供给扰动消退，关注需求增长

镍：看涨2024年3月31日 二季度矿端对盘面行情的驱动更有可能体现在红土镍矿供应的边际扰动上，菲律宾矿企盈利减少和出口需求减弱可能会造成菲矿供应下降。印尼方面除了关注配额审批以外，在全球镍矿石品位逐年下降的背景下，印尼中高镍矿的供应能否如期释放也值得重视。 联系人： 衡旭有色金属助理分析师从业资格号：F03117259Tel:8621-33315862Email:xu.heng@orientfutures.com ★冶炼端 24年Q1印尼矿端扰动向中下游冶炼端生产传导成为交易矛盾主线。二季度市场关注焦点在于MHP和高冰镍的供应紧缺问题能否得到解决。纯镍在二季度产能边际增长价格弹性较大，可能对供应端造成较大不确定性。 ★需求端 海外二季度整体经济贸易仍然有收缩压力，不锈钢需求增长何时启动有待观察。国内方面，二季度原生镍需求端主要关注不锈钢高库存矛盾如何解决，以及三元前驱体的供需缺口是否有进一步拉大可能。 ★投资建议 24年Q2镍价目标价格还有可能在一季度滞后需求的拉动下出现阶段性反弹，供需矛盾的缓解也可能造成价格冲高回落，但底部支撑由于在镍中间品供需紧平衡的判断下不宜过分看空，可能会在12.5-13万元/吨价格区间形成强支撑。建议在价格低位时分批布局多单，等待反弹机会。 ★风险提示： 宏观需求不及预期；政策风险造成供给扰动。 目录 1、矿端.............................................................................................................................................................................51.1、镍矿...........................................................................................................................................................................51.2、结论与思考...............................................................................................................................................................72、冶炼端.........................................................................................................................................................................72.1、镍中间品&硫酸镍.....................................................................................................................................................72.3、精炼镍.....................................................................................................................................................................102.4、结论与思考.............................................................................................................................................................103、需求端.......................................................................................................................................................................113.1、不锈钢.....................................................................................................................................................................113.2、新能源.....................................................................................................................................................................163.4、结论与思考.............................................................................................................................................................194、投资建议....................................................................................................................................................................194.1、供需平衡表及行情展望..........................................................................................................................................195、风险提示....................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：印尼1.8%Ni镍矿官方指导价季节性变化..................................................................................................................5图表2：印尼Antam镍矿石季度出货量.................................................................................................................................5图表3：24年菲律宾亚洲镍业待投产镍矿项目.......................................................................................................................6图表4：菲律宾主要矿企镍矿产量........................................................................................................................................6图表5：菲律宾出口中国镍矿石量（分品位）.......................................................................................................................6图表6：国内镍矿港口库存量...............................................................................................................................................7图表7：菲律宾1.4%Ni红土镍矿CIF价格............................................................................................................................7图表8：印尼MHP和高冰镍月度产量...................................................................................................................................8图表9：中国湿法中间品月度进口量.....................................................................................................................................8图表10：印尼重点MHP项目跟踪........................................................................................................................................8图表11：印尼镍铁分地区利润率..........................................................................................................................................9图表12：高冰镍相对于镍铁溢价..........................................................................................................................................9图表13：中国硫酸镍不同原料生产利润率............................................................................................................................9图表14：中国硫酸镍产量变化.....................................................................