手机射频连接器国内领军者，车载高速连接器放量助力业绩再腾飞

手机射频连接器国内领军者，车载高频高速连接器业绩加速兑现：电连技术自手机射频连接器起家，其手机微型射频连接器在国内处于领军地位，同时公司能够配套提供天线、屏蔽件等，具备手机一站式互连解决方案的提供能力。公司复刻行业巨头安费诺成长路径，不断进行外延并购扩张，产品下游应用领域已经从消费电子拓展至工控、汽车等，为公司提供长期增长动力，业绩持续实现高增长。2023年前三季度，在消费电子行业需求疲软背景下，公司实现营收22.0亿元，同比下降0.43%，主要受益于车载业务进入业绩兑现加速期，整体营收及占比稳步提升，2023年上半年汽车连接器营业收入达3.14亿元，同比高增46%。 高阶智能驾驶放量提速，高频高速连接器国内龙头迎业绩高增期：受益于汽车自动驾驶与智能座舱升级趋势，汽车高频高速连接器单车价值量稳健提升。预计2026全球汽车高速连接器市场规模将达到734亿元，2023-2026年CAGR达13%。目前汽车高速连接器市场主要由欧美厂商主导，逢汽车终端产能国产化，国内厂商迎来机遇。公司是国内少数具备全品类汽车高速连接器生产能力的厂商，客户拓展顺利，客户涵盖比亚迪、华为、长安、理想、吉利等知名汽车厂商，特斯拉等海外客户积极拓展中。2022年公司汽车连接器实现大幅增长，营收5.14亿元，同比增长64.74%。公司先发优势明显，将充分受益近两年高阶智驾车型放量提速，迎来高频高速连接器业绩高增期。 产品矩阵拓宽&产品应用领域拓宽，双维度构筑长期增长动能。1）射频BTB、LCP连接线静待5G毫米波规模商用。公司射频BTB、普通BTB均已量产，增资入股恒赫鼎富布局软板与LCP连接线等产品，未来有望充分受益5G毫米波规模化商用，且公司手机端客户涵盖国内外知名厂商，强客户优势将强势助推5G相关产品放量。2）产品向消费电子、工控、高速通信等领域持续外延。公司持续开拓手机外板块成长机遇，在消费电子领域的可穿戴、智能家居、电子烟模组代工，工控领域的CPE产品等方面均已实现客户拓展及规模化营收，同时公司前瞻布局高速通信领域高速线缆产品，目前已切入国内外知名客户端形成批量供货，多领域全品类布局将为公司提供长期增长动能。 盈利预测与投资评级：消费电子复苏叠加高阶智能驾驶汽车渗透加速，公司作为国内高速连接器领军企业有望充分收益。基于此，我们预计2023-2025年归母净利润为3.5亿元/6.1亿元/8.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为48/28/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险。 1.射频连接器国内领军者，外延并购增强竞争力 1.1.深耕消费电子行业，布局车载连接器构筑第二成长曲线 公司消费电子射频连接器起家，逐步深化技术拓宽产品应用领域。电连技术于2006年成立，初期就实现了RF连接器的研发与量产。2013年开始布局车载连接器领域，并于2017年上市。电连技术专业从事微型射频连接器，连接线，天线，汽车连接器以及电磁屏蔽产品的研发和制造，同时为电子设备提供一站式射频连接解决方案。公司拥有从组件到系统级的大容量射频产品的设计和交付能力，其微型射频连接器在中国的智能手机市场占有领先份额，在全球市场上占有重要地位，并致力为客户在消费电子、通信设备、物联网和汽车连接应用领域带来价值。 图1：公司发展历程 射频连接器产品从消费电子领域延伸至汽车电子领域。公司产品广泛应用于通讯设备、智能消费电子、数字家电、自助服务终端、智能水电表、无线数据采集、车载电子、医疗等领域。公司微型电连接器以微型射频连接器及线缆连接器组件为核心产品，是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件；互连系统相关产品主要为电磁兼容件，在智能移动终端中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用；公司汽车连接器产品主要应用于各类整车厂以及TIER 1客户的射频连接和高清连接。公司已成为华为、OPPO、荣耀、三星、小米等智能手机企业的供应商，汽车连接器产品已进入问界、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链。 图2：公司产品布局和客户介绍 股权结构稳定，助力基本面稳中向好。截至2023年11月7日，公司最终受益人为陈育宣，实际控制人为陈育宣和林德英夫妇，分别持股20.4%和10.18%。多年来公司实际控制人持股比重稳定，有利于公司基本面稳中向好发展。其中，恒赫鼎富主要研发生产手机组装件、线路板、数码相机组装件等；南京电连主要从事射频连接器及其电缆组件的自主研发、生产销售；深圳爱默斯主要负责设计、制造、销售POGO PIN连接器及其相关系列产品。 图3：公司股权结构图（截至2023年11月7日） 1.2.业务多点开花，汽车连接器进一步打开增长空间 消费电子类业务稳中向好，汽车连接器出货量快速增长驱动业绩高增。公司2023年前三季度实现了22.0亿元的营收，同比下降0.43%，主要受上半年手机类消费电子行业需求疲软影响，消费电子射频连接器及互连产品收入有所下滑。2022年前三季度归母净利润为2.5亿元，同比下降40%。公司归母净利润大幅下跌主要是由于去年Q3公司出售电连科技大厦带来部分非经常损益，叠加消费电子行业2023年上半年需求疲软影响相关产品收入及利润率。2020-2022年，公司汽车连接器出货量快速增长，助力公司在手机销量下滑、行业整体增势放缓的趋势下实现逆势增长，营收维持较高水平，归母净利润连续三年增长。随着全球消费电子行业复苏以及高阶自动驾驶车型放量，公司作为国内射频连接器龙头企业有望实现营收和利润高增长。 图4：公司营业总收入及同比增速 图5：公司归母净利润及同比增速 营收结构稳定，汽车连接器增长态势明显。汽车连接器作为近年来公司新增长点，公司2023年上半年汽车连接器营业收入达3.14亿，毛利率39%，营收占比达23%。 2023H1公司射频连接器及线缆组件产品收入3.6亿元，同比下滑23%，软板产品及电磁兼容件产品收入也均有所下滑，主要系下游消费电子行业需求疲软所致。2024年消费电子行业回归稳复苏态势，传统主业射频连接器及互连产品逐步回归稳增长，同时高阶自动驾驶车型正加速放量，公司汽车连接器的营收将稳步提升，成为新的增长极带动公司业绩高速增长。 图6：公司产品营收构成 图7：公司各产品毛利率情况 公司期间费用率管控有度，管理费用由于股权激励摊销所致略有增长。费用管控方面，公司2023年前三季度研发费用率为10.7%，销售费用率和管理费用率分别为3.5%和8.6%。公司销售费用率整体保持稳定且有所下滑，2022年由于股权激励影响公司管理费用率略有增长，2023年开始恢复逐步下滑态势，公司加大对销售费用和管理费用有效管控，提升整体盈利能力。 图8：公司期间费用率情况 加大研发力度开拓市场，提前布局5G毫米波占据有利地位，抓住汽车电子机遇塑造长期竞争力。5G领域：公司将在已研发量产的相关产品如射频BTB、高速以太网、毫米波天线等5G应用强相关项目上加大投入力度，未来将专注5G毫米波射频芯片模组、LCP连接线及射频BTB类模组产品应用的开发；此外公司还投资了南京迈矽科微电子，深入5G射频毫米波芯片领域的应用，并成立了江苏亿连通信技术公司，主要研发、销售5G射频毫米波芯片的定制化模组产品，力求占据5G毫米波射频连接市场的有利地位。汽车连接器领域：公司将在研究端加大对以太网以及HSD产品的研发力度，提高FAKRA产品自动化生产水平，丰富FAKRA产品大规模交付的经验。 表1：公司主要产品进度及未来规划 1.3.注重研发积淀技术优势，横纵扩张助力长期成长 注重研发不断深化技术优势。2023年前三季度，公司研发费用同比增长11%达2.36亿元。公司研发费用上升趋势显著。公司较早建立了研发中心，基础性研究实力持续提升。在2014年布局投入汽车产品连接器开发，在2016年布局车载智能物联高清影像的各类防水产品，2019年布局千兆以太网的各类高速智能连接器产品开发。截至2023年上半年，公司已拥有416项国内外专利，其中国内发明专利49项，实用新型专利310项，外观专利44项，境外专利13项。公司在研发上的持续投入有望积累技术优势，为业绩腾飞蓄力。 图9：电连技术研发费用情况 图10：电连技术与同业公司研发费用率对比 公司产品业务横纵扩张，深化长期竞争力。公司自消费电子领域的射频连接器起家，在消费电子领域不断纵向扩张产品品类、深化连接器产品技术，目前已经具备手机一站式系统互连解决方案的提供能力。同时公司横向拓展下游领域，布局汽车连接器，目前已经成为国内汽车高频高速连接器的行业龙头。未来随着公司外延并购，产品业务不断拓张，公司有望成为连接器综合式平台服务商，下游应用领域涵盖汽车、消费电子。 图11：公司横纵扩张规划 1.4.借鉴连接器巨头成长路径，外延并购塑造长期竞争力 连接器巨头安费诺通过并购整合实现业务飞速扩张。根据Bishop&Associates统计的数据，2020年安费诺在全球连接器市场中市占率排名第二，其成长速度排名第一。连接器由于其需要研发、设计、测试、生产等流程，导致其产品周期长，企业难以在短期内通过内部技术升级、客户拓展实现迅速扩张。而巨头安费诺能够在短时间内实现业绩飞速增长主要是源于其并购整合的扩张策略，近十几年的时间安费诺整合并收购全球很多细分领域的顶级连接器厂家，其产品拓展覆盖了汽车、通信、工业及航天航空等多个领域，驱动其营业收入从2013年的46亿美元增长至2023年的126亿美元。 表2：安费诺并购扩张历程 图12：安费诺营收及扣非归母净利润 公司借鉴行业巨头的成长路径，外延并购通过产品协同效应增强自身竞争力。公司自上市以来不断投资入股、收购、合资成立与自身业务相关的公司，拓宽产品应用领域，寻求新的成长机遇，一方面有利于公司产品与新并入的子公司业务之间形成互补，促进产品销售；另一方面，公司通过并购能够短时间获取大量新的客户，缩短主营产品的验证时间。截至2023年6月底，公司已经有了20家全资子公司及控股子公司，涉足多个新的产品领域。未来公司有望通过外延并购，借助协同效应实现自身规模和营收的迅速扩张。 图13：公司外延并购历程 2.高阶自动驾驶车型放量，高频高速连接器迎业绩高增期 汽车高频高速连接器主要应用于车外感知以及车内的通讯娱乐，实现车内数据信号传输。在汽车自动驾驶以及汽车智能座舱升级等趋势下，汽车内部产生的数据信息量不断攀升，要实现汽车传感器收集的环境信息以及车内信息数据的无损传输，高频高速连接器必不可少。 图14：汽车高频高速连接器应用实例 汽车高频高速连接器主要分为四种：Fakra连接器、mini FAKRA连接器、HSD连接器和以太网连接器。不同的连接器由于其传输性能等的差异，在车内适用于不同的应用。FAKRA连接器和mini FAKRA连接器主要应用于汽车自动驾驶传感器数据传输，如ADAS摄像头等；HSD连接器主要应用于车内信息娱乐系统和汽车环视摄像头，如车内显示器、信息娱乐屏等；以太网连接器由于支持的带宽、传输速率最高，应用场景最广，现在主要应用于数据产生量传输速率要求较高的激光雷达中，未来随着车内显示屏分辨率提升、ADAS摄像头像素提升等，将会进一步渗透。 表3：汽车高频高速连接器分类 2.1.汽车智能化变革，汽车高频高速连接器迎高速成长期 2.1.1.高阶自动驾驶拉动ADAS传感器升级，高频高速连接器量价齐升 自动驾驶传感器需要使用高频高速连接器实现连接与数据传输。汽车自动驾驶的实现依赖于车身传感器收集环境信息并进行处理，高频高速连接器在其中就起到实现传感器和车内主机之间的数据传输作用，同时起到连接和固定摄像头的作用。现阶段自动驾驶传感器主要应用Fakra连接器实现数据传输。以现有车载高清摄像头为例，光信号首先通过镜头传递给图像传感器将光信号转换成电信号，经过ISP图像信号处理和串行器传输给FAKRA射频连接器，Fakra连接器与同轴线缆