成本缺乏一致预期，产业定价权重上升内容提要从原油方面看，供应端，在多方政治博弈下伊核谈判“临门一脚”始终无法突破，以沙特为代表的OPEC挺价表态能否最终兑现充满不确定性，供应端短期难以形成合力，推动行情发展。需求端，欧美经济衰退正在慢慢从预期走向现实，尤其是欧洲在能源危机难解背景下，衰退压力剧增。金融属性方面，通胀顶点已现，就业市场似乎已有所降温，加息预期最高的点或已过去。上有顶，下有底，原油或维持宽幅震荡。从石脑油和PX方面看，石脑油下游产品需求疲弱，裂解价差缺乏进一步向上修复的动力；调油经济性转弱后，关注亚洲PX开工能否有效回升，进而改善当前PX紧缺的局面。从供需方面看，一方面，PX紧缺，PTA开工持续收缩，库存进一步下滑；另一方面，市场对于金九银十的预期逐步升温，终端开机回升，聚酯库存小幅去化，但聚酯工厂当前以去库存为主，开工未见提升，尚未传递到PTA需求端。当前现货加工费已飙升至900元/吨，若PX紧缺能有效缓解，PTA加工费将面临较大下行压力。整体来看，当前成本端原油处于多方博弈的焦点，缺乏一致预期，难以形成合力，或维持宽幅震荡。供需层面，受PX紧缺影响，PX和PTA加工费均攀升至绝对高位，亚洲调油经济性已逆转，关注亚洲PX开工能否有效回升，缓解当前紧缺局面。若能兑现，PTA和PX加工费均有望回落至中性水平。在成本端缺乏一致预期背景下，产业定价权重上升。操作建议暂离场观望。风险提示俄乌冲突进一步恶化；新的地缘冲突发生；国内外经济超预期复苏Expertsoffinancialderivativespricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1号作者：姚兴航·从业资格编号F3073320·投资咨询编号Z0015370邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.comPTA·月度报告2022年9月4日 月度报告·PTA2/14一、行情回顾期货方面，本月聚酯系横盘震荡为主，PTA报收5562元/吨，-304/-5.18%；EG报收4064元/吨，-436/-9.69%；PF报收7468元/吨，+54/+0.73%。现货方面，华东现货基准价跟随期货，月中主力合约换月后继续升高，主力合约月均基差466.78元/吨。上半月基差在经历大幅波动后有所企稳，下半月因开工负荷的降低，现货供应持续偏紧，基差再度走高，目前2301合约基差已逼近900元/吨。图1：PTA期货价格资料来源：文华财经，优财研究院图2：PTA华东现货基准价资料来源：Wind，优财研究院 月度报告·PTA3/14二、成本端2.1原油本月WTI主连报收88.85美元/桶，-9.45/-9.61%，整体震荡偏弱运行。本月市场行情由伊核谈判、OPEC放话减产挺价、欧美经济衰退预期以及金融属性摆动等方因素综合主导。图3：WIT原油价格资料来源：文华财经，优财研究院伊核谈判与OPEC放话挺价：本月原油供应端主要由伊核谈判进程及以沙特为代表的的OPEC放话挺价所主导。在经历漫长的协商谈判后，月中伊核谈判传出积极消息，伊朗放弃了部分此前坚持的条件，转为其他形式的保障要求。市场一度预期协议将很快达成，但随后进展不及预期，美国拒绝了伊朗提出的全部额外附属条件，当前谈判再度陷入僵持。谈判间隙，沙特一方面表态称当前油价与基本面脱轨，同时放话称若伊朗原油重回市场将减产挺价，OPEC其他部分成员国跟随表态支持。总的来看，原油当前处于各大经济体政治博弈的交汇点，牵扯到的利益错综复杂，对供应端带来巨大干扰，短期难以形成合力。欧美经济衰退预期：影响原油的另一条核心主线在于欧美当前的包括PMI、GDP、零售销售月率等多项重要经济数据的持续下滑，具体落地到原油层面在于成品油需求的旺季不旺以及成品油库存的累库，市场对于源于需求的担忧大幅升温，这也是本月原油大幅下挫的核心原因。金融属性摆动：本月处于欧美议息会议间隙的数据观察期，市场情绪跟随数据以及官员表态大幅波动，尤其是鲍威尔在JH会议上的鹰派发言后，市场持续下挫。当前市场普遍认为美国CPI高点顶点已现，关键是通胀在高位的持续时间，这一点仰赖于美国就业市场能否以及何时有效降温。最新的美国8月失业率超出市场预期，从历史低位回升，显示劳动力市场的供需失衡开始有所缓解。这一关键数据或会对9月美联储的加息决策产生重要影响。整体来看，供应端伊核谈判和OPEC行动均充满不确定性；需求端，随着欧美各项经济数据的大幅度转弱，衰退正在从预期走向现实；金融属性方面，加息压力最大的时刻 月度报告·PTA4/14大概率已经过去了，随着美国就业市场的降温，以及高基数效应，美国CPI或会迎来一波下行。原油在上有经济衰退压制，下有供应端扰动挺价的格局下，料将继续维持当前的偏弱震荡运行。2.2石脑油与PX石脑油方面，本月石脑油裂解价差低位震荡，距离（100,200）美元/吨的均值区间尚有一段距离。下游化工品需求疲弱难改，供需层面对石脑油裂解价差的提振有限，缺乏向上修复驱动，后市关注下游需求回暖以及原油下挫的让利。PX方面，本月韩国FOB价格下跌65美元/吨至1038美元/吨，PX加工费在（350，400）美元/吨区间。亚美价差大幅缩窄，亚美套利窗口濒临关闭。亚洲甲苯调油优势继续缩窄，临近关闭。国内PX开工下降0.77%至78.22%。整体来看，亚洲PX供应偏紧支撑PXN维持高位。图表4：石脑油裂解价差图表5：PX韩国FOB价格资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图表6：PX亚美价差图表7：PX加工费资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 月度报告·PTA5/14图表8：调油-歧化经济性对比图表9：PX开工率（中国）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院三、供给本月PTA开工率小幅下降0.77%至78.22%，库存方面，本月大幅去库38.4万吨，库存水平进一步下降至低位。当前市场对于金九银十的传统旺季存有预期，终端有所回暖，聚酯库存小幅去化，在此背景下，PTA低开工+低库存，需警惕近月逼仓的可能性。图10：本月PTA装置动态资料来源：卓创资讯，优财研究院 月度报告·PTA6/14图表11：PTA开工率图表12：PTA社会库存资料来源：Wind，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院四、需求4.1聚酯织机开工本月聚酯负回升3.1%至81.6%，江浙织机开工下降1.38至45.78%。当前下游聚酯和织机已逐步转向对于传统金九银十旺季的预期上，终端开工有所回升。4.2聚酯库存本月聚酯库存继续维持高位，但终于迎来去库。其中，FDY库存29.7天，环比下降3.3天；DTY库存34.8天，环比下降6.2天；POY库存28.5天，环比下降4.8天；涤纶短纤方面，库存5.35天，环比增加2.74天，继续维持低位。图表13：聚酯开工率图表14：江浙织机开工率资料来源：Ifind，优财研究院资料来源：Ifind，优财研究院 月度报告·PTA7/14图表15：涤纶长丝库存图表16：涤纶短纤库存资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院五、现金流本月PTA受上游PX紧缺影响，开工下滑，在库存低位背景下，现货供应持续紧张，加工费一度上冲至近900元/吨的阶段性高位。聚酯方面，市场对于金九银十的旺季订单预期升温，但目前聚酯企业主要还是以去库存为主，开工暂未见提升，加工费持稳在成本线附近。关注后市旺季兑现情况。图表17：PTA现货加工费图表18：涤纶短纤盘面利润资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 月度报告·PTA8/14六、进出口本月我国PTA出29.27万吨，环比上月下降10万吨。受制于国内PTA供需偏紧，出口规模有所下滑。七、终端需求1.内需7月服装鞋帽、针织品类零售额为964.3亿元，同比增加0.8%；1-6月累计7238.7亿元，同比下降4.7%。国内疫情散发依旧较为严重，制约了消费的报复性反弹。图20：限上纺服零售额图21：限上纺服零售累计值资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图19：PTA出口资料来源：wind，优财研究院 月度报告·PTA9/142.出口7月我国纺织品出口金额916.4亿元，同比增加22.1%，1-7月累计出口5814.5亿元，同比增加11.9%。7月我国服装及衣着附件出口金额1324.8亿元，同比增加24.7%，1-7月累计出口6475.4亿元，同比增加13.5%。从金额上来看，在欧美等市场强劲需求的支撑下，我国纺服出口同比增长积极，但考虑到今年原材料价格大涨通胀水平较高，经通胀调整后的出口数据略有上涨，这一点也与今年以来下游开工和生产经营状况的体表感受相匹配。展望后市，在欧美经济持续下行下，出口订单将面临较大下行压力。图22：纺织品出口金额（当月值）图23：纺织品出口金额（累计值）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图24：服装出口金额（当月值）图25：服装出口金额（累计值）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院3.欧美需求美国方面，7月服装零售额282.5亿美元，同比上涨0.9%，美国8月密歇根大学消费者信心指数录得58.2，消费者信心有所回升，但仍处较低位置。美国6月服装及服装面料批发商库存为385.49亿美元，续刷历史新高。5月服装零售库存为577.55亿美元。零批库存继续大幅累积。 月度报告·PTA10/14欧洲方面，6月欧洲零售销售指数录得112.9，环比下降1.22%；4月服装零售销售指数83，环比大幅下降0.48%，继续维持低位。图26：美国服装零售额图27：美国密歇根消费者信心指数资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图28：美国服装批发商库存图29：美国服装零售商库存资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图30：欧洲零售销售指数图31：欧元区19国纺服零售指数 月度报告·PTA11/14资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院八、仓单与价差仓单方面，仓单数量环比上月下降14438张至12943张；持仓方面，大幅增加114124手至2962162手，在波动率上升下投机参与度升高。价差方面，9-1和1-5价差受近端供应偏紧影响，持续走出正套行情。短期PX近端供应矛盾难解，月间价差居高难下。图32：PTA仓单数量图33：PTA指数持仓量资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图34：9-1价差图35：1-5价差资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 月度报告·PTA12/14九、展望及操作建议从原油方面看，供应端，在多方政治博弈下伊核谈判“临门一脚”始终无法突破，以沙特为代表的OPEC挺价表态能否最终兑现充满不确定性，供应端短期难以形成合力，推动行情发展。需求端，欧美经济衰退正在慢慢从预期走向现实，尤其是欧洲在能源危机难解背景下，衰退压力剧增。金融属性方面，通胀顶点已现，就业市场似乎已有所降温，加息预期最高的点或已过去。上有顶，下有低，原油或维持偏弱震荡。从石脑油和PX方面看，石脑油下游产品需求疲弱，裂解价差缺乏进一步向上修复的动力；调油经济性转弱后，关注亚洲PX开工能否有效回升，进而改善当前PX紧缺的局面。从供需方面看，一方面，PX紧缺，PTA开工持续收缩，库存进一步下滑；另一方面，市场对于金九银十的预期逐步升温，终端开机回升，聚酯库存小幅去化，但聚酯工厂当前以去库存为主，开工未见提升，尚未传递到PTA需求端。当前现货加工费已飙升至900元/吨，若PX紧缺能有效缓解，PTA加工费将面临较大下行压力。整体来看，当前成本端原油处于多方博弈的焦点，缺乏一致预期，难以形成合力，或维持宽幅震荡。供需层面，受PX紧缺影响，PX和PTA加工费均攀升至绝对高位，亚洲调油经济性已逆转，关注亚洲PX开工能否有效回升，缓解当前紧缺局面。若能兑现，PTA和PX加工费均有望回落至中性水平。在成本端缺乏一致预期背景下，产业定价权重上升。操作上，建议暂离场观望。