4月月度策略—基本面定价因子权重回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003执业证书编号：S0740519080003 S0740519080003 Email: xuchi@zts.com.cn 分析师：王永健 执业证书编号：S0740522050001 S0740519080003 Email: wangyj09@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 1、20231007《中泰证券10月配置观点及重点推荐标的》 2、20230831《中泰证券9月配置观点及重点推荐标的》 3、20230923《如何看待国内政策持续发力后的市场前景？》 投资要点 ◼ 为什么本轮反弹的持续时间超预期？ 非基本面定价因子对市场形成较强的支撑。本轮市场反弹的过程是：市场政策解决了微观流动性踩踏的问题，市场风险偏好底部抬升→两会前后政策预期得到强化，资金活跃度提升→1-2月经济数据整体超预期，负债端压力与市场反弹形成反馈，市场反弹时间超出预期。反弹过程中，非基本面定价因素的权重较大，包括救市以及资金负债端的逻辑，对市场的支撑强于基本面定价的资产端因素。 因此在反弹过程中，市场有以下几个特征：一是期间几乎没有调整，我们倾向于这个过程存在负债端逻辑的不断强化，尤其是对于一些绝对资金而言，它们在此前市场下跌过程中仓位较低，因此反弹期间就需要“越涨越买”。二是几乎所有板块都有所表现，这是由于救市资金大量买入了沪深300ETF，这种对宽基指数的买入为大多数板块注入了流动性。三是主题与微盘股非常活跃，原因是在解决微观流动性问题的同时，量化资金活跃度下降，其它流动资金的活跃度上升 ◼ 后市怎么看？市场可能出现小幅调整，但下跌空间有限 非基本面定价因素是否会继续占据主导地位？从逻辑上来讲不会，一是随着指数的抬升，市场维稳需求在下降，二是除非市场赚钱效应极强，否则负债端逻辑对市场的强化会受到仓位的限制，三是市场目前对宏观其实还是有分歧，比如虽然1-2月数据超预期，但市场上强经济周期属性的板块表现是靠后的，而随着财报和经济数据的发布，市场基本面定价因素的权重有可能会抬升。 从历史经验上来讲应该也不会，4月是A股传统的决断月。2000年至今，A股上市公司中，平均有54.82%的一季度收涨公司在四月份收跌；申万二级板块中，有13年一月份涨幅前五板块与4月份涨幅前五板块完全不同。 ◼ 配置建议：围绕全球定价和海外需求主导的品种 高股息之外，市场需要新的资金抱团方向。（1）近期路演过程中，部分客户反馈，当前配置的痛点是“杠铃策略”实际效果欠佳，一方面，防守端的高股息方向相对拥挤，市场反弹过程中表现靠后，另一方面，进攻端的科技方向波动性较大，交易要求偏高。我们倾向于在非基本面定价因子对市场有支撑的情况下，高股息之外，需要寻找新的抱团方向。（2）全球定价大宗商品的行情持续性可期。包括铜、原油、纸浆（黄金）等在内的大宗商品在期货和A股市场上表现较好，一方面，从基本面的角度来看，这些品种供给端受资本开支限制，需求端有海外经济预期支撑，中期视角下可能都会维持供需紧平衡；另一方面，从配置角度看，这些具备“相对确定性”的品种有望部分代替高股息在“杠铃策略”防御端的位置。（3）海外需求主导的品种包括轻工、机械、汽车零部件等，在基本面定价因子权重抬升的判断下，这些品种可以帮助规避经济预期偏弱的影响。 ◼ 4月金股推荐（排名不分先后） 兖矿能源（煤炭）、海澜之家（轻纺）、杭州柯林（机械）、长安汽车、比亚迪（汽车）、山东黄金、云铝股份（有色）。 ◼ 风险提示 经济超预期回落，政策超预期收缩 4月月度策略—基本面定价因子权重回升 证券研究报告/月度策略 2024年3月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 月度策略 内容目录 1 为什么本轮反弹的持续时间超预期？ .............................................................. - 4 - 2 非基本面定价因素是否会继续占据主导地位？ ............................................... - 6 - 3 配置建议：围绕全球定价与海外需求主导的方向 .......................................... - 10 - 4月重点推荐标的 .............................................................................................. - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 月度策略 图表目录 图表 1：市场上涨过程中沪深300ETF规模持续扩大 ........................................ - 4 - 图表 2：市场反弹时间超出市场预期 .................................................................. - 4 - 图表 3：救市资金买入宽基指数相当于为大部分行业都注入了流动性 .............. - 5 - 图表 4：市场维稳需求趋弱 ................................................................................ - 6 - 图表 5：新发基金规模缩减 ................................................................................ - 7 - 图表 6：强经济周期板块表现靠后（环比，01-02=1） ..................................... - 7 - 图表 7：2000-2023年A股公司一季度与四月份涨跌情况 ................................ - 8 - 图表 8：2000-2023年申万二级行业一季度与四月份涨跌前五板块 .................. - 8 - 图表 9：水泥发运率（%） ................................................................................. - 9 - 图表 10：沥青开工率（%） ............................................................................... - 9 - 图表 11：30大中城市商品房成交面积（万平方米） ......................................... - 9 - 图表 12：30大中城市商品房成交面积当月同比（%） ..................................... - 9 - 图表 13：进出口当月同比（%）与出口商品价格指数 .................................... - 10 - 图表 14：4月金股组合（排名不分先后） ....................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 月度策略 1 为什么本轮反弹的持续时间超预期？ 非基本面定价因子对市场形成较强的支撑。本轮市场反弹的过程是：市场政策解决了微观流动性踩踏的问题，市场风险偏好底部抬升→两会前后政策预期得到强化，资金活跃度提升→1-2月经济数据整体超预期，负债端压力与市场反弹形成反馈，市场反弹时间超出预期。反弹过程中，非基本面定价因素的权重较大，包括救市以及资金负债端的逻辑，对市场的支撑强于基本面定价的资产端因素。 图表 1：市场上涨过程中沪深300ETF规模持续扩大 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：市场反弹时间超出市场预期 来源：wind，中泰证券研究所 因此在上述反弹过程中，市场有以下几个特征： t3i8gzNn4XG3sawq8zx5syHxSv6zkhOa2D12lBOBYgeLFHGLgKLuqldshM0Lqb5w 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 月度策略 一是反弹的过程中几乎没有调整。我们倾向于这个过程存在负债端逻辑的不断强化，尤其是对于一些绝对资金而言，表现出“越涨越买”的走势，为市场提供趋势性资金。 二是几乎所有板块都有所表现。主要原因是救市资金大量买入了沪深300ETF。沪深300成分股的行业分布比较分散，既有价值风格的大金融，也有科技和高端制造类的行业，风格均衡。这种无差别的买入使得所有板块几乎都有表现机会。 图表 3：救市资金买入宽基指数相当于为大部分行业都注入了流动性 来源：wind，中泰证券研究所 三是主题与微盘股非常活跃。当前监管层积极呵护股市微观流动性持续改善，包括政策约束下IPO、再融资、减持等规模明显放缓，与此同时ETF整体持续净申购，融资持续净流入。而在解决微观流动性问题的同时，量化资金活跃度下降，其它流动资金的活跃度上升，从而带动主题与微盘股活跃。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 月度策略 图表 5：本轮反弹过程中微盘股非常活跃 来源：wind，中泰证券研究所 2 非基本面定价因素是否会继续占据主导地位？ 从逻辑上来讲不会，一是随着指数的抬升，市场维稳需求在下降。二月以来，市场指数略有抬升，但ETF市场资金净流入趋缓，在3月18日A股三大指数均创下年内新高，持续回暖的市场行情下，部分资金选择获利了结、落袋为安，此后沪深300ETF市场出现约7.2亿元的净流出。 图表 4：市场维稳需求趋弱（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 除非市场赚钱效应极强，否则负债端逻辑对市场的强化会受到仓位的限制。24年以来，市场新增股票型、混合型基金份额缩减，3月份新增仅31.68亿份，较2月减少93.82%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 月度策略 图表 5：新发基金规模缩减（亿份） 来源：wind，中泰证券研究所 市场目前对宏观存在分歧。虽然1-2月数据超预期，但市场上强经济周期属性的板块表现靠后，随着财报和经济数据的发布，预计市场基本面定价因素权重可能会抬升。 图表 6：强经济周期板块表现靠后（环比，01-02=1） 来源：wind，中泰证券研究所 从历史经验上来讲应该也不会，4月是A股传统的决断月。一季度宏观政策未定、市场旺季未到，交易主线往往是对上一年度的延续或是对于两会政策的期待。4月之后，随着“两会”对全年货币、财政政策的确认， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 月度策略 政治局会议对年内经济工作定调，全年的政策和经济格局初定，叠加上市公司年报和一季报的披露，市场可以基于政策面和基本面做出更加清晰的方向性选择。2000年至今，A股上市公司中，平均有54.82%的一季度收涨公司在四月份收跌；申万二级板块中，有13年一月份涨幅前五板块与4月份涨幅前五板块完全不同。 图表 7：2000-2023年A股公司一季度与四月份涨跌情况 来源：wind，中泰证券研究所 图表 8：2000-2023年申万二级行业一季度与四月份涨跌前五板块 来源：wind，中泰证券研究所