2023年报与股权激励计划点评：股权激励落地，或迎三年新周期

2024年03月31日 股权激励落地，或迎三年新周期 --2023年报与股权激励计划点评 核心观点： 分析师 ⚫短 期处 于变 革 过 渡 期 ，23Q4主 业 略 有 承 压。23Q4调 味 品主 业收 入同 比-13.6%，主 要归 因于：1）2024年 春 节 较 晚导 致下 游 渠 道 备 货 期 延 后 ；2）调 味品 渠 道 结 构 变 革 的 影 响 仍 存；3）终 端 家 庭 需 求 面 临 较 高 基 数 压 力；4）新 一 届高 管 团 队 需 要 时 间 熟 悉 公 司 情 况 ，变 革 存 在 阶 段 性 的 过 渡 期 。分 品 类 ，23Q4酱油/鸡 精 鸡 粉/食 用 油 收 入 同 比-17.3%/+18.1%/-18.7%， 鸡 精 鸡 粉 表 现 较 好 预 计主 要 得 益 于 渠 道 扩 张 。分 渠 道 ，23Q4末 经 销 商2084家 ，较23Q3末 减 少1.2%，仍 处 于 渠 道 调 整 过 渡 期。 ⚫23Q4毛 利 率 小 幅 改 善 ，费 用 投 入 致 扣 非 利 润 承 压。23Q4毛 利 率 为33.1%，同 比+1.5pcts， 预 计 主 要 得 益 于 ：1）大 豆、 包 材 类 成 本价 格 下 降；2）产 品 结构 优 化 ， 毛 利 率 较 高 的鸡 精 鸡 粉收 入 占 比 提 升。23Q4销 售 费 用 率 为10.7%，同 比+0.7pcts，其 中销 售 人 员 薪 酬 支 出有 所减 少。23Q4管 理 费 用 率11.2%，同比+5.8pcts， 主 要系 开 启 新 一 轮 内 部 变 革 ，解 除 劳 动 关 系 补 偿 、 咨 询 费 等 支 出增 加。土 地诉 讼 问 题 解 决 推 动23全 年利 润 扭 亏 为 盈，但 剔除 预 提负 债等 因 素影 响之 后，23Q4扣 非归 母 净 利 率 为5.1%， 同 比-5.9pcts，主 要 系 短 期 管 理 费用 增 幅 较 大 所 致。 ⚫股 权 激 励 落 地 有 望 助 力 战 略 新 目 标 实 现。本 计 划拟 授 予 限 制 性 股 票1439万股 ，占 公 司 总 股 本1.83%，授 予 价 格 为14.19元/股 ，主 要 覆 盖7名董 事 、高 管与322名中 高 层 管 理 人 员 、核 心 骨 干等。按 照本 计 划 考 核目 标 ，2024-2026年营 收 较2023年 增 速 分 别 不 低 于12%/32%/95%，营 业 利 润 率 不 低 于15%/16.5%/18%，净 资 产 收 益 率 不 低 于14%/15.5%/20%。总 体 来 看 ，公 司股 权激 励 覆 盖 面 较 广 ， 激 励 力 度 较 大 ，考 核 目 标 积 极 ，有 望 开 启 新 一 轮 成 长。 ⚫发 布三 年 战 略 规 划 方 案，有 望 再 造 一 个 新 厨 邦。2026年美 味 鲜 公 司 营 业 收入 目 标100亿 元 ，营 业 利 润 目 标15亿 元，将通 过 构 建“ 精 细 营 销 、持 续 创 新 、精 益 运 营 ”三 大 能 力 ，以 内 涵+外 延 双 轮 驱 动 业 绩 高 速 增 长，致 力 成 为 中 国 最好 的 调 味 品 公 司 ，力 争 进 入 世 界 调 味 品 领 先 行 列。短 期 来 看 ，考 虑 到2024年春 节 备 货 期 后 置 叠 加 前 期 渠 道 库 存 水 平 偏 低 ，以 及 终 端 家 庭 动 销 基 数 压 力 走低 ，预 计24Q1收 入 端 有 望 实 现 较 快 增 长。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：引 入2026年 盈 利 预 测，仅 考 虑 内 生 增 长 的 情 况 下 ，预 计2024~2026年 归 母 净 利 润分 别为7.4/9.2/11.0亿 元 ，对 应PE分 别为28/23/19X，考 虑 到公司股 权 激 励 落 地 ， 并 且通 过 多 维 度 变 革 有 望 推 动 业 绩 在 未 来3年 实 现 较 快 增长，调 整 至“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧的 风 险， 行 业 需 求 下 滑的 风 险， 食 品 安 全风 险。 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块（ 餐 饮 供 应 链 、调 味品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn