公司事件点评报告：Q1略超预期，期待渠道改革成效

核心观点与关键数据

• Q1业绩略超预期：2025年Q1业绩略超预期，总营收369.40亿元，同比增长6%；归母净利润148.60亿元，同比增长6%。全年圆满收官，2024年总营收891.75亿元，同比增长7%；归母净利润318.53亿元，同比增长5%。Q4营收212.60亿元，同比增长3%；净利润69.22亿元，同比下降6%。
• 销售回款表现较好：2025Q1经营净现金流158.49亿元，同比增长2970%，主要系现金收取比例较高及同期基数较低；合同负债101.66亿元，环比下降15.24亿元。
• 主品牌多产品线发展：2024年酒类收入831.27亿元，同比增长8.74%。五粮液产品收入678.75亿元，同比增长8.07%；其他酒产品收入152.51亿元，同比增长11.79%。五粮液产品销量增长拉动整体收入增长，均价同比小幅提升；其他酒产品均价增长为营收增长主要拉动力。
• 区域增长与渠道建设：东部和南部地区收入同比增长稳健，分别为9.75%和12.65%；北部地区收入同比下降3.98%。新增核心终端1.6万家，直营渠道“三店一家”建设成效明显，新兴渠道内容电商布局全面完成。

研究结论

• 看好公司品牌价值回归：维护价格体系决心坚定，渠道信心恢复中，加速品牌价值回归。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为8.67/9.26/10.00元，对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

财务数据

• 2024年财务指标：毛利率77%，净利率37%；销售费用率12%，管理费用率4%。
• 预测数据：2025-2027年主营收入分别为93.677/99.551/106.549亿元，同比增长5.0%/6.3%/7.0%；归母净利润分别为33.653/35.936/38.799亿元，同比增长5.7%/6.8%/8.0%。