全方位战略举措实现稳健增长，零售大店业务蓬勃发展

2024年03月30日 核心观点： 分析师 科 力 普 占 比 提 升 带 动 毛 利 率 、费 用 率 下 降，净 利 率同 比实 现改 善 。毛 利 率方 面，2023年 ，公 司 综 合 毛 利 率 为18.86%，同 比 下 降0.5 pct。其 中 ，Q4单 季毛 利 率 为15.63%， 同 比 下 降0.91pct， 环 比 下 降6.23 pct。费 用 率 方 面，2023年 ，公 司 期 间 费 用 率 为10.66%，同 比 下 降0.81pct。其 中 ，销 售 费 用 率 为6.64%，同 比 下 降0.15 pct； 管 理 费 用 率 为3.5%， 同 比 下 降0.47 pct； 研 发 费 用 率 为0.76%，同 比 下 降0.16pct；财 务 费 用 率 为-0.23%，同 比 下 降0.03pct。净 利 率 方面，2023年 ，公 司 净 利 率 为7.04%，同 比提 升0.26 pct。其中 ，Q4单 季 公 司 净利 率 为6.35%， 同 比提 升0.34 pct， 环 比 下 降2.32 pct。 研究助理：刘立思 传 统 核 心 业 务 稳 健 增 长，线 上 渠 道 快 速 扩 张。2023年，公 司传 统 核 心 业 务实 现 营 收87.09亿 元 ，同 比 增 长6.43%。其 中 ，23Q4实 现21.56亿 元 ，同 比 增长3.76%。公 司 传 统 核 心 业 务 聚 焦 产 品 力 提 升 ，研 发 设 计 减 量 提 质 ，优 化 产 品结 构 ，并 通 过 内 部 自 主 孵 化 与 外 部IP合 作 相 结 合 的 方 式 丰 富 产 品 矩 阵 。同 时 ，公 司 深 化 全 渠 道 布 局 ， 聚 焦 重 点 终 端 和 单 店 质 量 提 升 ， 积 极 推 动 直 供 模 式 落地 、线 上 业 务 发 展 。报 告 期 内 ，晨 光 科 技 实 现 营 收8.57亿元 ，同 比 增 长30%。 零 售 大 店 业 务表 现 亮 眼，大 幅增 长 、扭 亏 为 盈 。2023年， 公 司零 售 大 店业务 实 现 营 收13.35亿 元 ， 同 比 增 长51.03%， 净 利 润2,291.32万 元 ， 同 比 扭 亏为 盈。其 中 ，23Q4实 现营 收3.48亿 元 ，同 比 增 长81.08%。九 木 杂 物 社 经 过 多年积 淀实 现 高 效 运 营 ， 伴 随 商 场 客 流 恢 复 ，2023年 单 店 实 现 平 均 销 售200.72万 元 ，同 比 提 升20.73%。同 时 ，开 店 速 度 恢 复 ，2023年九 木 杂 物 社门 店 数 量达 到618家 ，新 开 店129家。 办 公 直 销 业 务 稳 健 成 长 ，Q4发 力 增 长20%+。2023年， 公 司办 公 直 销业 务实 现 营 收133.07亿 元 ，同 比 增 长21.75%；净 利 润4.01亿 元 ，同 比 增 长7.98%；毛 利 率7.15%， 同 比 下 降1.2 pct； 净 利 率3.02%， 同 比 下 降0.38 pct。 其 中 ，23Q4实 现 营 收49.88亿 元 ， 同 比 增 长24.8%。科 力 普 聚 焦办 公 一 站 式 、MRO工 业 品 、营 销 礼 品 和 员 工 福 利 四 大 板 块 ，深 耕 存 量 客 户 ，并 不 断 突 破 新 客 户 ，强 化 中 后 台 综 合 数 字 化 实 力。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：公 司 持 续 优 化 传 统 核 心 业 务 布 局 ，调 整 产 品 结 构 ，提 升 渠 道 效 率 ，零 售 大 店 业 务 高 速 扩 张 、扭 亏 为 盈 ，办 公 直 销 业 务 快 速 成 长 ，未 来 成 长 性 显 著 ，预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.98/2.35/2.77元 ， 对 应PE为18X /15X /13X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程（ （曦（ （0755-83471683（ （chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘（ （0755-83479312（ （suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如（ （021-60387901（（（luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋（ （021-20252671（（（liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田（ （薇（ （010-80927721（（（tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚（ （010-80927722（（（tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司（研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn