商品策略早报：中国8月经济数据全面超预期 后期经济下行压力仍存

中信期货研究|商品策略早报 2016-09-14 尹 丹 Mail: yindan@citicsf.com Tel：0755-23991697 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%棉纺糖畜牧谷物天胶金属油脂化工贵金属黑色煤炭非金属建材D%D 图 2： 全球商品 -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%贵金属工业金属农产品能源畜牧D%D 图 3： 全球股票 -4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中国8月经济数据全面超预期 后期经济下行压力仍存 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国上周EIA原油库存变化  英国8月失业率、至7月三个月ILO失业率  英国央行举行货币政策委员会(MPC)会议，至9月15日；韩国中秋节，假期休市 全球宏观观察： 8月经济数据全面超预期，但经济下行压力犹存。9月13日，国家统计局公布了8月工业增加值、社会消费品零售、1-8月房地产开发投资、固定资产投资和民间投资等宏观经济数据。其中，8月规模以上工业增加值创今年3月以来新高；在地产投资、基建投资的带动下，投资全面回暖，民间投资增速触底回升，重返正区间；消费稳中趋快，其中汽车销售表现尤为强劲。尽管全面超出预期的经济数据显示了经济有所回暖，但我们认为后期中国经济下行压力犹存。此外，在这样的经济背景下，央行后期将继续维持稳健的货币政策和积极地财政政策，再度宽松的可能性较小。 8月财政支出增速回升，财政收入形势不容乐观。根据财政部的数据，受营改增政策性减收效应进一步显现、去年同月相关收入基数较高等因素影响，8月财政收入增速从上月的3.3%降至1.7%，其中土地收入保持较高增速；而财政支出增速则从上月的0.3%回升至10.3%，中央财政支出同比增长仅3.2%，地方财政支出同比增长11.7%。8月财政支出增速与上月相比显著回升，财政收入仍有小幅下滑。财政部称未来几个月中，财政收入形势不容乐观。 央行四年间首次年中重启28天期逆回购，利率下调5个基点。中国央行周二进行600亿元28天期逆回购，利率2.55%，较上次2.6%下降5个基点。同时进行700亿元7天期逆回购、300亿元14天期逆回购。公开市场今日有600亿元逆回购到期，今日净投放1000亿元。借入低息隔夜资金，配置长期限债券，即“放杠杆”，是金融机构博取超额收益的重要手段，也包含期限错配风险。公开市场操作资金成本抬高，被市场解读为警示杠杆风险的信号。10年期国债活跃券收益率在14天逆回购重启后，已走升约10个基点至2.8%左右。分析认为，央行在保证总量资金平稳的前提下，将通过适度拉长银行负债期限的方式来提升负债成本，从而引导机构主动去杠杆，近期央行在公开市场的组合操作以及三会在产品端的监管新政，都向市场传递了明确的去杠杆意图，并可能导致未来资金面波动加剧。 市场数据观察： 国内品种（注1）：锰硅升1.85%，沪铅升1.67%，玉米淀粉升1.66%，郑棉升1.55%，郑糖升1.50%，玻璃跌2.56%，焦煤跌1.22%，铁矿跌1.14%，焦炭跌1.05%，螺纹跌0.92%，沪深300期货升0.02%，上证50期货跌0.06%，中证500期货升0.20%，5年期国债升0.12%，10年期国债升0.27%。 国内商品夜盘（注2）：沪胶升0.33%，沪铅升0.18%，螺纹升0.18%，甲醇升0.15%,热卷升0.12%，棕榈跌2.75%，菜粕跌1.64%，豆油跌1.60%，菜油跌1.32%，豆粕跌1.25%。 中信期货研究|商品策略早报 2016年9月14日 2 / 15 注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅；其中，注1中品种的涨跌幅均为日盘收盘价对前一日日盘收盘价的涨跌幅，注2中品种的涨跌幅均为夜盘收盘价对日盘收盘价的涨跌幅。 全球商品：黄金跌0.14%，白银跌0.13%，铜升0.08%，镍跌2.18%，布伦特原油跌2.52%，天然气跌0.21%，小麦跌2.02%，大豆跌2.10%，瘦肉猪跌4.67%，咖啡跌1.66%。 全球股票：标普500跌1.48%，德国DAX跌0.43%，富时100跌0.53%，日经225升0.34%，上证综指升0.05%，印度NIFTY平0.00%，巴西IBOVESPA跌3.01%，俄罗斯RTS跌1.55%。 外汇：美元指数升0.57%，欧元跌0.13%，100日元跌0.69%，英镑跌1.08%，澳元跌1.35%，人民币升0.01%。 近期热点追踪： 美联储加息：周一被视为鸽派人物的亚特兰大联储主席发表了鹰派讲话，称条件允许对加息进行认真讨论；明尼阿波利斯联储主席同日 发表鸽派观点，称目前并不认为有重大必要采取任何行动；此外，美联储理事Brainard表示，虽然经济取得进步，但劳动力市场改善对通胀提升有限，美联储应谨慎不该过快加息。 Brainard是美联储9月会议前公开演讲的最后一位官员，她的立场被视为与主席耶伦相对接近，其鸽派立场提振美股大涨。 美联储开启加息周期后相关官员讲话或影响其后续加息路径。 点评：美联储加息的时点、强度和节奏会对全球金融市场造成广泛而深远的影响，引发全球投资者密切关注。 国内&全球市场流动性观察： 图 1： 国内银行间同业拆放(%) 图 2： 国内银行间同业拆放周变化（bp） 0.00.51.01.52.02.53.03.5201 6/0 3/2 5201 6/0 4/0 8201 6/0 4/2 2201 6/0 5/0 6201 6/0 5/2 0201 6/0 6/0 3201 6/0 6/1 7201 6/0 7/0 1201 6/0 7/1 5201 6/0 7/2 9201 6/0 8/1 2201 6/0 8/2 6201 6/0 9/0 9国内银行间同业拆放利率(%)Shib orONShib or1wShib or2wShib or1M -3-2-101234Shib orONShib or1wShib or2wShib or1MShib or3MShib or6MShib or9MShib or1Y国内银行间同业拆放周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 国内银行回购利率(%) 图 4： 国内银行回购利率周变化（bp） 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201 6/0 3/2 5201 6/0 4/0 8201 6/0 4/2 2201 6/0 5/0 6201 6/0 5/2 0201 6/0 6/0 3201 6/0 6/1 7201 6/0 7/0 1201 6/0 7/1 5201 6/0 7/2 9201 6/0 8/1 2201 6/0 8/2 6201 6/0 9/0 9国内银行回购利率(%)R001R007R014 010203040R001R007R014R021R1MR2MR3M国内银行回购利率周变动(bp)w%w（bp） 中信期货研究|商品策略早报 2016年9月14日 3 / 15 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 国内实体利率(%) 图 6： 国内实体利率周变化（bp） 2.02.22.42.62.83.03.2201 6/0 3/1 8201 6/0 4/0 1201 6/0 4/1 5201 6/0 4/2 9201 6/0 5/1 3201 6/0 5/2 7201 6/0 6/1 0201 6/0 6/2 4201 6/0 7/0 8201 6/0 7/2 2201 6/0 8/0 5201 6/0 8/1 9201 6/0 9/0 2国内实体利率(%)票据直贴利率(月息):6个月:环渤海票据直贴利率(月息):6个月:中西部票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 -40-30-20-10010203040环渤海中西部长三角珠三角国内实体利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 国内国债利率(%) 图 8： 国内国债利率周变化（bp） 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3201 6/0 3/2 4201 6/0 4/0 7201 6/0 4/2 1201 6/0 5/0 5201 6/0 5/1 9201 6/0 6/0 2201 6/0 6/1 6201 6/0 6/3 0201 6/0 7/1 4201 6/0 7/2 8201 6/0 8/1 1201 6/0 8/2 5201 6/0 9/0 8国内国债利率(%)1年3年5年7年10年 -4-20241年3年5年7年10年国内国债利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 全球短期流动性市场走势(%) 图 10： 全球短期流动性市场价格周变化（bp） -0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.70.80.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50201 6/0 5/2 5201 6/0 6/0 1201 6/0 6/0 8201 6/0 6/1 5201 6/0 6/2 2201 6/0 6/2 9201 6/0 7/0 6201 6/0 7/1 3201 6/0 7/2 0201 6/0 7/2 7201 6/0 8/0 3201 6/0 8/1 0201 6/0 8/1 7201 6/0 8/2 4201 6/0 8/3 1201 6/0 9/0 7全球短期流动性市场走势(%)libor美元隔夜(左轴)libor日元隔夜(左轴)libor欧元隔夜(右轴)libor英镑隔夜(右轴) -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5libor美元隔夜libor美元3Mlibor欧元隔夜libor欧元3Mlibor日元隔夜libor日元3Mlibor英镑隔夜libor英镑3M全球短期流动性市场周变动(bp)W%W（bp) 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|商品策略早报 2016年9月14日