铝价下跌影响公司盈利，看好公司长期绿电铝价值

铝价下跌影响公司盈利，看好公司长期绿电铝价值 —云铝股份（000807.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 云铝股份发布2023年年报：2023年公司营业收入为426.69亿 元 ， 同 比-11.96%； 归 母 净 利 润 为39.56亿 元 ， 同 比-13.41%；扣除非经常性损益后的归母净利润为39.30亿元，同比-9.69%。 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 投资要点 ▌减产+价格下跌致公司盈利下降，氧化铝原料价格波动系短期影响 量：云南限电减产致公司主要产品产量下降。2023年公司生产原铝239.95万吨，同比-7.59%；氧化铝142.83万吨，同比+1.93%；铝合金及加工产品123.25万吨，同比-11.68%；炭素制品78.35万吨，同比-4.92%。主要产品产量下降原因系2023年云南省于2023年一季度、四季度分别实施两轮能效管理降低用电负荷，对公司电解铝产量产生一定影响。 价：电解铝、氧化铝价格边际走强。年度来看，2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%，预焙阳极均价5378元/吨，同比-24.68%；季度来看，2024Q1长江有色市场A00铝均价19019元/吨，同比+3.09%，环比+0.26%，氧化铝均价3378元/吨，同比+7.8%，环比+5.82%，预焙阳极均价4470元/吨，同比-33.22%，环比-5.07%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 利：氧化铝成本边际走高，侵蚀电解铝行业利润。据百川盈孚和SMM数据，2023年电解铝行业平均利润2213元/吨，同比-5.79%，2024年2月电解铝平均利润为2320元/吨，环比-16.76%。2月氧化铝成本占电解铝完全成本的39.68%，叠加氧化铝价格边际走强，电力及其他辅料基本持稳，因此氧化铝成本上升致2月国内电解铝平均成本重心上移，侵蚀行业利润。 1、《云铝股份（000807）：电解铝复 产 ， 下 半 年 产 销 量 有 望 修 复 》2023-09-04 2024年年内电解铝成本不具备持续上升基础。据SMM，2024年2月26日几内亚罢工事件致铝土矿供应预期收紧，导致氧化铝价格边际走强，但本次罢工仅历经3日就进入暂停阶段，影响的持续性有限。 ▌分布式光伏发电项目加快推进，持续拓宽绿色电 力保障渠道 公司重点项目实现顺利投产运营，信息化、智能化水平持续提高。2023年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年主营收入分别为436.92、441.74、446.56亿元，归母净利润分别为41.05、46.95、52.89亿元，当前股价对应PE分别为11.7、10.2、9.0倍。 考虑到公司持续布局绿电项目，远期成本优势有望逐步显现，叠加近期铝价持续走高，我们看好今年公司盈利水平回升，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）复产进度不及预期等。 新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。