铜周报：基本面定价权重上升，铜价上行压力显现

基本面定价权重上升，铜价上行压力显现研究员：张杰夫期货从业资格号:F3067721Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597美尔雅期货铜周报20210125研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观面:从宏观层面来看，上周五主要发达国家公布1月制造业PMI初值数据，其中欧元区1月至制造业PMI录得54.7，环比下降0.5个百分点，超预期0.2个百分点；英国1月制造业PMI初值超预期降至52.9，环比大幅下降4.6个百分点；美国1月Markit制造业PMI初值录得新高59.1；从PMI数据来看，欧美出现一定程度分化，欧洲变种毒株的加速传播开始对制造业繁荣形成一定威胁，加之欧洲部分国家延长封锁期限，欧洲经济仍需进一步刺激或才能保持制造业繁荣的持续性；美国制造业复苏情况超预期，房地产景气程度延续，其中美国12月的成屋销售环比继续超预期增加。上周美元指数呈现高位回落走势，美元指数从90.7降至90附近，铜价仍是高位震荡走势，宏观对价格的影响权重在下降，基本面对铜的定价权重在上升，由于国内消费进入季节性淡季，累库的风险仍在，所以铜价难依托于宏观预期进一步冲高。➢产业基本面：截止本周五，SMM铜精矿指数（周）报46.17美元/吨，环比上周下降0.48美元/吨。整体来看，智利及秘鲁船期问题导致精矿供给出现一定结构缺口，导致国内炼厂补库需求增加，为本轮TC下行的主要动因。中国12月精炼铜产量再创新高，全年累产量同比增速7%左右，突破千万吨大关，在此背景下，TC难有改善空间。在消费端，铜材类的主要消费铜杆有所走弱；铜管和铜板带开工率比较高，得益于空调和汽车生产仍处于旺季节奏；房地产市场12月竣工面积可以看到环比有很大程度改善，竣工面积加速回升，销售面积持续增大，但是值得注意的是当前房企在“三道红线”的压力下，资金状况可能让竣工端的修复不及往年的年末效应，在施工面积仍在增长的背景下，竣工面积在今年上半年加速回升仍然可期。库存方面，全球显性库存继续下滑，助推了持货商的挺价情绪，不过升水出现松动，春节前的累库预期抬升。➢策略：上周铜价基本处于高位区间震荡走势，不过仍能看出下方支撑比较强，基本上周内多数时间在围绕59000元/吨震荡运行，上方59500元/吨的压力同样比较明显，宏观驱动不足，基本驱动走弱，铜价也难继续突破重回六万。预计铜价仍将维持震荡走势，需关注现货层面下周出现实际走弱后的价格压力，震荡区间预计57500-59600元/吨。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSC化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 宏观面➢上周五主要发达国家公布1月制造业PMI初值数据，其中欧元区1月至制造业PMI录得54.7，环比下降0.5个百分点，超预期0.2个百分点；英国1月制造业PMI初值超预期降至52.9，环比大幅下降4.6个百分点；美国1月Markit制造业PMI初值录得新高59.1；从PMI数据来看，欧美出现一定程度分化，欧洲变种毒株的加速传播开始对制造业繁荣形成一定威胁，美国制造业复苏情况超预期。➢中国12月制造业PMI较上月下降0.2至51.9。其中，新订单和生产指数均较上月小幅下降，但仍处于全年第二高水平。原材料价格指数上升至68，出厂价格指数上升至58.9，两者均为2017年9月以来最高水平。12月新出口订单指数较上月小幅下降0.2至51.3，为今年第二高水平，也是连续第四个月处于扩张区间。三大经济体PMI三大经济体CPI 宏观面➢12月CPI同比由上月的-0.5%小幅上行至0.2%，12月PPI同比由上月的-1.5%收窄至-0.4%，加速回升。PPI在上半年有望继续回升，不过增长速度或超过CPI，两者剪刀差收敛后，原料的价格上涨将逐渐向成品服务类价格传导。➢上周美元指数呈现高位回落走势，美国总统权力交接较为顺利，市场风险偏好也进一步回暖，带动美元指数下行，不过值得注意的是美元与铜价的相关性当前进入弱关联区间，也就是说，尽管美元指数从90.7降至90附近，铜价仍是高位震荡走势，宏观对价格的影响权重在下降，基本面对铜的定价权重在上升，由于国内消费进入季节性淡季，累库的风险仍在，所以铜价难依托于宏观预期进一步冲高。三大经济体GDP美元指数 产业基本面➢2020年10月全球铜矿产量为180.6万吨，较去年同比增长4.03%；1-10月累计铜矿产量为1686.70万吨，同比下滑0.03%。原料端的供应恢复缓慢。➢国际铜研究组织(ICSG)周三发布的数据显示，全球精炼铜市场10月份出现11.3万吨的供应缺口，低于9月份的供应缺口14.7万吨。2020年1至10月份的精炼铜供应缺口为48.2万吨，高于去年同期的35.4万吨。2019公历年(1至12月)全球精炼铜的供应缺口为38.1万吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给 产业基本面➢2020年12月中国铜矿砂及其精矿进口188.5万吨，同比下滑2.25%，全年累计进口2178.8万吨，累计同比减少1.1%，这也是自2011年以来，中国铜矿砂及其精矿进口量出现再次负增长。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢截止本周五，SMM 铜精矿指数（周）报46.17 美元/吨，环比上周下降0.48 美元/吨。虽然南美方面Las Bambas与当地社区协议达成，精矿发运恢复，但积压订单发出仍需排队；另一方面，智利北部港口发运继续受到风浪问题困扰，船无法靠岸导致装运问题，预计下周会逐步缓解。整体来看，智利及秘鲁船期问题导致精矿供给出现一定结构缺口，导致国内炼厂补库需求增加，为本轮TC 下行的主要动因。➢CSPT 小组在上海召开了季度会议，并确定2021Q1 铜精矿采购地板价为53 美元/吨，较2020Q4 下降了5 美元/吨。四季度预期中南美疫情对矿供应冲击修复带来的现货价格回升并未出现，现货加工费迟迟难以突破50 关口，因此Q1 地板价有所下调。铜精矿加工费TC 地板价◆TC 产业基本面➢2019年1-12月国内精炼铜产量为978.40万吨，2020年12月精炼铜产量98.60万吨，同比增长10.9%,当月产量继续创下历史新高，1-12月累计产量1002.5万吨，累计同比增长7.4%。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值◆精炼铜产量 产业基本面➢2020年12月中国进口精炼铜共30.74万吨，环比减少7.85%，同比减少11.68%；2020年全年进口452.02万吨，累计同比增加30.16%。➢中国12月进口未锻轧铜及铜材进口51.23万吨，同比下滑3.33%；全年累计进口未锻轧铜及铜材667.97万吨，累计同比增长34.10%。进口窗口长时间关闭，美金铜市场长时间维持低流动性，叠加12月份海外发船延期、航运运力紧张等因导致12月份进口量环比下降。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值◆精炼铜进口量 产业基本面废铜批文◆废铜供给废铜进口量累计值➢11月我国铜废碎料进口9.33万吨，环比增加38.89%，同比增加30.54%。1-11月铜废碎料累计进口82.71吨，累计同比减少41.55%。➢2020年第十三批限制类公示表，其中铜废碎料核定进口量为5980吨，当前废铜批文总量已累计达88.55万吨，为实现2021 年固体废物零进口的目标，后续批文量继续保持低位；另外再生黄铜原料可自由进口细则开始实施，政策的解读和执行仍需要一定时间。时间批次批文实物量（万吨）实际进口量（万吨）批文余量(万吨）第一批27.09第二批2.66第三批0.46第四批0.35第五批22.20第六批0.22第七批1.04第八批0.16第九批17.67第十批1.01第十一批1.452020Q4第十二批13.63第十三批0.60合计88.5582.715.84-1.812020Q12020Q22020Q320.989.5822.0823.61.53-3.4616.04 产业基本面◆精废价差精废价差（不含税）➢本周1#光亮铜不带票周均价为51870 元/吨，较上周五下降100 元，周平均精废价差3065 元/吨，较上周扩大254 元。➢本周铜价总体保持在历史高位水平震荡运行利好废铜换现，临近春节疫情风险骤升，废铜商原定月底或2 月初放假的计划有所提前，清理库存的节奏有所加快；叠加进口废铜持续到货，废铜供应宽裕。废铜制杆厂多在月底放假，部分企业已准备停止采购废铜，废铜商有换现压力，买方更具有议价优势，铜价上涨时废铜价格仅小幅跟涨，周内精废价差多次突破3000 元/吨，处于近年高位水平。随着市场参与者陆续进入假期状态，下周废铜市场贸易氛围或会逐渐下降，废铜流通可能减少。 产业基本面-消费端电源基本建设投资电网基本建设投资◆电线电缆➢截至2020年12月，电源投资累积完成额5244亿元，同比增幅收窄到29.20%，电网投资累积完成额4699亿元，同比降幅6.2%，今年电源电网投资都超预期完成目标任务。➢2020年光伏新增装机48.2GW 创近三年新高。国家能源局公布2020年风光新增装机数据为48.2GW。此前，国家能源局公布的前三季度光伏新增装机数据为18.7GW，这也意味着第四季度光伏抢装了29.5GW。这也是自2017年53GW的装机高峰后，光伏新增装机再创近三年新高。 产业基本面-消费端空调产量空调销量◆空调➢2020年12月空调产量为2152.5万台，同比减少2.9%。➢2020年12月家用空调销量为1156万台，当月同比增加8%。➢从产销量数据来看，空调生产延续高景气度，产量同比修复，关注四季度空调企业恢复生产情况，不过在房地产后周期时代，随着竣工面积和销售面积的增加，对空调的消费有望逐步增加。 产业基本面-消费端汽车产量新能源汽车产量◆汽车➢2020年我国汽车产销数据，全年产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2%和1.9%，降幅比上年分别收窄5.5和6.3个百分点。中汽协预计，2021年汽车销量有望超过2600万辆，实现恢复性正增长。➢在新能源车方面，全年产销分别完成136.6万辆和136.7万辆，同比分别增长7.5%和10.9%，增速较上年实现了由负转正。其中纯电动汽车产销分别完成110.5万辆和111.5万辆，同比分别增长5.4%和11.6%；插电式混合动力汽车产销分别完成26万辆和25.1万辆，同比分别增长18.5%和8.4%；燃料电池汽车产销均完成0.1万辆，同比分别下降57.5%和56.8%，明年新能源汽车有望达到180万辆，同比增长40%。 产业基本面-消费端房屋数据对比房屋竣工面积累计值◆房地产➢13月份房地产市场加速发力，竣工面积的修复加快，新开工面积回升放缓迹象。不同于螺纹钢水泥，铜铝等有色金属主要用于房屋建设后半段，房屋竣工面积更具有参考意义。➢2020年12月房屋竣工面积累计值为9.12亿平方米，累计同比下降4.9%，降幅收窄2.4个百分点，新开工面积累计同比下降1.2%，降幅收窄0.8个百分点，房地产市场的竣工周期仍在路上。 其他要素➢截至1月22日，三大交易所总库存23.06万吨，较上周减少了2.1万吨，LME铜库存继续下滑，上期所库存也维持去库表现，上期所库存6.72万吨，周库存减少了6437吨，LME库存减少1.2万吨至8.77吨，COMEX铜库存减少2380吨至7.57万吨。➢据SMM调研了解，本周五（1月22日）上海保税区铜库存环比上周五（1月15日）增加0.17万吨至35.52万吨，第二周维持小幅增长。本周进口窗口持续关闭，且内贸现货升贴水出现走弱迹象，进口需求难见起色，导致保税库存小幅增加。另外1月下旬美金铜到港量会有所增加，在比价未见