PMI超预期，债市暂承压

本周（03.25-03.31），国债期货先跌后涨。周一，市场较为担忧汇率贬值和稳地产政策的出台，国债期货震荡下跌。周二，A股走强叠加跨季资金面略偏紧，国债期货表现略偏弱。周三，A股大跌，股债跷跷板行情上演，国债期货上涨。周四，市场被央行将重启国债买卖的消息扰动，国债期货一度上涨，但随即由于市场认为该政策并不等同于量化宽松，叠加资金面偏紧，国债期货震荡下跌。周五，跨季资金面相对偏松，叠加市场对于宽货币的预期较强，国债期货大涨。截至3月29日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.646、103.160、104.060和106.360元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.096、+0.190、+0.170和+0.540元。 ★PMI超预期，债市暂承压 基本面偏弱已经成为市场的一致预期，目前来看，虽然地产相关数据暂时缺乏明显向好迹象，但发展新质生产力的相关政策已经开始生效，出口也在边际改善，3月官方制造业PMI数据明显超市场预期，预计下周国债期货将会低开。宽货币预期虽然存在，但降息和存款利率下调的时间节点尚不能确定，近期美元指数仍然较强，汇率承压或将推后央行降息时点，同时对利率形成向上压力。虽然新增信贷规模或偏弱，但一者央行出于稳汇率、防空转的考量，有稳资金的意愿；二者政府债发行将会提速，资金利率也难以大幅下行。综合来看，近期债市或以偏弱为主。 策略方面：1）暂建议以偏空思路对待，长期来看，债市依然偏强，建议关注市场情绪变化，把握回调买入的机会。2）10Y-1Y利差收窄概率较高，30Y利率上行幅度将超过10Y。3）基差以小幅上行为主。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货先跌后涨...................................................................................................................................51.2下周观点：PMI超预期，债市暂承压...............................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1029.64亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率整体下行................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差收窄；30Y-10Y走阔.....................................................................................................................................8图表9：隐含税率窄幅震荡............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................