私行AUM维持高增，资产质量稳中向好

1 公司报告│金融-公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 建设银行(601939) 私行AUM维持高增，资产质量稳中向好 事件： 建设银行公布23年报，23年实现营收7697.36亿元，同比-1.79%，增速较前三季度-0.52PCT；归母净利润3326.53亿元，同比+2.44%，增速较前三季度-0.67PCT。 ➢ 量增难抵价降 23年全年利息净收入同比-4.11%，增速较前三季度-1.05PCT。从信贷投放来看，截至23年末，建设银行贷款余额为23.81万亿元，同比+12.59%，增速较前三季度-0.53PCT，信贷投放快于整体金融机构。贷款增速维持在较高水平主要系对公信贷表现较好。其中制造业、基建类贷款分别同比+25.76%、+18.80%，快于建设银行整体信贷增速。从净息差来看，建设银行23年全年净息差为1.70%，较三季度末-5BP。其中资产端收益率为3.45%，较前三季度末-5BP，主要系贷款收益下滑影响。23年建设银行贷款收益率为3.82%，较上半年-12BP，下滑幅度较大主要系:1）对公端由于主要投向靠近政策端的领域，项目竞争激烈，收益下滑明显。23年建设银行公司贷款平均收益率较上半年-8BP。2）零售端存量按揭利率调整影响逐步显现，23年建设银行个人贷款平均收益率较上半年-20BP。 ➢ 理财拖累中收，私行AUM突破2.5万亿元 23年全年手续费及佣金净收入同比-0.29%，增速较前三季度-0.33PCT。中收整体受理财业务拖累，理财业务手续费收入为106.80亿元，同比-34.01%，主要系资本市场表现偏弱导致建设银行理财产品规模降低。截止23年末，建设银行理财产品规模为1.58万亿元，同比-21.55%。银行卡手续费收入同比+23.24%，主要受益于公司强大的客户基础。客群方面，截至23年末，建设银行个人AUM、私行AUM分别达到18.50、2.52万亿元，同比分别+8.82%、+12.00%，高净值客户维持两位数增长。 ➢ 资产质量稳中向好 静态来看，截至23年末，建设银行不良率为1.37%，与三季度末持平。关注率、逾期率分别为2.44%、1.12%，较年中分别-6BP、-2BP。资产质量稳中向好，预计主要系：1）客观上，对公信贷主要投向头部企业，该部分客户整体资质较好。2）主观上，公司不良认定边际略有放松。截至23年末，建设银行逾期90+天不良贷款偏离度为56.03%，较年中+5.50PCT。动态来看，建设银行不良生成率为0.41%，较上半年-4BP，不良生成压力减小。拨备方面，截至23年末，建设银行拨备覆盖率为239.85%，整体拨备较充足。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7851.04、8187.29、8558.70亿元，同比增速分别为+2.00%、+4.28%、+4.54%，3年CAGR为3.60%。归母净利润分别为3419.34、3573.52、3742.45亿元，同比增速分别为+2.79%、+4.51%、+4.73%，3年CAGR为4.01%。鉴于公司信贷投放强劲、资产质量稳中向好，我们给予公司2024年0.60倍PB，目标价7.64元，维持为“增持”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 783,760 769,736 785,104 818,729 855,870 增长率（%） -4.91% -1.79% 2.00% 4.28% 4.54% 归母净利润（百万元） 324,727 332,653 341,934 357,352 374,245 增长率（%） 7.34% 2.44% 2.79% 4.51% 4.73% EPS（元/股） 1.28 1.30 1.34 1.40 1.47 BVPS（元/股） 10.86 11.80 12.74 13.73 14.77 市盈率（P/E） 5.39 5.29 5.14 4.91 4.69 市净率（P/B） 0.63 0.58 0.54 0.50 0.47 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 证券研究报告 2024年03月31日 行 业： 银行/国有大型银行II 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 6.87元 目标价格： 7.64元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 250,010.98/250,010.98 流通A股市值(百万元) 65,908.43 每股净资产(元) 11.80 资产负债率(%) 91.72 一年内最高/最低(元) 7.29/5.84 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《建设银行（601939）：整体经营业绩稳健》2023.10.27 2、《建设银行（601939）：资产质量边际改善》2023.08.23 -30%-10%10%30%2023/32023/72023/112024/3建设银行沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 3,159,296 3,066,058 3,182,398 3,464,773 3,772,776 存放同业款项 185,423 148,218 415,075 449,545 486,878 拆出资金 509,786 675,270 373,568 404,591 438,190 发放贷款和垫款 20,493,042 23,083,377 23,744,611 24,697,867 25,748,276 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 568,097 602,303 709,156 768,048 831,831 以摊余成本计量的金融投资 5,958,397 6,801,242 2,540,261 2,751,218 2,979,694 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 2,015,818 2,234,731 7,335,003 7,944,141 8,603,866 资产合计 34,600,711 38,324,826 41,507,527 44,954,537 48,687,806 向中央银行借款 774,779 1,155,634 954,673 1,033,954 1,119,820 同业及其他金融机构存放款项 2,584,271 2,792,066 2,905,527 3,146,818 3,408,146 拆入资金 365,760 407,722 518,844 561,932 608,598 衍生金融负债 46,747 41,868 83,015 89,909 97,376 卖出回购金融资产款 242,676 234,578 49,809 53,945 58,425 吸收存款 25,020,807 27,654,011 30,128,685 32,842,092 35,804,047 已发行债务证券 1,646,870 1,895,735 2,075,376 2,247,727 2,434,390 负债合计 31,724,467 35,152,752 38,089,401 41,286,289 44,757,121 股本 250,011 250,011 250,011 250,011 250,011 其他权益工具 139,968 199,968 199,968 199,968 199,968 资本公积 135,653 135,619 135,619 135,619 135,619 其他综合收益 17,403 23,981 23,981 23,981 23,981 盈余公积 337,527 369,906 403,320 438,276 474,922 一般风险准备 444,786 496,255 529,669 564,625 601,271 未分配利润 1,530,102 1,674,405 1,841,715 2,019,449 2,205,996 归属于本行股东的权益 2,855,450 3,150,145 3,384,283 3,631,930 3,891,767 少数股东权益 20,794 21,929 33,843 36,319 38,918 股东权益合计 2,876,244 3,172,074 3,418,126 3,668,249 3,930,685 股东权益及负债合计 34,600,711 38,324,826 41,507,527 44,954,537 48,687,806 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 783,760 769,736 785,104 818,729 855,870 利息净收入 643,669 617,233 612,142 635,730 662,191 手续费及佣金净收入 116,085 115,746 130,382 137,574 145,343 投资收益 14,643 16,887 18,245 19,898 21,550 公允价值变动净收益（损失） (12,422) (3,615) 1,584 1,716 1,858 汇兑损益 495 3,247 1,500 1,500 1,500 营业支出 (440,135) (380,509) (356,120) (370,396) (386,334) 税金及附加 (8,154) (8,476) (8,645) (9,015) (9,424) 业务及管理费 (210,896) (210,088) (172,723) (180,120) (188,291) 信用减值损失 (154,535) (136,774) (153,927) (159,394) (165,659) 其他业务成本 (26,071) (24,708) (20,825) (21,866) (22,959) 营业利润 383,625 389,227 428,984 448,334 469,535 利润总额 383,699 389,377 429,134 448,484 469,685 所得税费用 (58,836) (56,917) (85,827) (89,697) (93,937) 净利润 324,863 332,460 343,307 358,787 375,748 归属于本行股东的净利润 324,727 332,653 341,934 357,352 374,245 归属于少数股东的净利润 136 (193) 1,373 1,435 1,503 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，