逆境下全年业绩平稳落地，行业拐点将至

2024年03月30日医药泰格医药(300347.SZ)公司报告公司年报点评证券研究报告逆境下全年业绩平稳落地，行业拐点将至行业医药公司网址www.tigermedgrp.com大股东/持股叶小平/20.32%实际控制人叶小平,曹晓春总股本(百万股)872流通A股(百万股)578流通B/H股(百万股)123总市值(亿元)425流通A股市值(亿元)302每股净资产(元)24.10资产负债率(%)17.6推荐 ( 维持 )股价:52.25元倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502NIYIDAO242@pingan.com.cn叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司发布2023年报，实现营收73.84亿元（yoy +4.2%），实现归母净利润20.25亿元（yoy +0.9%），扣非归母净利润为14.77亿元（yoy -4.1%）。符合市场预期。分红预案：拟每10股派现5.68元（含税）。平安观点：2023年逆境中业绩保持稳健，各业务情况不一 2023年公司实现营收73.84亿元（+4.2%）。毛利率为38.6%（yoy-1.1pct），其中23Q4毛利率环比大幅下滑8.4pct，主要原因包括但不限于--1）方达实验室服务毛利率因竞争和固定资产折旧增加而下滑；2）低毛利率SMO业务增速较快；3）竞争格局下临床订单盈利水平下降。全年销售、管理、研发费用率分别为2.5%（yoy +0.4pct）、8.8%（yoy-0.1pct），3.5%（yoy +0.2pct），保持稳定。分业务板块看，全年临床试验技术服务实现收入41.68亿元（yoy+1.0%），毛利率为38.2%（yoy +0.6pct），尽管面对降价压力，新冠疫苗过手费的大幅减少保证了毛利率正向提升；临床试验相关服务及实验室服务收入为31.21亿元（yoy +8.5%），毛利率为38.2%（yoy-3.6pct），其中方达实验室服务毛利率下降较多（30.2%，-5.4pct），SMO需求相对刚性，利润率有边际改善。 订单价格趋稳，集中度提升龙头获益，拐点将至 经过23年的价格竞争，行业报价在24年初企稳，各企业均把注意力转向精细化运营，从而提升效率、改善盈利水平。近两年行业价格战加速了部分中小型临床CRO的出清，以泰格为代表的龙头公司凭借可靠的存活能力、优质的服务和先进的管理受益于行业集中度提升，使公司得以在2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7,0857,3848,55010,61313,447YOY(%)35.94.215.824.126.7净利润(百万元)2,0072,0252,2712,7963,505YOY(%)-30.20.912.123.125.4毛利率(%)39.638.637.637.838.3净利率(%)28.327.426.626.326.1ROE(%)10.29.69.710.711.8EPS(摊薄/元)2.302.322.603.204.02P/E(倍)22.722.520.116.313.0P/B(倍)2.32.22.01.71.5 泰格医药公司年报点评单价同比下降的情况下实现订单总金额的增长。 考虑到（1）业内价格竞争趋缓、（2）国内新药开发需求见底、（3）创新扶持政策存在加码预期，我们认为行业拐点将至，公司业务改善将沿着询单-签单-收入的路径逐级兑现。 维持“推荐”评级：考虑国内医药投融资环境及公司在手订单情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预期，预计归母净利润为22.71、27.96、35.05亿元（原2024-2025预期33.35、42.90亿元）。基于我们对行业竞争、供需格局的判断，行业与公司都处于触底阶段，泰格在此期间市场份额显著增加，集聚的优势能在行业回暖后加速兑现，保持“推荐”评级。 风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所泰格医药公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产11,34412,04815,37019,559现金7,4207,96410,31213,161应收票据及应收账款3,6253,7674,6765,925其他应收款8087108137预付账款577897123存货23222734其他流动资产139129150179非流动资产18,33718,28518,20118,201长期投资2,9773,0993,2293,377固定资产1,1481,056990899无形资产371351364361其他非流动资产13,84013,77913,61813,564资产总计29,68130,33333,57237,761流动负债4,1392,7183,3644,242短期借款1,970000应付票据及应付账款249253313393其他流动负债1,9202,4653,0523,849非流动负债1,088891688494长期借款857660456263其他非流动负债231231231231负债合计5,2273,6094,0524,736少数股东权益3,4273,4273,4273,427股本872872872872资本公积11,70911,70911,70911,709留存收益8,44610,71613,51217,017归属母公司股东权益21,02723,29726,09329,598负债和股东权益29,68130,33333,57237,761单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入7,3848,55010,61313,447营业成本4,5365,3336,5968,290税金及附加28344254营业费用187214255309管理费用6507278811,116研发费用262291361457财务费用-10853-5-24资产减值损失-30-17-21-27信用减值损失-38-43-53-67其他收益34353535公允价值变动收益353387421456投资净收益338363367410资产处置收益-0-0-0-0营业利润2,4872,6243,2314,051营业外收入13131313营业外支出12121212利润总额2,4892,6253,2324,052所得税339354436547净利润2,1502,2712,7963,505少数股东损益125000归属母公司净利润2,0252,2712,7963,505EBITDA2,5993,0513,6414,376EPS（元）2.322.603.204.02单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流1,0302,4422,2002,623净利润2,1502,2712,7963,505折旧摊销218373414348财务费用-10853-5-24投资损失-338-363-367-410营运资金变动-835389-328-462其他经营现金流-57-281-310-334投资活动现金流-1,534322347396资本支出385200200200长期投资-1,325000其他投资现金流-594122147196筹资活动现金流-8-2,220-199-170短期借款121-1,97000长期借款124-197-204-194其他筹资现金流-253-53524现金净增加额-5035442,3482,850主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)4.215.824.126.7营业利润(%)-3.75.523.125.4归属于母公司净利润(%)0.912.123.125.4获利能力毛利率(%)38.637.637.838.3净利率(%)27.426.626.326.1ROE(%)9.69.710.711.8ROIC(%)21.619.224.329.6偿债能力资产负债率(%)17.611.912.112.5净负债比率(%)-18.8-27.3-33.4-39.1流动比率2.74.44.64.6速动比率2.74.44.54.5营运能力总资产周转率0.20.30.30.4应收账款周转率2.02.32.32.3应付账款周转率18.222.322.322.3每股指标（元）每股收益(最新摊薄)2.322.603.204.02每股经营现金流(最新摊薄)1.182.802.523.01每股净资产(最新摊薄)24.1026.7029.9133.93估值比率P/E22.520.116.313.0P/B2.22.01.71.5EV/EBITDA14.310.68.26.2 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层