖了从14英寸至22英寸所有规格，主要销售给日本、韩国等国的硅零部件加工厂，因此亦可称之为“集成电路刻蚀用大直径硅材料”。该产品具有国际竞争力，在技术、品质以及产能等方面处于世界领先水平，为公司的主要营业收入来源。一方面，公司大直径硅材料产品生产情况稳定，公司根据直接客户订单数量并结合行业的需求增速，按计划扩充产能，其中大直径多晶硅材料产能扩大约一倍，继续保持该细分市场产能规模全球竞争优势。公司募投项目“集成电路刻蚀设备用硅材料扩产项目”按计划投入并处于工程施工和设备安装阶段。新建的单晶、多晶两条刻蚀用硅材料生产线，将满足下游日益增长的不同尺寸的市场需求。另一方面，公司大直径硅材料产品结构继续优化升级，利润率较高的16 英寸以上产品收入占比进一步提升，从22年的28.95%提升至23年的39.01%，对该业务保持平-72%-64%-56%-48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2023-042023-062023-082023-112024-012024-03神工股份电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 稳的整体毛利率水平有较大贡献。综合上述因素，随着周期上行，公司大直径硅材料有望释放较大的业绩弹性。 硅零部件高成长属性有望打开公司第二成长曲线。硅零部件业务一方面为公司配合国内刻蚀机设备原厂开发的硅零部件产品，适用于12英寸等离子刻蚀机，并且能够满足刻蚀机设备原厂不断提升的技术升级要求；另一方面，公司在数家12英寸集成电路制造厂商已有数十个料号获得评估认证通过结果，完成评估认证的产品，在集成电路制造厂商相应料号中所占据的采购份额持续提升。同时，公司已经在泉州、锦州两地扩大生产规模，实现了较快速度的产能爬升。根据公司自主调研数据，目前国内12英寸集成电路制造厂约有50万片/月的产能，因此合理估计国内硅零部件市场已有18亿元人民币/年以上的市场规模。其中，国内集成电路制造厂客户的自主委托定制改进硅零部件市场需求为15亿元人民币/年；另外，中国本土等离子刻蚀机原厂的OEM硅零部件市场需求为3亿元人民币/年。预计未来3-5年，国内硅零部件市场的国产化率将从最初的5%，逐步达到50%以上，考虑到当前国际政治经济形势，该进程有望加速。23年公司的硅零部件产品实现同比翻倍增长，实现营收3,763.90万元，目前国内市占率较低，未来成长空间极大；同时该业务23年实现毛利率36%，为公司盈利的有效补充。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入2.32/6.07/11.33亿元，分别实现归母净利润0.12/1.50/3.21亿元，考虑到计提存货跌价准备与募投折旧等，我们预计公司2024年业绩有望实现修复，当前股价对应2025/2026年PE分别为23/10倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 客户集中风险，供应商集中风险，原材料价格波动风险，业务波动及下滑风险，市场开拓及竞争风险，行业风险，宏观环境风险，募集资金投资项目建设风险，新增折旧摊销影响公司盈利能力风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 135 232 607 1133 增长率(%) -74.96 71.90 161.32 86.77 EBITDA（百万元） -29.72 81.84 268.97 498.55 归属母公司净利润（百万元） -69.11 11.74 149.51 321.18 增长率(%) -143.70 116.99 1173.31 114.83 EPS(元/股) -0.41 0.07 0.88 1.89 市盈率（P/E） -48.77 287.04 22.54 10.49 市净率（P/B） 1.91 1.93 1.78 1.52 EV/EBITDA -174.40 32.67 10.57 5.81 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 135 232 607 1133 营业收入 -75.0% 71.9% 161.3% 86.8% 营业成本 135 144 326 577 营业利润 -151.2% 115.7% 1,187.3% 116.4% 税金及附加 3 5 6 8 归属于母公司净利润 -143.7% 117.0% 1,173.3% 114.8% 销售费用 4 6 9 16 获利能力 管理费用 37 39 49 76 毛利率 0.1% 37.8% 46.3% 49.1% 研发费用 22 35 45 74 净利率 -51.2% 5.1% 24.6% 28.3% 财务费用 -7 -12 -7 -5 ROE -3.9% 0.7% 7.9% 14.5% 资产减值损失 -33 -7 -4 -2 ROIC -4.1% 0.1% 7.5% 14.1% 营业利润 -91 14 184 398 偿债能力 营业外收入 0 0 1 1 资产负债率 6.3% 6.0% 10.6% 14.2% 营业外支出 0 0 1 1 流动比率 11.86 11.42 5.73 4.43 利润总额 -91 14 184 398 营运能力 所得税 -21 2 33 74 应收账款周转率 1.79 3.68 4.32 3.87 净利润 -70 12 151 324 存货周转率 0.81 1.68 2.72 2.61 归母净利润 -69 12 150 321 总资产周转率 0.07 0.12 0.30 0.47 每股收益（元） -0.41 0.07 0.88 1.89 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.41 0.07 0.88 1.89 货币资金 828 698 529 477 每股净资产 10.34 10.24 11.12 13.00 交易性金融资产 41 41 41 41 估值比率 应收票据及应收账款 55 78 219 400 PE -48.77 287.04 22.54 10.49 预付款项 9 9 21 36 PB 1.91 1.93 1.78 1.52 存货 146 130 315 554 流动资产合计 1106 983 1155 1543 现金流量表 固定资产 512 575 633 676 净利润 -70 12 151 324 在建工程 186 237 276 319 折旧和摊销 67 80 92 105 无形资产 32 35 36 38 营运资本变动 62 -20 -228 -293 非流动资产合计 827 926 1020 1104 其他 24 21 0 -5 资产总计 1933 1909 2175 2646 经营活动现金流净额 82 93 15 132 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -155 -197 -189 -191 应付票据及应付账款 72 67 158 275 其他 -175 3 4 7 其他流动负债 22 19 43 73 投资活动现金流净额 -330 -194 -185 -184 流动负债合计 93 86 201 349 股权融资 308 -28 0 0 其他 28 28 28 28 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 28 28 28 28 其他 -43 0 0 0 负债合计 121 114 230 377 筹资活动现金流净额 265 -28 0 0 股本 170 170 170 170 现金及现金等价物净增加额 16 -130 -169 -52 资本公积金 1209 1209 1209 1209 未分配利润 334 343 470 743 少数股东权益 50 50 52 55 其他 48 22 44 92 所有者权益合计 1812 1794 1945 2270 负债和所有者权益总计 1933 1909 2175 2646 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于