黄金季度报告：新周期开启，黄金先抑后扬

黄金：看涨2024年3月31日 ★一季度黄金走势复盘：突破历史 一季度黄金走势先抑后扬，1-2月降息预期下修黄金震荡走低，3月份在货币政策宽松预期、地缘政治风险引发的避险情绪推动下，黄金强势上涨近10%至2233美元/盎司，创历史新高。 ★二季度基本面展望，黄金仍需等待更多上涨动能 美国经济降温的趋势并未改变，表现出消费动能放缓以及就业市场边际弱化的特征，但经济还没有快速恶化，通胀开始反弹，核心通胀回落速度缓慢，市场对美国经济软着陆的预期增加。美国的经济增速目前仍具有相对优势，还需更多经济走弱的数据才能给到黄金更多上涨动能。 ★美联储为降息打开大门，地缘政治风险有增无减 美联储3月利率会议释放鸽派信号，首要目标已经从加息抗通胀转变为兼顾通胀和就业两个目标，为年中降息打开大门，二季度市场超额流动性消耗殆尽后缩表速度和结构面临调整，货币政策逐渐转为宽松，为黄金开启新的上涨周期奠定基础。 相关报告 登高望远，黄金突破…2023/12/30（年报）寻 找 确 定 性 资 产 ， 黄 金 渐 入 佳 境 …2023/6/29（半年报） 百年未有之大变局之下，黄金定价逻辑确实产生了微妙变化，实际利率分析框架对黄金价格的解释力度下降，央行购金的影响增加，抬高了金价中枢，但就此断言黄金彻底脱离美元和美债收益率的定价体系有失严谨。 加 息 周 期步 入 尾 声 ， 黄 金蓄 势 待发…2023/3/31（季报） 东方既白，黄金归来…2022/12/28（年报）迎接波动，黄金蓄势…2021/12/29（年报）复 苏之 路 非 坦 途，黄 金 新 高 尤 可期……2020/12/29（年报） ★投资建议：回调买入，长期看涨 二季度预计金价先抑后扬，短期定价充分需要注意投机资金获利了结带来的回调风险，中长期来看，黄金真正突破了近3年的震荡区间，新的上涨周期已然来临，会强化市场的看涨预期，吸引新的资金流入，因此预计黄金价格仍会呈现震荡上行、中枢上移的走势。黄金波动率预计增加，伦敦金运行区间2100-2400美元/盎司，沪金主力合约运行区间510-570元/克。 覆水难收，黄金突破…2020/4/24（专题）美国经济的“新常态”，坚定不移看涨黄金…2019/12/22（年报） 莫 听 穿 林 打 叶 声 ， 黄 金 吟 啸 且 疾行……2018/12/22（年报） ★风险提示： 美国经济超预期，货币政策维持紧缩，地缘政治缓和利空黄金。 目录 1、黄金一季度走势复盘：突破历史................................................................................................................................52、二季度走势展望：黄金仍需等待更多上涨动能.........................................................................................................62.1、美国经济边际降温趋势未改，但尚未衰退.............................................................................................................62.2、就业市场继续走弱，供需矛盾缓和.........................................................................................................................92.3、整体通胀反弹，核心通胀回落缓慢.......................................................................................................................103、美联储为降息周期打开大门.....................................................................................................................................123.1、货币政策转向在即，黄金突破历史高点...............................................................................................................123.2、地缘政治风险有增无减，黄金战略配置意愿浓厚................................................................................................144、投资建议：回调买入，长期看涨..............................................................................................................................175、风险提示....................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：近期金价走势复盘..........................................................................................................................................................5图表2：一季度美元走强、美债收益率回升.................................................................................................................................6图表3：实际利率对黄金的解释力度下降....................................................................................................................................6图表4：一季度美国零售销售降温...............................................................................................................................................6图表5：居民实际收入增速承压回落...........................................................................................................................................6图表6：一季度美国GDP增速预计回落......................................................................................................................................7图表7：美国服务业扩张速度放缓，制造业修复.........................................................................................................................7图表8：信贷紧缩循环继续..........................................................................................................................................................7图表9：消费贷款规模近期反弹，但仍然偏低.............................................................................................................................7图表10：消费者信心有所回落....................................................................................................................................................8图表11：通胀预期后续可能随着CPI反弹而回升.......................................................................................................................8图表12：近半年美国零售销售细分行业环比增速........................................................................................................................8图表13：2月美国失业率回升至3.9%..........................................................................................................................................9图表14：一季度首申人数低位回升.............................................................................................................................................9图表15：时薪增速缓慢回落，仍然偏高......................................................................................................................................9图表16：劳动力成本继续回落，仍然偏高..................................................................................................................................9图表17：员工工作时长降至疫情前水平...............................................................