铜周报：回归基本面定价，铜价维稳运行

2025-8-18 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号: Z0021167张桓执业编号：F03138663咨询电话：027-65777106 目录 01主要观点策略 02宏观及产业资讯 期现市场及持仓情况 03 04 主要观点策略 主要观点策略01 供给端：矿冶矛盾持续，国内供应产出持续高位。截至8月15日，铜精矿进口粗炼费为-37.67美元/吨，周环比增加0.33美元/吨，铜精矿进口粗炼费仍位于低位。截至8月15日，国内铜精矿港口库存42.2万吨，环比减少0.7万吨，铜精矿港口库存低位企稳。7月我国电解铜产量117.43万吨，环比增加3.47%，同比增加14.21%，国内精炼铜产量增速保持稳定。 需求端：消费淡季下游消费仍难有明显起色，采购继续以刚需接货为主。截至8月14日，上周国内主要精铜杆企业周度开工率上升至70.61%，环比上升1.75个百分点，同比下降10.31个百分点。部分企业在上周通过减停产去库后逐渐恢复生产，另外受废铜杆企业开工率下降以及精废价差收窄影响，下游对精铜杆的采购有所增加。7月铜箔、铜管、铜板带开工率分别为77.28%、68.94%、65.63%。7月中国铜箔企业开工率继续上升，主要因素是锂电铜箔市场需求强劲。而铜管开工符合下滑预期，主机厂开始陆续放假，提货速度减慢。7月铜板带开工率受行业淡季，市场需求不佳影响，开工率继续下降。。 库存：截至8月15日，上海期货交易所铜库存8.63万吨，周环比5.41%，上期所库存小幅累库。截止8月14日，国内铜社会库存12.56万吨，周累库1.27万吨，环比-4.85%。截至8月15日，LME铜库存15.58万吨，周环比-0.03%。全球铜显性库存60.13万吨，周环比0.35%。 策略建议：美国就业数据低迷、CPI反映通胀温和，使得美联储9月降息的预期大增，市场预测美联储9月降息25个基点的可能性为93%。国内央行货币政策致力推动物价保持在合理水平，内外宏观影响偏于利好。基本面上，现货库存维持低位，升水均亦较为坚挺，市场对于9、10月检修高峰或带来供给减少有所担忧。然而随着海外溢价的修复，部分海外货源开始流向国内以及亚洲其他市场，近期进口铜数量已有所增加。同时国内供应产出持续高位，消费淡季下游消费仍难有明显起色，采购继续以刚需接货为主，但目前消费仍有韧性，后期淡季逐步转向旺季，需求提升预期或将给铜价带来提振。低库存亦为铜价提供高位支撑，而国内政策向好和美联储降息预期仍在，预计铜价或继续维持震荡偏强走势。 上周行情回顾02 上周沪铜区间震荡。截至上周五收至79060元/吨，周涨幅0.73%。上半周美国就业数据低迷、CPI反映通胀温和，使得美联储9月降息的预期大增，但周四美国7月PPI增幅超过预期又使得市场担忧通胀上行，美元先跌后涨，铜价也先涨后跌，但周五回稳反弹。基本面，精炼铜产量增速稳定，海外铜回流国内库存压力有限，低库存为铜价提供支撑。传统淡季终端消费表现平淡，加工企业订单增量有限，而国内政策向好和美联储降息预期仍在，铜价或继续维持震荡偏强走势。 02 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 ⚫中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明：自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。 ⚫中国7月新增社融1.16万亿元，人民币贷款减少500亿元：中国1至7月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。结合前值计算可得，7月社融规模增量为1.16万亿元。社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%。前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，7月人民币贷款减少500亿元。M2-M1剪刀差为3.2个百分点，较上月缩小了0.5个百分点。 ⚫中国7月社零同比增速放缓至3.7%，汽车类零售总额同比转降：7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额34931亿元，增长4.3%。1—7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%。除汽车以外的消费品零售额257014亿元，增长5.3%。 ⚫中国1-7月房地产开发投资同比下降12%：1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，比1-6月份扩大0.8个百分点，其中，住宅投资41208亿元，下降10.9%。1—7月份，新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%，比1-6月份扩大0.5个百分点。 ⚫美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI增速升至2月来最高：7月份，美国CPI环比上涨0.2%，符合市场预期，与6月份0.3%的涨幅相比有所放缓。同比来看，CPI上涨2.7%，低于市场预期的2.8%，与6月份持平。核心CPI方面，剔除波动较大的食品和能源价格后，7月份环比上涨0.3%，符合预期；但同比涨幅达到3.1%，高于预期的3.0%，创下自2月份以来的新高。7月美国总体CPI环比上涨0.2%符合市场预期，同比涨幅为2.7%，低于预期的2.8%。 ⚫美国7月PPI环比飙升至0.9%，创三年新高，同比升至3.3%：美国7月PPI同比涨幅从前月的2.3%飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，并且远超预期的2.5%，美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0%。7月核心PPI同比3.7%为2月以来最高水平，预期3%，前值2.6%，核心PPI环比0.9%为2022年4月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0%。受服务成本飙升推动，美国7月PPI环比加速上升，创下三年来最大涨幅。数据公布后，交易员减少了对美联储将在9月降息的押注。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 ⚫智利7月铜出口额同比下降0.4%，至39.9亿美元：8月7日，智利央行公布，智利7月份铜出口额为39.9亿美元，较去年同期下降0.4%。智利是全球最大的铜生产国。该行补充说，当月贸易逆差6200万美元。 ⚫智利Codelco获得劳动监察机构批准，恢复El Teniente铜矿部分作业：8月11日（周一），智利国家铜业公司（Codelco）周六表示，该公司已获得智利劳动监察办公室的授权，开始恢复El Teniente铜矿的部分作业，此前运营暂停了一个多星期，因一次坍塌事故导致六名工人死亡。Codelco在声明中表示，未受7月31日事故影响的地区，包括Pilar Norte、Panel Esmeralda、Pacifico Superior、DiabloRegimiento等，可以恢复运营，而RecursosNorte和Andesita等部分仍处于暂停状态，等待进一步的检查。 ⚫Cochilco：6月Codelco铜产量同比增加，而Escondida铜产量大幅减少：外电8月11日消息，智利铜业委员会（Cochilco）数据显示，智利国家铜业公司(Codelco)6月铜产量同比增长17%达到12.02万吨，产量的回升标志着其运营状况有所改善；必和必拓旗下的Escondida铜矿产量同比却大幅减少33%至7.64万吨；嘉能可和英美资源集团共同运营的Collahuasi铜矿产量也减少29%至3.43万吨。 ⚫7月LME仓库中俄罗斯产地铜占比下降，因中国产地铜大规模流入：7月份，LME注册仓库的可用库存中出现中国产地铜大规模的流入，这降低了俄罗斯产地铜占比。此前有市场人士表示，中国冶炼商在7月份向LME仓库交付铜，缓解了因潜在的美国进口关税而引发的LME系统的紧张局面。LME数据显示，中国产地铜在LME库存中的占比从42%增至77%，库存数量从24900吨跳增至98250吨。 ⚫印尼PT Smelting冶炼厂突发停产铜矿供应紧张暂获喘息：自由港麦克莫兰公司旗下一家印尼冶炼厂突发故障，导致该矿业巨头意外向市场大量出售铜精矿，为面临历史性供应紧张的冶炼企业带来短期缓解。据知情人士透露，此次变故源于自由港旗下PT Smelting冶炼厂的制氧设备事故，致使原定四周的检修期被迫延长。该冶炼厂主要处理自由港旗舰项目格拉斯伯格铜矿的矿石。 ⚫Cochilco维持今明两年铜价预估在4.30美元/磅：智利国家铜业委员会（Cochilco）将2025年和2026年的铜均价预测维持在每磅4.30美元，原因是精矿供应有限，且中国和其他新兴经济体的需求保持坚挺。Cochilco表示，智利今年的铜产量预计将同比增长1.5%达到558万吨，5月该委员会预测产量增幅为3%。Cochilco将2026年的产量增幅预测维持在3%，但将产量预估从597万吨下调至575万吨。资料来源：SHMET、长江期货有色产业服务中心 03 期现市场及持仓情况 升贴水01 上周因月差结构转为Contango结构，多数持货商惜售货源，叠加国产现货供应依旧紧张，采销情绪抬升，沪铜现货升水持稳。周尾最后交易日采销情绪均下降，沪铜现货升水重心下降。 海外铜流向LME铜库存高增，LME铜0-3升水继续走跌，纽伦铜价差大幅回落后维持低位。 内外盘持仓02 截至8月15日，沪铜期货持仓量152557手，周环比-2.76%；沪铜周内日均成交量54,485手，周环比10.21%，沪铜持成交规模增加。 截止8月8日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓21,281.52手，环比减少2.89%。截止8月12日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓25,168张，周环比增加37.91%，净多头持仓大幅增加。 04 供给端01 矿冶矛盾持续，截至8月15日，铜精矿进口粗炼费为-37.67美元/吨，周环比增加0.33美元/吨，铜精矿进口粗炼费仍位于低位。截至8月15日，国内铜精矿港口库存42.2万吨，环比减少0.7万吨，铜精矿港口库存低位企稳。印尼PTSmelting冶炼厂突发停产，铜精矿格局小幅宽松。 7月我国电解铜产量117.43万吨，环比增加3.47%，同比增加14.21%，国内精炼铜产量增速保持稳定，铜精矿紧缺下废铜为电解铜冶炼原料提供补充。 下游开工02 截至8月14日，国内主要精铜杆企业周度开工率上升至70.61%，环比上升1.75个百分点，同比下降10.31个百分点。部分企业在上周通过减停产去库后逐渐恢复生产，另外受废铜杆企业开工率下降以及精废价差收窄影响，下游对精铜杆的采购有所增加。 7月铜箔、铜管、铜板带开工率分别为77.28%、68.94%、65.63%。7月中国铜箔企业开工率继续上升，主要因素是锂电铜箔市场需求强劲。而铜管开工符合下滑预期，主机厂开始陆续放假，提货速度减慢。7月铜板带开工率受行业淡季，市场需求不佳影响，开工率继续下降。 进出口 03 截至8月15日，电解铜沪伦比值为8.10，铜现货进口盈亏持续为负，负值有所收窄。 我国6月精炼铜进口数量为30.05万吨，同比5.11%；未锻造的铜及铜材进口数量46万吨，同比6.5%。6月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主，其中俄罗斯进口量同比增加663.11%。 库存04 截至8月15日，上海期货交易所铜库存8.63万吨，周环比5.41%，上期所库存小幅累库。截止8月14日，国内铜社会库存12.56万吨，周累库1.27万吨，环比-4.85%。 截至8月15日，LME铜库存15.58万吨，周环比-0.03%。全球铜显性库存60.13万吨，周环比0.35%，LME及全球铜库存整体维稳。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本