客户结构优化，新能源车业务比重提升

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司2023年营业收入1685.94亿元，同比增长6.5%；归母净利润72.14亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润65.03亿元，同比增长0.6%。4季度营业收入470.35亿元，同比增长4.6%，环比增长5.5%；归母净利润24.74亿元，同比增长6.4%，环比增长30.2%；扣非归母净利润23.61亿元，同比增长7.3%，环比增长34.8%。2023年公司拟向股东分红每10股7.5元。 1周1月3月12月绝对表现%0.3-4.352.645.36相对表现%0.51-4.96-0.4617.06沪深300%-0.210.613.1-11.7 ⚫4季度毛利率环比改善，费用率略有下降。2023全年毛利率13.3%，同比下降0.9个百分点；4季度毛利率14.5%，同比下降0.8个百分点，环比提升2.3个百分点。2023全年期间费用率9.7%，同比下降0.5个百分点，其中管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/0.3个百分点，财务费用率同比提升0.2个百分点，主要系借款利息增加所致。2023全年经营活动现金流净额113.16亿元，同比提升13.3%，主要系本期公司营业收入增长及部分货款结算周期影响所致。 ⚫业外客户收入占比提升，持续推动核心业务国际化。2023年公司业外整车客户收入占主营业务收入比例达53.82%，较2022年提升4.25个百分点，特斯拉上海、比亚迪、一汽大众、奇瑞汽车等成为公司重要的业外整车客户；2023年公司新获订单中新能源汽车相关业务配套金额占比超过65%，自主品牌配套金额占比超过40%。公司积极推进核心业务国际化发展，延锋汽饰旗下被动安全、汽车座椅等业务在特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户取得配套定点，轻量化铸铝、油箱系统、汽车电子等部分业务和产品亦已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。预计客户结构优化及核心业务出海将助力公司实现长远良性发展。 ⚫加快推进智能化、电动化产品规模化应用。公司顺应汽车智能化、电动化发展趋势，加速推动业务技术创新转型，智能座舱模块化、系统化解决方案实现量产，获取更高单车配套价值；数字交互大灯、数字信号灯系列持续迭代开发，最新数字全彩交互照地灯产品实现配套量产；电控和高压电机获得上汽通用、零跑等客户定点，长城汽车中高功率电驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目顺利推进；电动空调压缩机为华为、小米、赛力斯、蔚来、长安、吉利、长城等客户新能源车型配套，热管理系统产品配套比亚迪、小鹏、华晨宝马、沃尔沃等客户新能源车型；华域汽车电子自研的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品实现量产。预计智能化、电动化业务布局将持续提升公司核心竞争力，助力公司打开新增长空间。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 持续优化客户结构，智能电动化业务加快发展2023-10-28客户结构优化，聚焦智能电动化业务2023-09-021季度业绩超预期，持续优化客户结构促进盈利能力维持稳定2023-05-08 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为2.30、2.42、2.55元（原2024-2025年EPS为2.47、2.70元），参照可比公司估值，2024年可比公司PE平均估值11倍，目标价25.3元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。