敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月27日 公司研究 行业景气日费率持续改善，技术驱动践行高质量发展 ——中海油服（601808.SH/2883.HK）2023年报点评 A股：买入（维持） 当前价：16.14元 H股：增持（维持） 当前价：8.28港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 47.72 总市值(亿元)： 770.13 一年最低/最高(元)： 13.30/16.97 近3月换手率： 10.53% 股价相对走势 -21%-11%-2%7%16%03/2306/2309/2312/23中海油服沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.63 6.44 22.76 绝对 10.25 13.03 12.34 资料来源：Wind 相关研报 24年工作量稳中有升，国内外海上油服景气助力公司长远发展——中海油服（601808.SH/2883.HK）公告点评（2024-02-01） 前三季度业绩稳步增长，母公司扩充资本开支助力长远发展——中海油服（601808.SH/2883.HK）2023年三季报点评（2023-11-01） 事件： 2024年3月26日，公司发布2023年报。2023年公司实现营业总收入441亿元，同比+24%，实现归母净利润30亿元，同比+28%（调整后）。2023Q4单季，公司实现营业总收入146亿元，同比+28%，环比+37%；实现归母净利润7.40亿元，同比+154%，环比-21%。 点评： 油服行业景气高企，23年归母净利润、现金流显著改善 2023年，布伦特原油均价为82.17美元/桶，同比-17%，总体仍保持在中高位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，据《中国海洋能源发展报告2023》，全球海洋油气勘探开发投资约为1869亿美元，同比增长14%。公司在积极保障国内勘探开发增储上产的同时，持续推进国际市场开拓，在作业量大幅上升的背景下，深入推动基层作业单元精益管理，不断提高治理效能；优化核心技术体系，不断提升技术服务水平。 公司全年实现归母净利润30亿元，同比+28%（调整后）。实现经营现金流131亿元，同比大增89.8%。公司拟派息0.21元/股，派息率为33.25%，相较于2022年的32.45%基本持平。公司重视股东回报，与股东共享公司发展成果。 工作量维持高位，日费率显著改善提振钻井业务盈利能力 2023年，公司钻井平台作业日数为17726天，同比增加6%，其中自升式钻井平台作业13830天，同比+2%，半潜式钻井平台作业3896天，同比+25%。公司自升式、半潜式平台的可用天使用率分别为85.9%、83.0%，分别同比-2.3pct、+15.4pct。公司船舶服务累计作业55292天，同比+2%；二维采集13125公里，同比+184%。公司作业量稳中有升，半潜式平台作业天数和利用率快速增长，为公司业绩的改善和长期增长筑牢基础。 2023年公司日费率显著改善，全年公司自升式、半潜式钻井平台的平均日收入分别为7.4、13.3万美元/日，分别同比+7%、+17%；2023年下半年，公司自升式、半潜式钻井平台的平均日收入分别为7.88、14.34万美元/日，分别同比+18%、+27%，分别环比+14%、+17%。钻井日费的改善助力公司钻井服务毛利率同比增长11.8pct至9.3%，从而实现该业务盈利能力的大幅增长。展望未来，随着公司持续获取海外高价新合同，中海油服的日费率有望持续实现改善，对公司的盈利能力增长产生正向贡献。 持续践行技术驱动战略，油田技术服务产出大幅增长 2023年，公司技术服务板块实现营收258亿元，同比大增31.4%。公司坚持以目标客户群体需求为导向，开展前瞻性技术研发，强化关键核心技术攻关，“璇玑”入选国家能源局颁布的“2023 年全国油气勘探开发十大成果”；加快技术产品产业化能力建设，以差异化竞争优势推动一体化业务规模持续增长。公司技术服务海外市场规模稳步扩大，成功签订中东钻完井一体化服务合同；成功签订东南亚钻完井液、固井服务合同，突破公司当地该业务最高合同额纪录；成功中标东南亚高价值弃置一体化项目合同；成功签订美洲陆地一体化技术服务项目合同，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，并获得客户充分认可。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中海油服（601808.SH/2883.HK） 24年预计资本开支74亿元，海外业务全面发展 2024年，预计公司资本性开支为人民币74亿元左右，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。2024年，公司将充分发挥全业务链服务能力优势，以国际化能力推动区域市场各业务线全面发展。中东区域提升大型装备运营能力和盈利水平，加速推进技术板块业务突破；伊拉克持续深耕米桑市场，全力开拓南部油田新市场。亚太区域实现装备、技术、一体化及销售全业务链开拓，锁定中长期优质项目，打造马来西亚修井弃置一体化品牌效应。欧洲新增1座半潜式平台，进入高价值合同执行阶段。美洲一体化项目进入高速增长期，加大美洲市场自研设备投入力度。非洲乌干达KF及TL项目全面开工，为辐射周边市场创造基础。 国际油服行业景气叠加中海油资本开支增长，公司有望持续受益 国内方面，母公司中海油积极响应国家“增储上产”号召，根据中国海油2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长。国际方面，国际海洋油气工程行业受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，呈逐步复苏态势。根据S&P Global预测，2024年全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元，同比增加5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，Spears & Associates 咨询公司预测，2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%，其中物探、钻井、完井、生产与设备工具板块的市场规模，预计2024年达到81亿美元、1283亿美元、973亿美元、367亿美元、576亿美元，同比增幅分别为17%、9%、9%、6%、13%。随着行业形势改善，以及新装备投用、新技术应用、一体化项目推广，公司将获得更多服务机会，业绩有望继续增长。 盈利预测、估值与评级 2023年公司业绩显著回升，2024年公司将深化治理体系建设，加强增储上产，践行低成本战略，持续开拓海外市场，在国内外油服行业景气度高企的背景下，公司有望实现高速发展。我们上调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为39.16（上调7%）、48.28（上调11%）、56.57亿元，对应的EPS分别为0.82、1.01、1.19元/股，维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,659 44,109 54,849 67,684 81,627 营业收入增长率 22.11% 23.70% 24.35% 23.40% 20.60% 净利润（百万元） 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 净利润增长率 651.22% 28.08% 29.97% 23.27% 17.17% EPS（元） 0.49 0.63 0.82 1.01 1.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.98% 7.24% 8.79% 10.02% 10.80% P/E（A股） 33 26 20 16 14 P/E（H股） 15 12 9 8 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-26；汇率：按1HKD=0.92177CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中海油服（601808.SH/2883.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 35,659 44,109 54,849 67,684 81,627 营业成本 31,281 37,104 46,315 57,483 69,788 折旧和摊销 3,809 4,131 3,752 3,877 4,000 税金及附加 49 66 83 102 123 销售费用 6 6 34 42 51 管理费用 872 1,036 1,289 1,590 1,918 研发费用 978 1,254 1,559 1,924 2,321 财务费用 88 853 1,523 1,436 1,369 投资收益 304 193 500 500 500 营业利润 3,000 4,262 4,883 6,022 7,058 利润总额 2,981 4,243 4,933 6,072 7,108 所得税 488 960 987 1,214 1,422 净利润 2,493 3,283 3,946 4,858 5,687 少数股东损益 140 269 30 30 30 归属母公司净利润 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 EPS(元) 0.49 0.63 0.82 1.01 1.19 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6,900 13,096 9,887 9,830 10,791 净利润 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 折旧摊销 3,809 4,131 3,752 3,877 4,000 净营运资金增加 2,682 -1,851 40 1,744 1,831 其他 -1,944 7,802 2,179 -620 -697 投资活动产生现金流 -3,734 -7,461 -3,500 -3,525 -3,500 净资本支出 -4,110 -9,372 -4,000 -4,000 -4,000 长期投资变化 988 1,064 0 0 0 其他资产变化 -612 847 500 475 500 融资活动现金流 -4,868 -3,284 -4,795 -4,402 -3,600 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,226 -771 -2,271 -1,782 -774 无息负债变化 3,417 4,474 6,488 5,363 5,902 净现金流 -1,445 2,416 1,592 1,903 3,691 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 77,184 83,246 90,407 97,662 107,020 货币资金 4,121 6,539 8,131 10,034 13,725 交易性金融资产 5,106 4,501 4,501 4,501 4,501 应收账款 14,175 14,125 17,565 21,675 26,140 应收票据 23 116 548 677 816 其他应收款（合计） 118 110 548 677 816 存货 2,576 2,370 3,242 4,024 4,885 其他流动资产 1,780 686 686 686 686 流动资产合计 28,110 30,270 37,184 44,291 53,649 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 988 1,064 1,064 1,064 1,064 固定资产 39,818 4