经营规模稳健扩张，现金流表现亮眼

营收规模稳步扩张，产能利用率如期提升。公司2023年实现营收235.4亿元，同增19%；实现归母净利润11.8亿元，同增1.4%；扣除政府补贴后的归母净利润8.0亿元，同降12%（政府补助3.8亿，YoY+1.3亿）。业绩增速低于收入，预计主要系：1）2023年钢结构售价跟随钢价下行，而原材料成本以移动加权平均法计算，导致钢结构成品价格下行速度快于原材料成本，影响单吨净利润；2）研发投入有所增多。分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收50/61/59/66亿元，同增43%/12%/7%/21%；分别实现归母净利润2.0/3.5/3.4/2.9亿元，同比变化+20%/+2%/-7%/+0.4%，Q4在上年低基数情况下，收入与业绩增速有所恢复。公司2023年末产能已达500万吨，同增20万吨（2022年末同增60万吨），2023年实现产量449万吨，产能利用率90%，YoY+7pct，当前公司产能扩张降速求稳，后续规模扩张动能将继续聚焦于产能利用率提升。随着前期投建基地陆续竣工，以及智能化产线改造升级提升生产效率，我们预计2024年公司产能有望继续小幅扩张，产能利用率有望进一步提升，驱动公司规模稳步扩张。公司拟现金分红合计1.8亿元，占归母净利润的15%，规模与比例均与上年基本持平。 毛利率有所降低，费用率上升，现金流表现亮眼。2023年公司毛利率11.1%，YoY-0.8pct，预计主要系产品售价跟随钢价下行，速度快于成本。期间费用率6.15%，YoY+0.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.15/-0.17/+0.65/+0.04pct，销售与管理费用率下降主要系公司规模效益持续显现；研发费用率提升主要系公司加大智能化产线研发，以及持续升级信息化管理平台。资产（含信用）减值冲回约0.6亿元，较上年少冲回约0.1亿元。所得税率15.0%，YoY-2.3pct。归母净利率5.0%，YoY-0.9pct。 ROE 13.5%，YoY-1.5pct，主因净利率及权益乘数下降。吨净利润方面，2023年以销量计算扣非后的吨净利为205元，相比上年下降76元/吨。2023年公司经营性现金流净流入11.0亿元，较上年大幅多流入4.8亿元，净现比93%，YoY+40pct，预计主要系公司加强项目收款，同时钢价趋稳下原材料备货压力大幅减小所致。收现比/付现比分别为100%/88%，YoY-3/-10pct。 客户与规模优势持续夯实，智能制造助力提质降本。展望2024年，公司拟： 1）强化优质客户合作：公司目前已与中建、中冶等大型央国企长期战略合作，后续将持续强化优质客户优势；2）稳妥推进新基地建设：继续释放新基地产能，夯实规模优势；3）积极推动智能制造：当前公司已具备地轨式免示教智能焊接工作站集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，后续若规模化铺设，则有望助力公司提升产能、提高质量、降低成本。 投资建议：考虑到公司产能当前已降速求稳，以及市场需求偏弱，我们调整预测公司2024-2026年归母净利润分别为13.4/14.9/16.5亿元，同增13%/12%/11%（2023-2026年CAGR为12%），当前股价对应PE为7.7/6.9/6.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司主要财务数据