玻璃纯碱月报：玻璃高供应是主要矛盾 纯碱继续累库降价

2024年03月30日 高供应是玻璃近期主要矛盾01 纯碱继续累库降价02 后市展望03 高产量是主要矛盾库存继续累积 ➢3月玻璃加速下跌，现货价快速从1700跌到1450，小板价格更低。 ➢主要矛盾，依然是玻璃供应过大，需求处于淡季，下游房地产销售、新开工依然较慢，需求季节性偏低，且玻璃下游深加工企业存在“买涨不买跌”情绪，下跌趋势中主动压缩原片库存天数，“备货备一次赔一次”。综上因素，造成近期玻璃加速下跌 华北玻璃库存压力逐步缓解广东、湖北库存压力较大 资料来源：WIND，招商期货 玻璃日融量如预期增加到17.6万吨增速扩到11.3% ➢浮法玻璃整体日融量17.6万吨，同比增速11.3%。光伏玻璃整体日融量10.06万吨，同比增速19%。注意，光伏玻璃产业链如预期好转，光伏玻璃价格从25.5上涨到26.5 ➢近期产线动态：贵州海生玻璃一线700吨于3月3日点火，威海中玻四线500吨3月20日引头生产。 ➢玻璃供应增速达11%的主要原因，是2023年玻璃利润较好。 房地产改善不明显 资料来源：WIND，招商期货 ➢2月房地产新开工面积9,429万平米，同比减少15.8%，再度转弱。➢2月房屋销售面积11,369万平米，同比减少22% ➢玻璃价格3月加速下跌 30大城市房地产成交再度转弱 资料来源：WIND，招商期货 3月下旬，30大中城市房地产成交同比减少50%（周度数据） 玻璃下游深开工分化消费型需求好于地产周期性需求 ➢3月30日，样本钢化玻璃开工率35%，样本LOW-E玻璃开工率72%，LOW-E玻璃深加工恢复良好，明显强于钢化。➢代表消费型需求明显好于地产周期型需求 玻璃厂订单天数增加到12-13天 资料来源：WIND，招商期货 深加工企业订单天数12.4天，较2024年2月底+1.2天。下游订单天数基本接近2023年同期水平 房地产需求待改善 ✓百城住宅库存去化周期首次超过两年：易居研究院报告显示，2024年2月，全国百城新建商品住宅库存规模为49989万平方米，环比下降0.5%，同比下降2.3%，2021年9月以来库存规模首次降至50000万平方米以下。尽管如此，由于商品房销售持续降温，百城新建商品住宅存销比升至25个月，为2020年有数据监测以来最高，去化周期首次突破两年。 ✓交通银行去年房地产不良贷款率达4.99%，3月27日，交通银行在2023年业绩发布会上表示，去年交行房地产不良贷款率上升明显，从2022年末的2.80%上升至4.99%。交行执行董事、副行长殷久勇表示，过去一年受制于房地产市场整体行情影响，房地产不良贷款、不良贷款率有所暴露。 ✓让市场发挥作用“7090政策”退出深圳，3月25日晚，深圳市规划和自然资源局发布了关于停止执行《关于按照国家政策执行住宅户型比例要求的通知》，引发关注。“7090政策”出台于2006年，旨在保障中低收入家庭的住房需求，要求商品住房总面积中，套型建筑面积90平方米以下住房面积所占比重，必须达到70%以上。此次政策调整意味着逐步放宽对房地产市场管控，向市场化靠拢的风向标。 季节性淡季叠加玻璃高供应是近期主要矛盾 资料来源：WIND，招商期货 玻璃淡旺季比较明显，Q1平均周度需求106万吨/周，Q2平均周度需求112万吨/周，Q3平均需求123万吨/周。预计进入4月，玻璃将累库放缓甚至在下游补库带动下进入去库周期。 高供应是玻璃近期主要矛盾01 纯碱继续累库降价02 后市展望03 纯碱供应处于高位 资料来源：WIND，招商期货 ✓纯碱开工率提升到89.44%，未来一个月纯碱都将保持高产。 ✓重点企业跟踪：1、远兴能源四线投产，产量在1-1.3万吨/天，异地库存偏高。2、前期一直低负荷的青海昆仑碱、发投碱近期开工率近期提升，4月开工率有望达80%，产量提升到7000吨/天。因此，最近纯碱主要驱动还在于产量大增。 玻璃价格大跌主动压缩纯碱库存天数 ✓玻璃价格近期加速下跌，天然气工艺玻璃已经亏损 ✓玻璃厂主动压缩纯碱采购，纯碱厂待发天数大幅度减少4天 纯碱库存增加到80万吨以上重碱占比增加 纯碱厂订单待发天数大幅度下降 资料来源：WIND，招商期货 玻璃厂亏损压缩纯碱库存天数 资料来源：WIND，招商期货 纯碱进口大增外盘价格下跌 资料来源：WIND，招商期货 ✓2024年1-2月中国纯碱累计进口量31.93万吨，较去年同期增加31.74万吨，其中，1月份纯碱进口量为13.76万吨；2月纯碱进口量为18.17万吨。 ✓纯碱进口单价大幅度下跌220美金，据了解最近进口询价已经到180美金。 玻璃分歧较大持仓持续增加纯碱持仓量稳定 玻璃跨期05-09合约价差有望转负 资料来源：WIND，招商期货 纯碱跨月价差偏弱 资料来源：WIND，招商期货 估值：纯碱玻璃利润均大幅度下滑 ✓玻璃利润：按照1450估算，玻璃天然气工艺已经亏损，煤制气因煤炭下跌利润80-100左右，继续下探空间较小 ✓纯碱：成本煤炭还在下跌，纯碱离成本也越来越近 高供应是玻璃近期主要矛盾01 纯碱继续累库降价02 后市展望03 总结：玻璃、纯碱均弱势跌近成本线 ➢玻璃：供应端日融量17.6万吨，增速11+%。房地产成交再度转弱，虽然利多政策一直在释放，但玻璃产业自身一季度处于淡季，二季度逐步改善，下游还存在买涨不买跌情绪主动压缩采购节奏。继续下探空间不大，不建议过分看空。关键是跟踪下游备货动态，成本以下、下游深加工何时备货很关键。短期仍可逢高保值 ➢纯碱：远兴能源、昆仑碱、发投碱逐步复产、投产，周度纯碱总产量74万吨，整体开工率90%，预计4月产量还将增加。下游需求光伏玻璃、浮法玻璃仍处于较高产量，轻碱下游逐步恢复。纯碱主要矛盾也是供大于求，但随着轻碱需求恢复，加上玻璃厂纯碱库存天数较低，在接近生产成本时候，纯碱波动率会放大，建议空05买09反套。 ➢策略：玻璃逢高保值，纯碱建议反套 ➢风险提示：房地产超预期复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼