股权激励落地在即，目标再造一个厨邦

公司2023年实现营收51.39亿元，同比-3.78%，归母净利润16.97亿元，扣非归母净利润5.24亿元，同比-5.79%。公司计划每10股派发现金红利4元（含税）。 公司披露2024年限制性股票激励计划(草案)，拟向329人授予不超过1438.80万股限制性股票，占总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。 分析判断: ►23年平稳收官，全面聚焦主业 23年公司完成董事会和新一届领导班子改组，大力推动了品牌重塑、全国性营销布局、供应链效率提升、科研创新、信息化建设、组织变革等逐步落地，为新的三年战略发展奠定了较好的基础。 分产品来看，调味品/房地产/其他分别实现收入48.66/1.55/0.44亿元，同比-0.5%/-33.9%/-48.0%，调味品经营稳健，占收入比重提升至95.97%，战略层面全面聚焦调味品主业。调味品拆分来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营业收入30.28/6.76/4.46/7.16亿元，分别同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%，酱油平稳增长、鸡精鸡粉受餐饮复苏提振增长较快，多品类格局正逐步形成。 分区域来看，东部/南部/中西部/北区区域分别实现营业收入11.16/20.34/10.80/0.64亿元，分别同比-1.47%/-0.32%/+7.35%/-10.29%，中西部市场增长亮眼。各区域稳步发展，公司2023年净增81个经销商达到2084个，区县开发率达到72.24%，地级市开发率达到94.36%。 主业成本回落，诉讼和解带来利润增量成本端来看，公司毛利率同比提升1.01pct至32.71%，主因调味品原材料黄豆、添加剂等采购价格下降及产 品结构优化。费 用 端 来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/7.34%/3.52%/-0.12%，分别同比+0.05/+1.28/+0.18/-0.04pct，其中管理费用率增加主因解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。另外因为公司诉讼和解，冲回2022年计提的预计负债，营业外收入增加11.7亿元，对利润带来较大增量。综合来看，得益于主业平稳+营业外收入提振，公司23年归母净利润达到16.97亿元。 ►股权激励落地在即，剑指再造一个厨邦 公司披露最新股权激励草案，具体分析来看1）覆盖面广，有助于提升内部核心员工的主观能动性，此次激励覆盖了包含董事长、总经理、副总经理等核心高管在内的329人，占总员工的比例接近7%；2）解锁目标同时兼顾规模和盈利能力，有望推动公司实现又好又快发展，解锁目标对营业收入/营业利润率/净资产收益率均有明确要求；3）解锁目标要求到26年收入规模超过100亿，营业利润率超过18%，为公司未来三年定下目标和基调，百亿可期。 2024年是公司三年战略期的开局之年和蓄势之年，我们看好公司持续聚焦调味品主业发展，提升渠道模式效率，重塑厨邦品牌认知，打造大单品，实施价格修复及过程跟进，落实完善促销政策；同时加快塑造组织能力，推动市场化考核机制，业绩成长确定性进一步增强。中长期来看，我们看好公司发展完善调味品业务，并借助调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展，全面提升竞争实力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整公司24-25年营业收入59.07/68.52亿元的预测至58.07/68.52亿元；26年暂不考虑股权激励目标，参考行业发展趋势和公司战略目标，新增26年80.21亿元的预测；上调公司24-25年 EPS0.93/1.11元的预测至0.96/1.17元，新增26年1.43元的预测，对应2024年3月29日26.39元的估值分别为28/23/18倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全 另据公司公告，2023年7月24日，上市公司及相关股东通过媒体就公司高管任免、董事会、监事会及股东大会决议效力等事项发表评论，引起舆情高度关注，收到上海证券交易所监管函；2023年7月12日，公司因新闻媒体报道收到上海证券交易所监管函；2023年02月01日，公司有关重大诉讼事项，收到上海证券交易所监管函；2022年12月16日，公司控股股东司法拍卖事项，收到上海证券交易所监管函；2022年02月11日，就公司资产受限事项，收到上海证券交易所监管函；2021年12月28日，就公司控股股东增持及质押事项，收到上海证券交易所监管函；2023年2月，公司副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，被中山市监察委员会立案调查并实施留置。 寇 星 ：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭 辉 ：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任 从 尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢 周 伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王 厚 ：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴 越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李 嘉 瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。