2023年年报点评：非车业务盈利改善，分红水平稳中有升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月31日 公司研究 非车业务盈利改善，分红水平稳中有升 ——中国财险（2328.HK）2023年年报点评 买入（维持） 当前价：10.32元港币 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 222.43 总市值(亿元港币)： 2295.45 一年最低/最高(元港币)： 7.86/11.54 近3月换手率： 40.4% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.0 14.2 55.5 绝对 -4.3 11.2 36.5 资料来源：Wind 相关研报 COR保持行业领先水平，彰显经营韧性——中国财险（2328.HK）2023年三季报点评（2023-10-31） 业务结构持续改善，综合成本率优于同业——中国财险（2328.HK）2023年半年报点评（2023-08-31） 综合成本率持续改善，经营效益稳步提升——中国财险（2328.HK）2023年一季报点评（2023-04-30） 承保利润同比高增，业务结构持续优化——中国财险（2328.HK）2022年年报点评（2023-03-25） 综合成本率持续优化，承保利润同比高增——中国财险（2328.HK）2022年三季报点评（2022-10-28） 事件： 2023年，中国财险原保险保费收入5158.1亿元，同比+6.3%；保险服务收入4572.0亿元，同比+7.7%；归母净利润245.9亿元，同比-15.7%；承保综合成本率97.8%，同比+1.2pct；总投资收益率3.5%，同比-0.3pct；每股股息0.49元，同比+2.3%；分红比例44.2%，同比+4.4pct（按披露当期归母净利润测算）。 点评： 保险服务收入稳步提升，业务结构持续优化。2023年，公司实现保险服务收入4572.0亿元，同比+7.7%，增速较前三季度收窄0.9pct，其中23Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+9.2%/+9.5%/+7.3%/+5.1%，第四季度增速放缓主要受非车业务调整影响。具体来看：1）23年车险保险服务收入2821.2亿元，同比+5.3%，增速较前三季度略扩大0.1pct，其中家用车保费占比同比提升0.1pct至73.2%，家用车续保率同比提升1.1pct至77.8%，车险结构持续优化；2）23年非车险保险服务收入1750.9亿元，同比+11.9%，增幅较前三季度收窄2.3pct，主要受意健险、农险及责任险增速放缓影响；但从占比来看，非车险保险服务收入占比同比提升1.4pct至38.3%，业务结构进一步优化。 综合成本率同比抬升1.2pct至97.8%，但非车险业务盈利能力显著提升。2023年，受大灾及疫情后出险率回归常态等因素影响，公司实现承保利润101.9亿元，同比-29.1%，综合成本率同比抬升1.2pct至97.8%，其中综合赔付率/费用率分别为70.6%/27.2%，分别同比+1.2pct/持平。 分险种来看，1）23年车险业务综合成本率为96.9%，同比+2.4pct，主要受社会交通出行恢复及新保险合同准则下保单获取成本摊销等因素影响，赔付率/费用率分别同比提升2.1pct/0.3pct至70.4%/26.5%，但车险COR环比前三季度下降0.5pct，有所改善；2）非车险业务经营质效整体向好，综合成本率同比改善1.1pct至99.1%，实现承保盈利，其中意 健 险/责任险/企 财 险 综 合 成 本 率 分 别 同 比 下 降2.8pct/2.1pct/0.4pct至97.7%/107.0%/103.8%，农险COR同比提升1.4pct至95.8%，主要受台风、暴雨等大灾影响，导致农险赔付率同比提升2.2pct至80.3%。 投资下滑导致盈利承压，但分红比例稳中有升。2023年，受长期利率震荡下行及权益市场波动加剧影响，公司总投资收益同比下滑1.6%至208.1亿元，增速较上半年下滑5.3pct，总投资收益率同比下滑0.3pct至3.5%，叠加承保端综合成本率同比抬升，23年公司归母净利润同比下滑15.7%至245.9亿元，增速较上半年下滑21.1pct。但在净利润下滑背景下，公司现金分红稳步提升，23年每股股息0.49元，同比+2.3%，分红比例达44.2%，同比+4.4pct（按披露当期归母净利润测算）。 盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，不断强化高风险业务管控，通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，综合实力强劲，23年公司在财险行业市场份额为32.5%，稳居行业首位。未来随着公司进一步优化业务经营模式，深入推进提质降本增效，24年有望维持COR领先水平，未来将在规模效应下呈现出强者恒强趋势。新会计准则下我们预计公司2024-2026归母净利润分别为291/323/359亿元（与前期旧会计准则下预测不直接可比）。目前股价对应公司2024-2026年PB分别为0.86/0.82/0.77，维持“买入”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国财险（2328.HK） 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入（亿元） 4,244 4,572 4,885 5,225 5,596 保险服务收入增长率 / 7.7% 6.8% 7.0% 7.1% 净利润（亿元） 292 246 291 323 359 净利润增长率 / -15.7% 18.3% 11.0% 11.2% EPS（元） 1.31 1.11 1.31 1.45 1.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.3% 10.6% 11.9% 12.4% 13.1% P/E 7.26 8.62 7.28 6.56 5.90 P/B 0.97 0.92 0.86 0.82 0.77 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年3月28日（汇率1HKD=0.9227RMB）中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国财险（2328.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 4,244 4,572 4,885 5,225 5,596 保险服务费用 -3,960 -4,320 -4,567 -4,885 -5,232 保险服务业绩 224 191 252 269 289 承保财务损失 -93 -101 -134 -143 -153 不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入 / 117 123 132 141 其他投资收益 / 41 49 59 70 信用减值损失 / -4 -4 -4 -4 其他收入 11 2 3 3 4 其他财务费用 -10 -12 -12 -13 -14 其他营业费用 -18 -22 -23 -25 -27 应占联营公司及合营公司损益 48 55 64 74 86 税前利润 340 280 332 368 410 所得税费用 -49 -35 -41 -46 -51 归母净利润 292 246 291 323 359 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 213 165 175 186 197 以摊余成本计量的金融投资 / 1,262 1,338 1,418 1,503 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 / 1,801 1,910 2,024 2,146 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 / 1,440 1,527 1,619 1,716 保险合同资产 6 29 32 35 38 分出再保险合同资产 368 389 411 434 458 定期存款 737 578 613 649 688 联营公司及合营公司投资 581 626 664 703 746 投资物业 74 76 80 85 90 房屋及设备 248 241 248 256 263 其他资产 4,498 429 482 547 625 资产总计 6,725 7,036 7,478 7,955 8,470 卖出回购金融资产款 417 400 420 441 463 投资合同负债 17 17 18 19 20 保险合同负债 3,513 3,718 3,973 4,249 4,551 其他负债 562 557 589 623 660 负债合计 4,509 4,693 5,000 5,333 5,694 已发行股本 222 222 222 222 222 储备 1,965 2,092 2,227 2,371 2,524 归属于母公司股东权益 2,187 2,314 2,449 2,594 2,747 非控制性权益 29 29 29 29 29 权益合计 2,216 2,343 2,478 2,622 2,775 负债及权益总计 6,725 7,036 7,478 7,955 8,470 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500