2月制造业PMI分析：有三处改善，也有两项矛盾

2024年3月1日 有三处改善，也有两项矛盾 ——2月制造业PMI分析 核心要点： 分析师 事件 ：2月中 采制造 业PMI为49.1%（前 值49.2%），延 续2023Q4以来的收缩 状 态；但2月财新中 国制 造 业PMI加 速 至50.9%（前 值50.8%），连 续4个 月 运行 在临 界 值以 上 。2月 服务 业PMI升 至51.4%（前 值50.7%）， 建 筑业PMI回落 至53.5%（ 前值53.9%）。 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 ⚫中 采 与 财 新制 造 业PMI矛 盾：中 采样 本 更偏 向国 内企 业、规模更大；财 新样 本更偏 向 沿 海 、规 模更小。目 前 房地 产市 场 持续调整；但出 口 增速 已 于2023Q4转 正 ，同 时春节 消 费有 所 恢复。 ⚫出 口 新 订 单 指 数 继 续 收 缩 ， 但 美 国 制 造 业PMI已连 续 两 个 月扩 张 ， 中 国 出 口 增 速 已 经 于2023Q4实 现 转 正 ， 这一 矛 盾 可 能是 转 口 或 滞 后 所 致 ，需 要 进 一 步 观 察 。2月 美国Markit制造 业PMI升至51.5%， 连续2个月 维 持扩 张 。欧 元 区制 造业 仍 在收缩区 间 。中国 制 造业PMI的新 出 口订 单 指数 降 至46.3%（前 值47.2%），进 口指 数46.4%（ 前 值46.7%）。虽然 中国 制 造业 的出口 新 订单 指 数仍 在 继续 收缩 ， 但2023Q4美 国 利 率见 顶 回落之后 ， 美国 销 售增 速 已实 现转 正 ，美 国 库存 增 速也 开始 筑 底 ；同期 美 国制 造 业PMI逐 渐 走出 收 缩区 间 ，中 国出 口 已经 实 现转正 。制 造 业PMI出口 新 订 单持 续 收缩 与 中国 出 口增 速已 实 现转正之 间 的矛 盾 ，可能 是 美 国需 求 回升 向 中国 出 口订 单传 导 过程中存 在 间接 转 口或 滞 后效 应所 致 ，可 进 一步 关 注。 来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫供 需 缺 口短 暂缓 解 ：此前 制造 业PMI呈现 生 产指 数 持续 扩 张、新订 单 指数 持 续收 缩 的状 态，这 是PPI连续5个 季 度负 增 长的成因 。2月生 产 指 数降 至49.8%（前 值51.3%），首 次转 入 收缩区间，可 能 与春 节 假期 有 关。而新 订 单指 数 维持49.0%（ 前 值49.0%）。所 以“ 有效 需 求 不足 、局部 产 能过 剩 ”问 题出 现短暂缓解，这有 助 于促 进 价 格 指数回 升。可 以看 到 ，2月 制造 业PMI出厂 价 指数 也 回升 至48.1%（ 前值47.0%） ，收 窄 降幅 。 风险提示： 1.政策时滞的风险2.PPI持续为负的风险 ⚫购 进 价 涨 幅 回 落，出 厂 价 收 窄 降 幅 ：2月 出 厂 价 指 数 回 升 至48.1%（ 前 值47.0%） ， 收 窄 降 幅 ， 原 材 料 购 进 价 指 数 回 落 至50.1%（前 值50.4%），保 持扩 张 。此 前 购进 价 扩张 出厂 价 收缩的情 况 有所 缓 解， 有 利于 企业 盈 利的 修 复。 ⚫库 存 周 期 尚 未 启 动，但 政 策 持 续 加 力 、出 口 实 现 转 正 ，有 助 于实 现PPI转 正 。2月制造 业PMI采 购 量指 数 、原 材 料库 存 和产成品 库 存指 数 都在 收 缩。在PPI转 正 之 前，企业 盈 利预 期 修复有限 ，加库 存 周期 不 会全 面启 动 。目 前PPI已 经连 续5个 季 度负值 ，但 逆 周期 调 节政 策 逐渐 加 力（ 特别 是2月5年期LPR调降25BP），出口 增 速已 经在2023Q4实 现转 正 ，预计PPI将 在2024Q3实现 转 正。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 高 明 ：宏 观 经 济 分 析 师 ，宏观经济研究组组长。中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士 ，招 商 证 券 与 中 国 人 民 大 学 联 合 培 养应 用 经 济 学 博 士 后 。2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn