证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2024年03月30日 【债券周报】 地产冲刺强度如何？ ——每周高频跟踪20240330  本周生产开工节奏略有放缓，但仍保持在高于3月中旬的水平，关注4月弹性修复情况，另外3月末地产冲刺效应显现，但新房反弹高度有限。工业方面，除汽车半钢胎之外，其他主要工业品开工率回落，3月末周生产节奏较前周略有放缓。投资方面，水泥价格跌势依然维持，下游项目开工率较前期略有提升，但资金约束仍在，水泥出货水平仍较同期而言偏低。地产方面，新房、二手房在3月最后一周冲刺效应显现，同比降幅收窄。其中二手房成交面积开始超过2021年同期，新房同比-40%左右、较前周收窄10pct，但仍在历史偏低。消费方面，地铁出行热度边际下降，关注清明假期对出行数据的增量提振。  “金三”国内经济修复斜率边际加快，但同比季节性而言未超预期。短期债市关注点仍在于地产，我们重申此前观点，即3月末周的新房成交量多是上半年的高点（《“小阳春”，来了吗？》），4月地产销售或边际回落，目前需求层面对债市的扰动预计比较有限。但另一方面，2022年以来国常会提及“房地产”后，通常一个月左右会有政策兑现，4月需要关注一线城市宽松政策的落地情况，以及可能引发的债市预期波动。  通胀高频：食品价格跌幅收窄，猪肉涨幅扩大。猪肉价格环比+1.2%，蔬菜、水果价格分别-1.6%、+0.4%，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.6%、-0.7%。  进出口高频：BDI指数跌幅扩大。本周CCFI指数周度均值环比-2.9%，SCFI指数环比-0.1%，出口集运市场平稳，北美航线出货增长乏力、欧洲航线供需略有改善。BDI指数、CDFI指数环比-15.7%、-8.4%，跌幅均有扩大。  工业高频：生产节奏边际放缓，但仍好于中旬。高炉开工率结束连续上行趋势，环比下行0.2pct至76.6%；聚酯、涤纶、沥青、PTA开工率全面回落，但开工率仍高于中旬水平；汽车轮胎开工率继续保持上行。  投资相关：冲刺效应温和，新房单周成交降幅收窄至-40% 1、地产：新房销售继续保持季节性攀升。本周（3月22日-3月28日）30城新房成交面积259.6万平方米，环比+34%左右，单周成交同比降幅收窄至-40%左右。 二手房单周成交量，较2019、2021年同期回正。本周（3月22日-3月28日），二手房成交面积合计197万平方米，环比上升约5.9%，同比-20%；较2021年同期+0.8%，自1月第二周之后首次回正。 2、水泥：水泥价格跌幅基本持平前周。下游建设项目开工率较前期有所提升，但资金问题对施工活动的影响仍然存在，水泥出货量较往年同期仍偏低，行情较为平淡。后续清明临近雨水天气增多，施工条件环比或有所走弱。  消费相关：出行热度边际回落 1、地铁出行：3月22日-3月28日，29城地铁客运量日均289.7万人次，环比-2.5%，单周同比+12.7%、增幅收窄，但继续保持在2019年同期最高的水平。 2、汽车：3月1日-24日，乘用车零售同比+11%、环比2月同期+25%，环比、同比增幅比前周均有收窄。据乘联会披露，3月累计零售的新能源汽车渗透率47%左右，燃油车市场回暖仍慢于预期。 3、国际油价：截至周五，布伦特原油、WTI原油价格环比+2.0%、+2.6%，周内先跌后涨、周度均价整体环比抬升。一方面，地缘政治、供给不确定性一定程度支撑油价，另一方面美联储基准利率维持不变，经济前景担忧上升，周内油价一度回调。  风险提示：一线城市限购政策放松力度超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0311-0325）：杭州全面放开二手房限购，特别国债发行方式引热议》 2024-03-27 《【华创固收】市场结构分化（二）：平价及存续期结构——可转债周报20240325》 2024-03-25 《【华创固收】汇率会成为债市变盘点么？——债券周报20240324》 2024-03-24 《【华创固收】存单周报（0318-0324）：4月理财入场，存单或有修复机会》 2024-03-24 《【华创固收】逢高配置：信用短端相对优势兑现——信用周报20240323》 2024-03-23 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、每周高频跟踪：地产冲刺强度如何？ ..................................................................... 4 （一）通胀相关：食品价格跌幅收窄，猪肉涨幅扩大 ................................................. 5 （二）进出口相关：BDI指数跌幅扩大 ......................................................................... 5 （三）工业相关：生产节奏边际放缓，但仍好于中旬 ................................................. 5 （四）投资相关：冲刺效应温和，新房单周成交降幅收窄至-40% ............................. 7 （五）消费：地铁出行边际回落 ..................................................................................... 8 二、风险提示 ..................................................................................................................... 9 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 3月第四周（3月23日-3月29日）高频数据一览表 ........................................... 4 图表 2 猪肉价格连续两周上涨（日度） ............................................................................. 5 图表 3 蔬菜价格跌幅收窄（日度） ..................................................................................... 5 图表 4 出口集运价格跌势延续 ............................................................................................. 5 图表 5 BDI指数本周转为下跌 ............................................................................................. 5 图表 6 本周动力煤价格继续下跌（元/吨） ........................................................................ 6 图表 7 沥青开工率小幅下滑（%） ...................................................................................... 6 图表 8 螺纹钢库存连续三周下降（万吨） ......................................................................... 6 图表 9 本周钢厂高炉开工率小幅回落 ................................................................................. 6 图表 10 玻璃期货继续下跌（%） ........................................................................................ 7 图表 11 长江有色铜周均价回调（元/吨） .......................................................................... 7 图表 12 3月最后一周新房销售面积上冲，与2023年同比降幅收窄至-40%左右（万平方米） ..................................................................................................................... 7 图表 13 3月最后一周，二手房成交量升至2019、2021年同期之上 ............................... 7 图表 14 水泥价格指数保持环比下跌的趋势（%） ............................................................ 8 图表 15 本周各地水泥价格多环比走弱（%） .................................................................... 8 图表 16 3月第四周，29城地铁客运量环比回落（万人次） ........................................... 8 图表 17 3月前三周，乘用车零售同比+11% ....................................................................... 9 图表 18 本周国际油价中枢整体环比抬升 ........................................................................... 9 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、每周高频跟踪：地产冲刺强度如何？ 图表 1 3月第四周（3月23日-3月29日）高频数据一览表 大类 指标类型 本周值 本周环比 前周环比 本月同/环比 上月同/环比 数据变动 CPI相关 农产品批发价格200指数 123.4 -0.62 -1.04 5.09 -1.55 食品价格跌幅收窄 菜篮子产品批发价格200指数 124.7 -0.69 -1.19 5.92 -1.80 平均批发价:猪肉:全国 20.4 1.22 0.52 -6.94 7.88 猪肉价格涨幅扩大 平均批发价:28种重点监测蔬菜 5.1 -1.55 -2.39 -10.08 12.02 蔬菜价格跌幅收窄 平均批发价:7种重点监测水果 7.4 0.38 -1.88 1.2