负债端表现稳健，利润受股市拖累

公司发布2023年年报，公司全年实现NBV368.6亿，同比+11.9%。旧准则下公司实现归母净利润211.1亿，同比-34.2%。新准则下公司实现归母净利润461.81亿，同比-30.7%。 投资收益承压影响净利润表现 1）旧准则下，公司实现归母净利润211.1亿，同比-34.2%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+18%/盈转亏/-99%/+364%。新准则下，公司实现归母净利润461.81亿，同比-30.7%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+78%/-63%/盈转亏/-5%。公司净利润有所承压，主要系投资收益同比下降。 2）公司全年拟派发每股红利0.43元，同比-12%。分红比例为（按分红总额/旧准则归母净利润测算）58%，同比+14PCT。在净利润下滑的背景下，公司大幅提高分红比例，彰显公司高度重视股东回报。 NBV和EV均实现稳健增长，公司负债端韧性较强 1）若采用22年底精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为10%）,公司实现NBV 410.35亿，同比+14.0%。若采用23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为8%）,公司实现NBV 368.6亿，同比+11.9%。假设调整对公司NBV的影响幅度为-10.2%。 2）公司实现新单保费2108.13亿，同比+14.1%。其中首年期交保费为1125.73亿，同比+16.7%，公司的业务结构持续改善。从价值率来看，公司个险NBV Margin为29.9%，同比+2.5PCT，主要系公司积极优化业务结构。 23年公司个险板块的首年期交保费占比同比+1.8PCT至18.3%。 3）年末公司个险人力为63.4万，环比23Q3减少2.6万，公司个险队伍降幅有所收窄。同时公司队伍质态持续改善，公司代理人的月人均首年期交保费同比提升28.6%，主要得益于公司持续推动营销模式改革。 4）年末公司EV为12605.67亿，同口径下较年初+5.6%，主要系内含价值预期回报和新业务价值的稳定贡献。 利率低位运行、权益市场震荡拖累公司投资收益 公司实现净/总投资收益1982/1420亿，同比分别+4.1%/-24.4%。年化净/总投资收益率分别为3.77%/2.68%，同比分别-0.23PCT/-1.26PCT。 盈利预测、估值与评级 随着资本市场回暖，公司投资收益有望同比改善，支撑净利润实现增长。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为254/285/326亿，对应增速分别为20%/12%/14%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。 财务预测摘要 资产负债表 利润表