利差普遍走阔

利差普遍走阔 证券研究报告/固定收益周报2024年3月30日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔6.3bp、8.2bp和8.5bp，分处21%、10%和2%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为云南；AA+级城投信 用利差走阔幅度最大为青海，收窄幅度最大为陕西；AA级城投信用利差走阔幅度最大为山东，收窄幅度最大为四川。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔6.9bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔7.7bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔9.0bp。截至2024年3月29日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为87.1bp、58.2bp和39.8bp，相较上周分别走阔11.3bp、4.9bp和4.8bp。 产业债：总体利差走阔，其中AAA和AA评级信用利差分别走阔0.7bp和3.5bp，分处20%和0%历史分位，AA+评级信用利差收窄2.1bp，处于0%历史分位。多数行业 本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为纺织服装，走阔6.6bp，收窄幅度最大为轻工制造，收窄20.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔3.9bp，收窄幅度最大为通信，收窄19.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑装饰，走阔4.3bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄22.5bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为服装家纺，走阔6.6bp，收窄幅度最大为造纸，收窄20.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为化学纤维，走阔9.1bp，收窄幅度最大为通信设备，收窄19.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为渔业，走阔9.0bp，收窄幅度最大为煤炭开采，收窄10.5bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔2.3bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔0.3bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄2.8bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄1.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔2.4bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄10.1 bp。截至2024年3月15日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为56.9bp、59.1bp和60.6bp，相较上周北汽集团和河钢集团分别走阔1.4bp和1.7bp，北部湾港集团收窄2.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债利差较上周有所走阔，保险公司资本补充债券利差涨跌互现。其中，商业银行二级资本债利差走阔1.52bp，证券公司次级债利差走阔6.34bp，保险公司资本补充债券利差收窄8.48bp。分级别看，本周AAA级 商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为38.6bp、54.8bp、58.6bp。其中，商业银行二级资本债利差走阔2.4bp，证券公司次级债利差走阔 6.3bp，保险公司资本补充债券利差走阔5.5bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为168.4bp、338.6bp，其中，商业银行二级资本债收窄3.1bp，保险公司资本补充债券利差收窄38.1bp。隐含评级方面，AA+商业银行二级资本债利差走阔2.6bp，证券公司次级债利差走阔5.6bp，保险公司资本补充债券利差走阔5.0bp，商业银行永续债利差走阔3.9bp，证券公司永续债利差走阔9.4bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄0.3bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄0.2bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔1.2bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄0.3bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率下行13.0bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 利差较 利差较 利差历 地区 存量余额 年初变 上周变 史分位 利差 动 动 数 辽宁 47 -13 6 15% 136 云南 137 -133 17 18% 116 青海 14 -308 19 21% 102 贵州 318 -24 6 12% 86 宁夏 89 -56 12 28% 84 广西 454 -67 7 6% 79 天津 1246 -12 8 10% 76 黑龙江 3 -5 6 3% 76 吉林 373 -24 6 4% 71 内蒙古 30 -10 7 4% 70 陕西 756 -15 6 3% 68 河南 872 -13 7 8% 67 河北 411 -9 6 6% 66 新疆 469 -9 6 6% 66 西藏 96 -12 10 36% 66 海南 62 -16 10 24% 65 安徽 1496 -6 9 8% 65 甘肃 100 -28 9 10% 64 山东 3799 -12 7 13% 64 山西 359 -6 7 3% 63 江苏 7311 -5 7 8% 63 重庆 1403 -14 3 2% 62 湖南 2062 -10 6 8% 61 江西 1774 -6 6 10% 60 湖北 2488 -11 6 8% 59 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA AA+ AA 序号 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 10 6 7 9 6 6 7 9 7 4 8 7 6 6 4 7 6 6 5 6 5 6 4 4 5 利差历史分位数 10% 42% 15% 25% 3% 21% 24% 12% 31% 20% 3% 18% 7% 25% 20% 43% 27% 21% 17% 22% 26% 40% 16% 36% 7% 利差 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 6 12 0 19 9 16 9 6 5 6 6 7 7 7 7 6 6 6 10 9 8 7 6 7 3 利差历史分位数 36% 20% 19% 26% 12% 24% 8% 16% 13% 5% 15% 5% 4% 7% 8% 12% 11% 4% 36% 12% 10% 9% 17% 15% 2% 利差 利差较地区存量余额年初变 动 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 云南 贵州辽宁天津吉林广西宁夏甘肃海南河南陕西湖北山西山东新疆安徽江西江苏河北湖南浙江广东重庆上海 四川 54 269 25 1060304 314 34 100 39 311 601 1662224 2842 174 418 1132 3109 195 746 1362 1531692 768 2491 -161 -23 -30 -13 -22 -6 -6 -24 -3 -2 -5 -5 -4 -10 -6 5 -4 -3 -7 -1 -2 4 -5 1 -6 89 86 83 74 71 69 66 64 62 62 60 58 58 58 58 56 53 52 52 50 49 48 48 48 48 辽宁 云南陕西青海广西宁夏天津黑龙江山东贵州河北内蒙古吉林重庆河南江西新疆山西西藏江苏安徽湖南广东福建 四川 15 83 111 14 82 55 143 3 902 40 156 30 68 580 500 515 258 135 96 3463 894 1088321 309 734 -13 -127 -107 -308 -63 -94 -14 -5 -19 -29 -15 -4 -77 -15 -15 -11 -8 -11 -12 -5 -3 -10 -2 0 -13 136 121 103 102 101 95 80 76 75 73 7270 6968 67 67 67 66 66 65 64 64 62 62 57 贵州 辽宁山东四川广西重庆天津河南湖南陕西新疆湖北安徽江苏江西广东河北浙江海南福建北京上海青海山西 内蒙古 9 7 55 185 59 131 44 60 229 44 38 180 183 739 127 51 60 26023 177 41 14 0 0 0 -136 -111 -130 -77 -60 -109 97 -56 -72 -2 -23 -13 -18 -10 -17 -5 -14 -10 -67 -12 -11 -8 利差较上周变动 0 6 15 -1 7 6 3 5 10 8 8 7 8 6 6 10 9 7 5 6 5 6 利差历 史分位利差数 54% 19% 24% 7% 7% 3% 8% 9% 3% 4% 0% 6% 6% 3% 3% 16% 2% 5% 10% 6% 14% 5% 346 201 156121 114 106 97 91 89 87 80 77 75 72 71 70 70 69 67 66 63 57 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 贵阳市 昆明市许昌市沈阳市潍坊市长春市上饶市淄博市郑州市西安市盐城市南宁市赣州市龙岩市襄阳市青岛市漳州市榆林市烟台市芜湖市太原市 乌鲁木齐市 徐州市珠海市温州市 73 38 35 25 60 132 110 165 128 枣庄市 眉山市淄博市潍坊市柳州市 17 7 10 22 37 娄底市 西宁市 济宁市159 南宁市 银川市东营市萍乡市 郭楞蒙古自 内江市 38 55 19 25 4 10 南苗族侗族自 淄博市巴中市西安市玉林市临沂市大连市绵阳市遂宁市宜宾市开封市萍乡市 乌鲁木齐市株洲市威海市钦州市眉山市郴州市 张家界市马鞍山市柳州市青岛市连云港市随州市 南宁市 7 4 昆明市75 西安市96 22 14 4 驻马店市 48 83 82 81 81 81 79 79 78 77 77 周口市 7 77 56 三门峡市34 56 14 永州市 57 65 威海市 58 19 开封市 58 临沂市70 59 景德