收入增速稳中有升，资产质量稳定优异

事件：邮储银行公布2023年报，实现营收3425亿，同比+2.3%，归母利润863亿，同比+1.2%；不良率0.83%，环比升2bps。 买入（维持） 股票信息 行业 银行 业绩：利息净收入增速平稳，非息收入支撑收入增长提速。 前次评级 买入 邮储银行全年营收、归母净利润增速分别为2.3%、1.2%，增速分别较前三季度提升1.0pc、下降1.2pc： 3月28日收盘价(港元) 总市值(百万港元) 405,568.80 1）利息净收入：全年同比增3.0%，较三季报略降0.1pc，表现平稳。全年净息差2.01%，环比下降4bps（三季报降幅3bps），拆分来看： A、资产端：贷款利率较半年报下降11bps至4.13%，主要是零售贷款利率下降17bps至4.78%（预计主要是存量按揭利率下调影响），对公贷款利率略降3bps至3.62%。 总股本(百万股) 99,161.08 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 34.85 股价走势 B、负债端：存量利率较半年报略降1bp，其中个人存款降1bp至1.56%，对公存款利率持平于1.33%，整体表现平稳。 邮储银行 恒生指数 14%7%0%-7%-14%-21%-27%-34% 2）手续费及佣金净收入：全年同比增速为-0.64%，剔除去年理财净值型产品转型一次性计提收入影响（主要在22Q2）后，手续费净收入增速为12.1%，收入增速为3.3%。细分业务方面，除理财涉及调整因素外，代理业务、投行业务、结算业务手续费收入分别增长24.2%、42.9%、7.3%，需求相对偏弱的银行卡业务也保持了0.4%的正增长。 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 3）其他非息收入：全年同比下滑1.5%（前三季度下滑11.8%），其中23Q4单季度在低基数下高增55.4%，同比多增28亿元，主要是公允价值变动损益同比多增34亿。 作者 4）成本收入比（64.8%）同比提升3.4pc左右，全年业务及管理费同比增7.9%，快于收入增速，拖累利润表现。主要是存款快速增长下储蓄代理费同比增10.4%（代理费率下降3bps至1.24%，但代理储蓄存款日均余额增长12.8%）。 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 倪安峰 执业证书编号：S0680122080025 截止2023年末，四大国有银行净利差平均为1.44%，低于2013-2022年均值2.08%的31%，触发代理费率调整条件，顺利落地后有望降低邮储银行费用压力。 邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《邮储银行（01658.HK）：负债成本管控较好，息差 规模：贷款增长继续提速，个人存款单季度高增4600亿。 韧性优于同业，资产质量保持稳健》2023-10-29 1）资产端：总资产规模达到15.7万亿（环比+2.7%），Q4单季度贷款增长1284亿至8.1万亿元（环比+1.6%），同比增速较三季报继续提升0.9pc至13.0%。其中对公贷款增加565亿元，票据增加48亿元，零售贷款则增加671亿元。下半年增加的1612亿零售贷款中个人小额贷款（经营贷）增加703亿，消费贷、信用卡分别增长510亿、259亿，个人住房贷款增加139亿。 2、《邮储银行（01658.HK）：息差韧性优于同业，剔除 高基数影响后手续费净收入同比高增24%》2023-08- 31 3、《邮储银行（01658.HK）：李嘉诚基金会减持影响有 限，中长期成长性、投资价值不变》2023-05-12 2）负债端：年末存款达到14.0万亿，Q4单季度增长4628亿元（环比+3.4%），其中4601亿均来自个人存款贡献，活期存款占比下降0.8pc至28.9%。 资产质量：整体稳定，部分指标有一定波动。 1）静态看，年末不良率0.83%，环比提升2bps。关注率0.68%，环比也提升6bps，逾期率（0.91%）环比下降1bps。对公不良率较半年 根据邮储银行委托代理协议，调整代理费率条件为四大行年度平均净利差相对最近一次被动调整当年之前十年（包括最近一次被动调整当年）四大行平均净利差上下波动超过24%，最近一次调整年度为2022年。 度略升2bps至0.55%，其中房地产不良率上升1.44pc至2.45%，其他行业基本稳定。零售不良率提升3bps至1.12%，预计主要是经营贷不良率提升11bps至1.73%。 2）动态来看，公司披露的不良生成率0.85%，环比升3bps，但仍保持在较低的水平。 3）全年公司计提信用减值损失261亿元，同比少提92亿元，其中信贷少提107亿，非信贷同比少转回15亿（2022年转回23亿）。年末拨备覆盖率（348%），拨贷比2.88%，环比分别下降16pc、0.06pc，资产质量稳定下拨备少提释放利润。 财富管理业务表现亮眼，代理业务手续费同比+24%。 1）财富管理：年末零售AUM达到15.23万亿，全年增长1.3万亿（+9.7%），结构上仍以存款为主（占比82%，较年初持平）。客户规模方面，VIP客户（AUM>10万）、富嘉及以上客户（AUM>50万）分别达到5148万户、496万户，较年初增长8.7%、16.8%。2024全年邮储银行代理长期期交新单保费同比增长15%，资产管理计划存量较上年末增长48%，推动代理业务手续费收入在弱市下同比增速仍然达到24%。 2）线上化推动普惠金融增量扩面：年末普惠小微贷款余额1.46万亿，较年初增23.7%，存量普惠贷款中90%为线上发放，同时加强标准化管理，分行审批人员节约率达60%。 分红比例：2023年分红比例保持在30%，测算股息率达到5.5%。 投资建议：短期来看，邮储银行2024全年业绩在贷款需求不足、息差收窄等行业性趋势下业绩仍有压力。但中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。规模方面，当前存贷比仍较低，未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高，预计2024-2026年实现归母利润880/932/992亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期，规模扩张速度不及预期，体制机制改革进度不及预期。 财务指标 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 图表5：资产质量指标 图表6：不良生成情况（亿元）