分红比例明显提升，重视中长期高股息投资价值

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国铁建（601186） 证券研究报告 2024年03月29日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 11,503.25 流通A股股本(百万股) 11,503.25 A股总市值(百万元) 98,582.81 流通A股市值(百万元) 98,582.81 每股净资产(元) 18.44 资产负债率(%) 74.92 一年内最高/最低(元) 13.08/7.15 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国铁建-季报点评:盈利能力有所提升， 水利/轨交 订单高 景气》 2023-10-31 2 《中国铁建-半年报点评:经营保持平稳，毛/净利率有所改善》 2023-09-01 3 《中国铁建-季报点评:盈利能力小幅改善，现金流持续改善，新签高增》 2023-04-30 股价走势 分红比例明显提升，重视中长期高股息投资价值 减值损失拖累业绩，分红率明显提升 公司23年实现营业总收入11379.93亿元，同比+3.8%，实现归母净利润260.97亿元，同比-2.19%，扣非归母净利润245.8亿元，同比+1.88%。其中Q4单季度实现营收3315.3亿元，同比+11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比-15.6%，四季度业绩明显承压，我们判断主要与公司销售及财务费用明显增加、计提了更多的资产及信用减值损失有关。23年公司现金分红金额47.5亿元，现金分红比例为20.18%，较22年增加5.9pct，按照3月28日收盘价计算股息率达4 .5%。假设按照20%现金分红比例以及我们预测的归母净利润来计算，对应24-26年股息率分别为5.2%、5.6%、6.0%。 规划设计业务毛利率明显提升，订单充裕给收入业绩提供支撑 分业务来看，23年工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流及其他业务分别实现营收9873/188/240/833/959亿元，同比分别+2.3%/-7.6%/-3.0%/+33.8%/+0.4%，毛利率分别为8.8%/43.3 %/22.1%/12.2%/ 7.9%，同比分别+0.3/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5pct。随着交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，规划设计咨询类业务毛利率也有明显改善。订单层面，23年公司新签合同额32938.7亿元，同比+1.5%。截至23年末，公司在手订单总额达50021亿元，约为23年营收规模的4.4倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。 毛利率小幅改善，经营性现金流显著承压 23年公司毛利率为10.4%，同比+0.3pct，期间费用率为5.5%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct，财务费用支出金额为46.6亿元，同比+30%，主要由于利息费用增加所致。23年公司资产及信用减值损失合计为99.41亿元，同比多损失20.02亿元，侵蚀了较多利润。综合影响下23年净利率为2.84%，同比-0.06pct。现金流方面，23年公司CFO净额为204亿元，同比-357.23亿元，收现比同比-3.1pct至101.48%，付现比同比+0.2pct至101.16%，现金流仍有改善空间。 低估值高分红央企蓝筹，维持“买入”评级 23年公司计提较多减值损失导致业绩不及我们此前预期，同时综合考虑地方政府化债等因素影响，我们预计公司24-26年归母净利润为280/301/319亿元（24-25年前值为319/356亿元），同比分别+7%/+7%/+6%，当前公司PE、PB分别位于近5年的29.4%、11.7%历史分位，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,096,312.87 1,137,993.49 1,211,793.12 1,275,583.91 1,353,428.15 增长率(%) 7.48 3.80 6.49 5.26 6.10 EBITDA(百万元) 94,183.40 100,840.90 80,278.17 85,063.88 90,074.74 归属母公司净利润(百万元) 26,642.09 26,096.97 27,989.60 30,055.05 31,927.03 增长率(%) 7.90 (2.05) 7.25 7.38 6.23 EPS(元/股) 1.96 1.92 2.06 2.21 2.35 市盈率(P/E) 4.37 4.46 4.16 3.87 3.65 市净率(P/B) 0.40 0.38 0.34 0.32 0.29 市销率(P/S) 0.11 0.10 0.10 0.09 0.09 EV/EBITDA 0.25 0.45 0.58 0.37 0.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-12%-3%6%15%24%33%202 3-03202 3-07202 3-11202 4-03中国铁建沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 158,424.81 166,957.84 181,768.97 192,237.57 210,942.13 营业收入 1,096,312.87 1,137,993.49 1,211,793.12 1,275,583.91 1,353,428.15 应收票据及应收账款 149,724.65 159,038.11 157,374.54 161,521.44 161,797.51 营业成本 985,747.67 1,019,683.08 1,085,443.88 1,142,223.36 1,211,886.54 预付账款 27,473.84 21,712.63 30,645.94 24,451.50 34,006.29 营业税金及附加 4,173.43 4,296.94 4,575.60 4,816.46 5,110.39 存货 299,818.53 307,642.79 325,532.80 340,764.15 366,169.66 销售费用 6,642.39 7,377.87 7,856.33 8,269.90 8,774.58 其他 120,146.84 117,619.16 400,446.72 422,877.99 424,206.81 管理费用 21,873.05 23,466.32 24,988.12 26,303.54 27,908.75 流动资产合计 755,588.66 772,970.53 1,095,768.97 1,141,852.66 1,197,122.40 研发费用 25,003.94 26,725.45 28,477.14 30,358.90 32,617.62 长期股权投资 127,985.24 149,278.36 175,497.46 201,275.45 225,705.51 财务费用 3,578.30 4,661.45 5,073.76 5,758.39 5,883.02 固定资产 66,085.80 73,269.49 62,998.55 52,231.52 40,985.77 资产/信用减值损失 (7,938.74) (9,941.23) (9,620.65) (9,999.67) (11,320.34) 在建工程 7,593.17 5,810.72 5,448.57 5,158.86 4,927.09 公允价值变动收益 (462.61) (643.56) (219.00) 79.00 70.00 无形资产 62,576.50 69,751.93 67,863.85 66,570.64 67,201.10 投资净收益 (4,665.94) (4,229.97) (4,129.00) (3,450.00) (2,729.00) 其他 249,658.16 300,156.46 275,283.96 250,437.58 227,577.98 其他 24,959.80 28,003.43 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 513,898.87 598,266.95 587,092.40 575,674.04 566,397.45 营业利润 37,401.58 38,593.71 41,409.64 44,482.70 47,267.91 资产总计 1,523,951.05 1,663,019.58 1,682,861.37 1,717,526.70 1,763,519.85 营业外收入 1,183.19 980.75 980.75 980.75 980.75 短期借款 51,367.56 81,839.76 88,380.95 80,599.76 79,359.76 营业外支出 760.32 746.31 746.31 746.31 746.31 应付票据及应付账款 515,176.28 545,028.46 540,415.42 538,351.08 538,881.40 利润总额 37,824.46 38,828.15 41,644.08 44,717.14 47,502.36 其他 203,974.92 220,987.93 368,183.54 376,697.44 384,595.16 所得税 6,071.68 6,499.42 6,970.78 7,485.18 7,951.39 流动负债合计 770,518.76 847,856.14 996,979.91 995,648.27 1,002,836.32 净利润 31,752.78 32,328.73 34,673.30 37,231.97 39,550.96 长期借款 133,415.43 165,621.48 153,329.93 152,094.93 150,859.93 少数股东损益 5,110.68 6,231.76 6,683.70 7,176.92 7,623.93 应付债券 28,096.70 31,031.55 29,564.12 29,564.12 30,053.26 归属于母公司净利润 26,642.09 26,096.97 27,989.60 30,055.05 31,927.03 其他 41,785.52 51,194.34 51,194.34 51,194.34 51,194.34 每股收益（元） 1.96 1.92 2.06 2.21 2.35 非流动负债合计 203,297.64 247,847.36 234,088.39 232,853.39 232,107.53 负债合计 1,137,935.19 1,245,899.81 1,231,068.30 1,228,501.66 1,234,943.85 少数股东权益 95,531.8