汽车行业2024年信用风险展望

文/刘银玲 摘要 汽车产业是国民经济的重要支柱产业，产业链长、关联度高、带动性强，近年来国家持续出台扶持自主品牌、提振消费、促进新能源转型等方面政策，助力汽车产业发展；2023年，受益于政策推动及促销活动等措施以及出口大幅增长拉动，我国汽车产销实现超预期增长，创历史新高，其中，乘用车市场延续良好增长态势，商用车扭转连续两年下滑趋势实现触底回弹，新能源汽车继续保持快速增长，行业整体向好发展。2024年政府工作报告对促进汽车消费、支持新能源汽车发展、加快汽车智联网科技创新等工作进行明确，奠定了汽车产业未来政策基调。我国汽车行业进入“增量和存量并重时代”，市场更新换代需求和潜力很大，但存量规模大且普及率持续提升，未来销售增速或将承压；汽车行业集中度高，自主品牌竞争力大幅提升，但行业内品牌较多且新能源汽车参与主体不断增加，整体竞争较为激烈。债券市场方面，2023年，汽车行业全年新发债规模同比有所增长，目前存续债主要集中于高评级的行业龙头企业且存续债主体信用水平稳定，预计中短期内汽车行业债券市场风险较小，信用水平保持稳定，但需关注经济波动及市场竞争加剧对汽车企业经营业绩的影响。 正文 一、行业基本面及政策环境 2023年，受益于政策推动及促销活动等措施以及出口大幅增长拉动，我国汽车产销实现超预期增长，创历史新高；乘用车市场延续良好增长态势，商用车扭转连续两年下滑趋势实现触底回弹，新能源汽车继续保持快速增长，市场占有率同比提升；二季度以来，汽车产业景气指数持续处于正常区间，未来发展趋势向好。 2023年，我国汽车产销累计完成3,016万辆和3,009万辆，同比增幅分别为11.6%和12.0%，产销创历史新高，并达两位数的高增速。从年内数据看，全年汽车市场销售呈“低开高走，逐步向好”特点，年初受传统燃油车购置税优惠和新能源汽车补贴退出、部分消费提前透支等因素影响，汽车消费恢复相对滞后，前两个月累计销量较同期回落显著；3～5月，价格促销潮对市场产生波动；随后在国家及地方政策推动、促销活动及出口大幅增长拉动下，汽车市场需求逐步释放且超出预期。 图1我国汽车产销量变动情况（单位：万辆、%） 数据来源：WIND，大公国际整理 分产品看，我国乘用车市场销售连续九年超过2,000万辆，增速自2021年扭正后逐步提升，2023年全年乘用车产销累计完成2,612万辆和2,606万辆，占汽车总销量的比重接近87%，同比分别增长9.6%和10.6%，增速达到2017年以来最高值；商用车销售在经历两年下滑后触底回弹，2023年，在宏观经济回升、消费市场需求回暖及各项利好政策支持等多因素作用下，全年商用车产销实现404万辆和403万辆，同比分别增长26.8%和22.1%。新能源汽车方面，近年来新能源汽车持续保持高速发展，在政策和市场的共同作用下，2023年新能源汽车产销累计完成959万辆和950万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，同比提高5.9个百分点，新能源汽车销量近三年复合增长率为64.3%。根据中汽协数据，2023年，新能源乘用车产销分别细分产品的34.9%和34.7%，新能源商用车产销分别占细分产品的11.5%和11.1%；分动力类型看，全年纯电动车销售量669万辆，同比增长24.6%，插电式混合动力车销售量280万辆，同比增长84.7%。 分市场看，由于公共卫生事件导致海外供给不足、俄乌战争、中国车企出口竞争力提升及新能源汽车快速发展等多种因素，近年来我国汽车出口量快速增长，成为拉动汽车销售增长的重要动力。根据中汽协数据，2023年，我国全年汽车出口491万辆，同比增长57.9%，出口量再创新高，其中乘用车出口414万辆，商用车出口77万辆；传统燃料汽车出口371万辆，新能源汽车出口120万辆。此外，在汽车出口中，全年对俄罗斯出口约80万辆，同比增加超过60万辆，对出口增长贡献了重要力量，但需关注，此种特殊情况下的增长持续性不强。政策方面，在出口高速增长的同时，汽车行业也面临贸易壁垒提升可能，如欧盟2023年10月启动从中国进口新能源汽车反补贴调查；巴西自2024年起恢复征收针对新能源汽车的进口关税并将逐步提高税率，2026年7月对纯电动新能源车的税率将升至35%。 图2我国汽车产业景气指标变动情况（单位：点） 数据来源：WIND，大公国际整理 从市场景气度看，根据中汽协数据，2023年一季度，汽车产业景气指数ACI1为34，较2022年四季度大幅降低22个点，处于浅蓝灯区，趋冷区间运行，其中，一致合成指数为83.75，较上一季度降低8.87，处于低位运行；先行合成指数为89.56，较上一季度提高4.66点，产业运行向好趋势显著。二季度和三季度，汽车产业景气指数ACI均在60以上，位于绿灯区，汽车产业处于正常区间运行，其中，一致性指数均在89以上，处于正常区间运行；先行合成指数波动不大，在87左右，反映产业未来将保持向好态势。目前，汽车产业景气指数ACI四季度数据尚未发布，从一致合成指标和先行合成指标看较上一季度变动不大，整体产业仍处于正常区间运行，未来发展趋势向好。 汽车产业是国民经济的重要支柱产业，产业链长、关联度高、带动性强，近年来国家持续出台扶持自主品牌、提振消费、促进新能源转型等政策，助力汽车产业发展；2024年政府工作报告对促进汽车消费、支持新能源汽车发展、加快汽车智联网科技创新等工作进行明确，奠定了汽车产业未来政策基调。 汽车产业是国民经济的重要支柱产业，产业链长、关联度高、带动性强，促进汽车消费对稳定我国消费大盘、促进产业链高质量发展具有积极作用。同时，汽车行业新能源转型对节能减排，实现“碳达峰、碳中和”目标具有重要意义。因此，近年来国家从汽车行业的支柱地位和产业升级的战略出发持续出台扶持自主品牌、提振消费、促进新能源转型的政策。2023年，国务院及相关部委从供需两端出台一系列政策，助力汽车产业发展并取得显著效果，全年汽车产销两旺，政策内容大致可以分为三类，一是制定稳增长措施，应对环境冲击，提振市场需求；二是通过加快推进充电基础设施建设、鼓励新能源汽车下乡、延续车辆购置税减免政策等多种措施支持新能源汽车发展；三是出台智能网联汽车支持政策，推动技术创新及汽车智能化发展。 2024年政府工作报告对全年工作进行安排时，多处涉及汽车产业，提出要巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴产业如氢能、新材料等的发展；要稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费；要加强农村地区的充电桩等基础设施建设。政府工作报告对汽车产业的安排部署，为产业下阶段发展指明了方向，也可推断出未来政策将延续2023年基调，着力于促进汽车消费、大力支持新能源汽车行业及强化科技创新等。 二、市场供需情况及竞争格局 我国汽车行业已由“增量时代”进入到“增量和存量并重时代”，市场更新换代需求和潜力很大，但由于 我国汽车存量规模大且普及率持续提升，未来销售增速或将承压。 近年来我国汽车保有量持续增长，根据公安部统计，截至2023年末，全国机动车汽车保有量3.36亿辆，其中新能源汽车保有量0.20亿辆。此外，随着国民经济增长、人民可支配收入提升，我国居民对汽车的平均拥有量亦持续增长，根据国家统计局数据，截至2022年末，我国城镇家庭平均每百户拥有家用汽车51.4辆，农村居民平均每百户拥有家用汽车32.45辆。总体来看，我国汽车存量规模大且普及率持续提升，未来销售增速或将承压，但国内人均汽车保有量与发达国家相比还有差距，存在增量空间，同时，基于汽车庞大的存量规模，未来更新换代需求和潜力很大，行业已由“增量时代”进入到“增量和存量并重时代”。 具体来看，一是随着国民经济发展、居民可支配收入提升及生活方式的改变，该部分增量及更新需求会持续对汽车市场形成支撑；二是随着汽车技术革新，互联网、电池、人工智能等技术的快速突破将推动传统汽车向智能汽车、新能源汽车等迭代升级，消费升级将会激活存量更新的巨大需求；三是新能源汽车技术升级及推广也将会对汽车市场需求形成巨大支撑，目前新能源汽车渗透率虽然已经提高至30%以上，但从现在市场结构看新能源汽车保有量主要集中在大中型城市，小型城市及农村地区新能源普及率较低，随着此类区域基础设施的完善及相关消费政策的支持，该类市场具有较大的挖潜空间。 此外，我国汽车供应链较为完备，产品综合水平逐年提升，可为海外消费者提供有竞争力的产品，尤其是新能源汽车领域，研制技术全球领先，可满足海外经济体为履行减碳目标而对新能源汽车的需求，汽车出口有望成为行业增长的动力之一。 我国汽车行业集中度高，但较多企业集团内部自主品牌与合资品牌共存，存在内部竞争；2023年自主品牌竞争力大幅提升，市场份额明显上升；新能源汽车销售快速增长且市场空间大，市场参与主体不断增多，未来竞争将日益激烈。 根据中汽协数据，2023年，我国汽车销售量排名前五位和前十位企业集团销售合计分别为1,636万辆和2,572万辆，同比分别增长8.7%和增长9.9%，市场份额分别为54.4%和85.4%，占比很高。前十企业分别为上汽集团、中国一汽、比亚迪股份、长安汽车、广汽集团、东风汽车、吉利控股、奇瑞控股、北汽集团、长城汽车3，其中，上汽集团和中国一汽排名稳居前两位；比亚迪股份跻身前三，名次同比提升三位；东风汽车受累于合资品牌销量下滑，排名由第三下滑至第六位，北汽集团增速较慢，排名由第七下滑至第九位。整体来看，我国汽车行业集中度高，但较多企业集团自主品牌与合资品牌共存，存在内部竞争。此外，在发展过程中，自主品牌竞争力大幅提升，根据中汽协数据，2023年中国品牌乘用车累计销售1,460万辆，同比增长24.1%，市场份额达到56%，上升6.1个百分点；企业集团内部出现了自主品牌和合资品牌的分化，开始出现“自主更强”的发展格局，甚至部分企业因合资品牌销量下滑导致整体排名下降，如东风汽车。 新能源汽车方面，根据中汽协数据，2023年，新能源汽车销量排名前五位的集团企业销售量合计635万辆，同比增长46.0%，市场份额占比67.0%。目前国内新能源汽车厂商可以大致分为三类，传统汽车企业（如比亚迪股份、长城汽车），造车新势力（蔚来、理想汽车、小鹏汽车、领跑等），国际新能源车企（如特斯拉）。新能源汽车未来发展空间广阔，除传统车企、现有造车新势力、国际车企外，部分具有自动驾驶、智联网等方面技术优势的企业已加入新能源汽车布局，如小米、华为，未来新能源汽车竞争将日益激烈。 三、债市及样本企业指标情况 2023年，汽车行业新发债规模有所增长，发行主体级别集中在AAA；汽车行业存续债主体（不含华晨汽车）共9个，涉及央企、国企及民营企业，主体信用评级集中于AAA，存续债集中于未来三年内到期，整体规模不大，偿付压力一般。 2023年，汽车行业共有4家主体发行15只债券合计232亿元，发行规模同比增长13.17%，发行主体涉及北汽集团、吉利控股、吉利汽车和理想汽车。2024年以来共发行3只债券，其中，吉利控股发行2只合计50亿元，科创票据和超短融的票面利率分别为2.82%和2.07%，北汽集团发行2只中期票据20亿元，票面利率2.57%和2.7%。 存续债方面，截至2024年3月17日，汽车行业共有55只存续债券，债券余额796.95亿元。按存续债券类型分，公司债占比32.25%，企业债占比24.09%，中期票据占比19.07%、私募债和超短期融资债券占比均为10%，可转债占比4.39%。按发行主体分，央国企存续债余额440亿元，占比55.21%，涉及主体5个分别为华晨汽车集团控股有限公司（已违约，以下简称“华晨汽车”）、北汽集团、长安汽车、北京汽车股份有限公司（以下简称“北汽股份”）和东风汽车；民企存续债余额356.95亿元，占比44.79%，涉及主体长城汽车、吉利控股、吉利汽车。从存续债主体最新信用级别看，除华晨汽车主体级别为C，理想汽车主体级别为AA+外，其他主体级别均为AAA，其