公司事件点评报告：主业经营稳健，期待改革成效

主业经营稳健，期待改革成效—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 2024年3日29日，中炬高新发布2023年年报、2024年限制性股票激励计划。 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 投资要点 ▌诉讼和解转回计提负债，期待管理改善 2023年公司总营收51.39亿元（-4%），主要系房地产/皮带轮收入大幅缩减所致，归母净利润16.97亿元（同比扭亏为盈），主要原因是公司与工业联合诉讼和解与撤诉，本年转回在2022年度计提的预计负债影响。其中2023Q4公司总营收11.86亿元（-14%），预计主要系公司变革阵痛期影响，归母净利润29.69亿元（同比扭亏为盈）。2023年公司毛利率为32.71%（+1pct），主要系原材料采购单价下降及产品结构优化所致，随着黄豆种植面积提升，预计综合原材料价格保持平稳，同时新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望进一步提升；销售费用率/管理费用率分别为8.90%/7.34%，分别同增0.04pct/1pct，新管理层落地后加大品宣投入、扁平化组织架构，预计2024年除销售费用率提升外，其他费用均有优化；综合来看，公司净利率为33.80%（同比扭亏为盈）。 ▌主营业务稳健，餐饮渠道重点突破 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2023年美味鲜营收为49.32亿元（-0.5%），分品类来看，2023年 酱 油/鸡 精 鸡 粉/食 用 油/其 他 产 品 营 收 分 别 为30.28/6.76/4.46/7.16亿 元 ， 分 别 同 比0.1%/13%/-11%/-7%，酱油表现稳健，鸡精鸡粉明显增速，食用油营收下降主要系食用油原材料采购成本上行导致价格上涨所致，目前阳西三期按进度推进、中山厂区技改基本完成，公司产能将按销售进度稳步释放，为规模扩张提供坚实基础。分渠道看，2023年分销/直销营收分别为47.27/1.39亿元，分别同比0.1%/-17%，2023年底经销商数量较年初净增加81家至2084家，地 级 市/区县 开 发 率 分 别 达 到94.36%/72.24%， 同 增1pct/4pct，区县市场渠道下沉加速推进，后续公司或将利用华润渠道资源赋能公司餐饮渠道开发，渠道布局进一步均衡。分区域看，2023年东部/南部/中西部/北部区域营收分别 为11.16/20.34/10.80/6.36亿 元 ， 分 别 同 比-1%/-0.3%/7%/-10%，中西部空白区域推进较快，后续公司将抢占 相关研究 1、《中炬高新（600872）：土地纠纷案终和解，内部架构持续优化》2024-01-312、《中炬高新（600872）：土地纠纷案加快解决，回购股份开始新篇章》2023-12-283、《中炬高新（600872）：内部组织调整落地，看好公司后续发展》2023-10-19 更多北方市场，补足薄弱区域建设。 ▌发布股权激励计划，激发组织活力 公司发布2024年股票激励计划，拟授予不超过1438.8万股票，占总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股，激励对象为包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的329人。公司制定的业绩考核目标为，2024-2026年 营 收 同 比 分 别不 低 于12%/18%/48%,营 业 利 润率不 低 于15%/16.5%/18%，ROE不低于14%/15.5%/20%，首次摊销费用为1.76亿元。公司通过股权激励充分调动员工积极性，有望进一步增强公司竞争力。 ▌盈利预测 公司发布战略规划方案，明确2026年美味鲜公司营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，随着产品矩阵丰富/营销架构改革/餐饮渠道开发，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.64元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。 食品饮料组介绍 ▌ 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。