沥青：需求迟滞，供应收窄

期货研究 二〇 二2024年3月31日 四年度 沥青：需求迟滞，供应收窄 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU震荡偏强，但裂解再度收窄。成本方面，原油需求前景转好叠加OPEC执行减产计划和 安地缘风险溢价继续支撑原油高位震荡，建议持续跟进有关情况。 期 货现货市场方面，本周主流地区价格变化优先，但实际成交维持清淡。供应方面，本周以长三角地区为 研首的炼厂开工大幅回落，厂库水平小幅降低，社库延续累库。当前沥青效益依然偏低，炼厂生产积极性不究高，停产转产仍多，短期开工上方空间有限，或维持低位。需求方面，当前终端动工缓慢，社库偏高的情所况下中下游备货意愿不足，短期需求恢复预计仍将偏缓。当前开工处于历年低位，厂库压力同样不高，但 考虑到已然累至高位的社库水平，近端需求释放节奏或将决定价格拐点，若需求仍无改观，原油震荡前提下价格或呈现稳中偏弱走势，建议密切关注。策略方面，单边上，短期沥青或延续窄幅震荡走势；月间套利上，考虑择机布局反套；盘面利润上，建议前期空裂解头寸先行平仓，后续暂时维持逢高空裂解策略。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20240-32-9 3,715 3,737 3,675 3,716 10 0.27 538,617 3,703 202,181 20240-32-2 3,675 3,722 3,657 3,706 43 1.17 524,930 3,706 205,767 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2405.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20240-32-9 632 649 626 646 18 3 607,927 643 29,878 20240-32-2 628 641 624 627 1 0 545,810 628 35,130 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周华南及东北地区沥青价格上涨25-35元/吨。山东地区沥青价格下跌15元/吨，华北、西北、长三角及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。需求未有实质性释放，中下游用户偏好低价资源，国内沥青市场偏弱运行。资金未有利好，国内终端需求跟进不足，中下游用户对高价资源接受度偏低，但受原油价格及前期合同签订成本支撑，北方部分地炼现货价格小幅下跌。南方部分主力炼厂为缓解库存压力，继续保持优惠出货，周内个别中石化主力炼厂优惠政策结束，华南中石油主力炼厂沥青价格跟涨。分地区来看，长三角地区重交沥青主流成交价持稳3670-3820元/吨。供应方面，宁波科元以及江苏新海沥青短期停产，带动炼厂开工率下降，但仍有库存有待消耗，供应相对充足。需求方面，受资金、天气等因素影响，终端需求释放缓慢，另外考虑到社会库水平偏高，中下游用户拿货意愿较差，市场整体交投氛围偏弱。但镇海由于产量较大，汽运出货继续执行短期优惠政策，且主营炼厂整体库存水平中低位运行，利好沥青价格保持坚挺。进入4月，主力炼厂沥青排产量维持高位，但需求端利好有限，且社 会库存水平有待消耗。山东市场方面，重交沥青主流成交价格下跌15至3560-3660元/吨。终端项目动工较少，沥青实质需求量不足，中下游用户采买积极性较差，月底部分合同到期，炼厂及贸易商出货均不佳，厂库水平攀升，个别炼厂转产渣油，带动炼厂开工率下降，同时为刺激出货，炼厂及贸易商沥青价格松动，市场主流成交重心向下。不过，中石化主力炼厂本月沥青计划量完成，沥青短期停出，成交价格保持坚挺，预计4月初沥青恢复生产出货。当前，原油价格有所松动，但炼厂生产成本仍处高位，且月初贸 易商不急于出货。从华北市场来看，重交沥青主流成交价3570-3780元/吨。市场偏好采购低价资源，但高成本支撑，区内沥青主流成交价持稳。降雨及资金持续影响需求，市场采购积极性偏低，不过多数资源进入社会库，市场流通资源不多，叠加成本高位支撑，多数贸易商稳价3570-3580元/吨出货。周内，主 力炼厂交付到期合同，现货流通资源略有增加，为促进成交，个别贸易商3560元/吨降价出货，带动沥青 成交价小跌。而受前期合同成本支撑，部分中下游用户不愿降价出货，现货报价集中在3580元/吨。后市，市场需求有待进一步释放，且社会库存充足，沥青现货交投难有实质性好转。月差方面，BU2406.SHF对BU2409.SHF由贴水5元/吨变化至贴水22元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差（*2024年起改为以原油配额进口的稀释沥青成本） 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 21-01 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 23-10 24-01 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M06-M09）图4：上海原油期货月差（M05-M06） 元/吨M06-M09BU2406.SHFBU2409.SHF 元/吨元/桶M05-M06SC2405.SHFSC2406.SHF 元/桶 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 23-06-20 23-07-04 23-07-18 23-08-01 23-08-15 23-08-29 23-09-12 23-09-26 23-10-10 23-10-24 23-11-07 23-11-21 23-12-05 23-12-19 24-01-02 24-01-16 24-01-30 24-02-13 24-02-27 24-03-12 24-03-26 3000 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 710 660 610 560 510 23-05-05 23-05-19 23-06-02 23-06-16 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 24-03-22 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2404.SHF合约对SC2405.SHF合约由贴水2元/吨变化至贴水9.8元/吨；沥青期货BU2406.SHF对BU2409.SHF合约由贴水5元/吨变化至贴水22元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨 5800 5300 沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 4800 4300 3800 3300 2800 21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价上涨35元/吨，长三角地区现货价变化0元/吨， 山东地区现货价格下跌10元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价上涨25元/吨，华北地 区现货价上涨5元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（06合约）图7：长三角地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 华南 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 长三角 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（06合约）图9：西北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 -800 山东 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 西北 2017201820192020 2021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（06合约）图11：华北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 东北 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27