2023年报点评：Q4业绩符合预期，践行长期主义高质量发展

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633） 2023年报点评：Q4业绩符合预期，践行长期主义高质量发展 2024年03月30日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.84 一年最低/最高价 19.11/31.55 市净率(倍) 2.85 流通A股市值(百万元) 140,887.57 总市值(百万元) 195,139.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.02 资产负债率(%,LF) 65.96 总股本(百万股) 8,543.77 流通A股(百万股) 6,168.46 相关研究 《长城汽车(601633)：1&2月销量同比高增，全球化加速推进》 2024-03-06 《长城汽车(601633)：1月产批同比大幅上涨，海外渠道布局加速》 2024-02-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 137,340 173,212 224,384 254,865 283,380 同比 0.69% 26.12% 29.54% 13.58% 11.19% 归母净利润（百万元） 8,266 7,022 8,902 11,686 15,065 同比 22.90% -15.06% 26.79% 31.26% 28.92% EPS-最新摊薄（元/股） 0.97 0.82 1.04 1.37 1.76 P/E（现价&最新摊薄） 23.59 27.77 21.90 16.68 12.94 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司2023年全年实现营收1732.12亿元，同比+26.12%，归母净利润70.22亿元，同比-15.06%，扣非后归母净利润48.34亿元，同比+7.98%，其中海外营收同比翻倍增长达536.11亿元。2023Q4公司实现营收537.08亿元，同环比分别+41.9%/+8.4%，归母净利润20.27亿元，扣非后归母净利润10.26亿元，同比均大幅增长，环比分别-44.2%/-66.4%，Q4业绩表现符合我们预期。 ◼ 坚持稳健发展，高端化与全球化并进突破。2023年全年公司实现销量120万台，同比+15.85%，其中海外销量31.4万台，同比+82.37%，新能源汽车销量25.64万台，同比翻倍以上增长；20万元以上价格带车型销量22.58万台，占比超18%，23年单车均价14.14万元，同比提升1.2万元。23Q4公司销量36.67万台，同环比+38.3%/+6.0%，单车均价（近似）14.65万元，同环比+2.6%/+2.3%，产品结构持续优化，Q4坦克销量占比13.5%，同比+0.5pct。23Q4公司毛利率18.47%，同环比分别+0.5/-3.2pct，同比提升主要系规模效应增强&产品结构优化，环比下降主要系Q4行业竞争加剧，公司经销商返点增加所致。Q4销管研费用率分别5.9%/3.1%/4.8%，分别同比++0.6/-0.7/+0.2pct，分别环比+2.2/+1.0/+0.7pct，环比大幅增加主要系年底奖金一次性计提发放所致。Q4公司扣非后净利率1.9%，同环比+1.6/-4.3pct，扣非后单车盈利0.28万元，环比-68.3%。全年扣非后单车净利润实现0.39万元，同比-6.4%。公司持续加速生态出海，持续加大研发投入，全球化/电动化/智能化不断进阶，高质量向上发展。 ◼ 展望2024年，电动智能化以及全球化发展持续，新车周期依然强势。2024年长城汽车将以魏牌高山行政加长版、坦克700 Hi4-T、全新哈弗H9，以及魏牌蓝山激光雷达版本和全新高端轿车/SUV等更多产品，以开启全新征程，持续推进智能新能源转型；同时公司持续丰富海外市场布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约投产。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司全球化和高端化发展进一步加速，但国内乘用车行业竞争依然较为激烈，我们小幅上调公司2024~2025年营收预期，基本维持2024~2025年归母净利润预期，营收由2006/2445亿元上调至2244/2549亿元，对应归母净利润为89/117亿元，2026年营收/归母净利润预计分别为2834/151亿元，2024~2026年营收同比增速分别为+30%/+14%/+11%，归母净利润同比增速为+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.0/1.4/1.8元，对应PE为22/17/13倍，维持长城汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2023/3/302023/7/292023/11/272024/3/27长城汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 长城汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 118,584 159,877 189,681 221,509 营业总收入 173,212 224,384 254,865 283,380 货币资金及交易性金融资产 42,450 62,405 79,825 100,163 营业成本(含金融类) 140,773 180,181 202,108 221,887 经营性应收款项 42,941 55,200 63,298 71,047 税金及附加 5,986 8,414 9,430 11,335 存货 26,628 34,735 38,599 41,945 销售费用 8,285 11,107 12,310 13,886 合同资产 52 22 25 28 管理费用 4,735 7,405 8,665 10,202 其他流动资产 6,513 7,513 7,934 8,326 研发费用 8,054 10,770 12,234 14,169 非流动资产 82,686 79,457 76,201 72,922 财务费用 (126) (342) (731) (1,091) 长期股权投资 10,751 10,751 10,751 10,751 加:其他收益 1,512 1,600 1,700 1,800 固定资产及使用权资产 30,971 28,389 25,716 22,962 投资净收益 761 900 1,000 1,100 在建工程 6,477 5,830 5,247 4,722 公允价值变动 (26) 548 (603) 896 无形资产 11,310 11,310 11,310 11,310 减值损失 (550) (340) (450) (560) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 0 5 6 7 长期待摊费用 257 257 257 257 营业利润 7,201 9,562 12,501 16,235 其他非流动资产 22,893 22,893 22,893 22,893 营业外净收支 623 800 1,100 1,300 资产总计 201,270 239,334 265,882 294,431 利润总额 7,824 10,362 13,601 17,535 流动负债 110,835 139,976 154,827 168,295 减:所得税 801 1,451 1,904 2,455 短期借款及一年内到期的非流动负债 12,591 12,591 12,591 12,591 净利润 7,023 8,911 11,697 15,081 经营性应付款项 68,486 90,091 101,054 110,944 减:少数股东损益 1 9 12 15 合同负债 9,583 12,341 14,018 15,586 归属母公司净利润 7,022 8,902 11,686 15,065 其他流动负债 20,174 24,953 27,164 29,174 非流动负债 21,926 21,926 21,926 21,926 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.04 1.37 1.76 长期借款 13,286 13,286 13,286 13,286 应付债券 3,463 3,463 3,463 3,463 EBIT 7,698 10,020 12,871 16,445 租赁负债 662 662 662 662 EBITDA 15,526 13,249 16,127 19,724 其他非流动负债 4,516 4,516 4,516 4,516 负债合计 132,762 161,902 176,753 190,221 毛利率(%) 18.73 19.70 20.70 21.70 归属母公司股东权益 68,501 77,415 89,100 104,166 归母净利率(%) 4.05 3.97 4.59 5.32 少数股东权益 8 17 29 44 所有者权益合计 68,509 77,432 89,129 104,210 收入增长率(%) 26.12 29.54 13.58 11.19 负债和股东权益 201,270 239,334 265,882 294,431 归母净利润增长率(%) (15.06) 26.79 31.26 28.92 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 17,754 18,114 16,338 17,456 每股净资产(元) 8.02 9.02 10.39 12.15 投资活动现金流 (10,451) 1,705 2,106 2,407 最新发行在外股份（百万股） 8,544 8,544 8,544 8,544 筹资活动现金流 1,052 (431) (424) (424) ROIC(%) 7.11 8.37 9.77 11.16 现金净增加额 8,374 19,406 18,019 19,438 ROE-摊薄(%) 10.25 11.50 13.12 14.46 折旧和摊销 7,828 3,230 3,256 3,279 资产负债率(%) 65.96 67.65 66.48 64.61 资本开支 (16,229) 805 1,106 1,307 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.77 21.90 16.68 12.94 营运资本变动 3,679 7,461 2,013 1,415 P/B（现价） 2.84 2.53 2.20 1.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分