3月制造业PMI分析：有持续性

2024年3月31日 有持续性 ——3月制造业PMI分析 核心要点： 分析师 事 件：3月 中 采 制 造 业PMI为50.8%（前 值49.1%），向 上 突 破 了2023Q4以 来 的 持 续 收 缩 状 态 ；2月 服 务 业PMI上 升 至52.4%（ 前 值51.0%） ， 建筑 业PMI回 升 至56.2%（ 前 值53.5%） 。 制 造 业 景 气 度 主 要 来 自 于 出 口、稳 定 资 产 价 格 的 政 策 、 库 存 见 底 等 ， 具 有 持 续 性 。 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 财 新 中 国 制 造 业 自2023年11月 以 来 连 续 运 行 在 临 界 值 以 上 。中 采样 本 更 偏 向 国 内 企 业、规 模 更 大；财 新 样 本 更 偏 向 沿 海、规 模 更 小。这 与 出 口 增 速 的 回 升 相 互 印 证 。 中 国 出 口 保 持 增 长。3月 新 出 口 订 单 指 数 反 弹 至51.3%（前 值46.3%），进 口 指 数50.4%（ 前 值46.4%） ， 进 入 景 气 区 间 。 如2月22日 报 告《 美 国 库 存 回 升 ， 中 国 出 口 转 正 》 所 述 ： 其 原 因 在 于 ，2023Q4美 国利 率 回 落 ， 带 动 美 国 销 售 额 增 速 转 正 ， 库 存 周 期 开 始 筑 底 ； 美 国 制造 业PMI自2024年 以 来 已 连 续3个 月 运 行 在 景 气 区 间，这 带 动 了 全球 贸 易 的 整 体 恢 复 。 研究助理：铁伟奥 供 需 缺 口 进 一 步 缓 解。此 前 中 国 制 造 业PMI呈 现 生 产 指 数 持 续 扩 张、新 订 单 指 数 持 续 收 缩 的 状 态 ， 对 应PPI连 续17个 月 为 负 。3月 生 产指 数 升 至52.2%（前 值49.8%），新 订 单 指 数 升 至53.0%（前 值49.0%），首 次 跃 升 至 扩 张 区 间 并 超 过 生 产 指 数。如 果 供 需 缺 口 的 改 善 能 持 续，将 有 助 于 缓 解“有 效 需 求 不 足 、 局 部 产 能 过 剩”问 题 ， 促 进 出 厂 价回 升 和 企 业 盈 利 预 期 改 善 。 出 厂 价 指 数 仍 在 收 缩 区 间 ， 但 正 在 逐 步 改 善 。3月 制 造 业PMI出 厂价 指 数 为47.4%（前 值48.1%），购 进 价 指 数 为50.5%（前 值50.1%），购 进 价 扩 张 但 出 厂 价 收 缩 ， 显 示 出 目 前 工 业 整 体 仍 处 于“价 格 战”的 状 态 。 虽 然3月 国 际 铜 价 、 油 价 都 有 一 定 回 升 ， 从 需 求 侧 来 看 这与 美 国 利 率 回 落 之 后 全 球 贸 易 启 动 恢 复 相 关；但 国 内 钢 价 仍 然 低 迷，反 映 房 地 产 销 售 仍 没 有 明 显 好 转 ， 房 地 产 投 资 的“保 交 楼”效 应 消退 等 。 但 资 本 市 场 改 革 、 设 备 更 新 等 政 策 开 始 见 效 ； 房 地 产 政 策 也在 加 力 ，3月22日 国 务 院 常 务 会 议 又 部 署 一 揽 子 政 策 稳 定 房 地 产 市场 ， 可 期 待 后 效 。 来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示： 1.政策时滞的风险2.PPI持续为负的风险 采 购 量 显 著 反 弹 ， 但 加 库 存 尚 未 开 始 。3月 制 造 业PMI采 购 量 指 数升 至52.7%（前 值48.0%），但 原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 指 数 都 在 持续 收 缩 ， 反 映 库 存 已 经 见 底 但 加 库 存 尚 未 启 动 ， 这 需 要 等PPI转 正之 后 企 业 盈 利 预 期 的 进 一 步 修 复 。 总 之 ， 当 前PPI仍 处 于 负 值 区 间 ，“有 效 需 求 不 足 、 部 分 行 业 产 能 过 剩”的 问 题 仍 未 解 除，工 业 修 复 的 动 力 仅 集 中 在 出 口 回 升、局 部 库 存 回 补、政策 适 度 发 力 等 主 线 上，修 复 范 围 相 对 局 限，斜 率 有 限。因 此 还 需 要 货 币 政策、财 政 政 策，以 及 稳 定 资 产 价 格 措 施 继 续 加 力。对 于 资 产 配 置 而 言，PPI负 值 的 逻 辑 还 将 继 续，但 政 策 发 力 预 期 也 正 在 成 为 主 线 之 一，资 本 市 场 改革 、 房 地 产 政 策 都 值 得 关 注 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 高 明：宏 观 经 济 分 析 师，宏观经济研究组组长。中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士，招 商 证 券 与 中 国 人 民 大 学 联 合 培 养应 用 经 济 学 博 士 后 。2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn