请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 农业银行(601288) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 县域优势突出的国有大行，基本面稳中向好 利润增速提升，县域和重点领域业务蓬勃发展 县域金融贡献提升，业绩增速稳中向好 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 [Table_Title] 利润增速排名大行第一，县域金融增量扩面 [Table_ReportDate] 2024年03月29日 [Table_Summary] 事件：3月28日,农业银行披露2023年报：全年归母净利润同比+3.91%（前三季度+4.97%）；营业收入同比+0.03%（前三季度-0.54%）；全年年化加权ROE 10.91%，同比-0.37pct。 点评： ➢ 营收同比增速转正，利润增速位列大行之首。2023年农业银行营收同比增速较前三季度上升56bp至0.03%，由负转正；归母净利润同比增速较前三季度小幅下降1.06pct至3.91%，位居大行第一名，高于全体商业银行3.24%和大行1.77%的整体增速水平。公司业绩稳健增长，主要得益于规模快速扩张、所得税、拨备和其他非息收入的正面贡献，缓解了息差的负面拖累。业绩增速边际放缓，主要源自拨备计提力度减轻。 ➢ 净息差继续收窄，规模加速扩张。2023年农业银行净息差1.60%，较前三季度下降2bp，同比下降30bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别同比下降16bp和上升12bp。资产端主要源自贷款利率同比下行30bp等因素影响，为此公司着力优化资产结构，加大了中长期信贷投放；负债端存款利率和主动负债成本率均有所上行，存款定期化趋势延续，但整体成本率仍处于行业优势水平。公司规模加速扩张，总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别为17.52%、18.31%、14.41%、14.96%，增速分别较2022年提升81bp、1.03pct、下降69bp和提升42bp。 ➢ 县域金融增量扩面，收入占比持续提升。公司进一步加大县域资源倾斜配置，县域农村金融供给显著增加。截至2023年末，县域网点占比提升至56.4%，县域贷款余额同比增长19.8%，增速高于全行平均水平，且增量占全部贷款增量的50%以上。其中，县域公司类贷款、县域城镇化贷款、县域制造业贷款、县域法人绿色贷款、县域个人贷款余额分别同比增长22.68%、22.68%、23.88%、58.62%、12.78%。县域存款余额同比增长14.2%。县域金融业务营收占比较2022年提升2pct至47.7%。 ➢ 不良率持续下行，资产质量稳中向好。2023末农业银行不良率1.33%，环比下降2bp，同比下降4bp。其中，对公贷款不良率同比下降17bp至1.83%，个人贷款不良率同比上升8bp至0.73%。关注类贷款占比1.42%，同比下降4bp，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率303.87%，同比上升1.27pct，抵御风险能力增强，资产质量核心指标稳中向好。 ➢ 资本合理充裕，外源性补充推进。2023年末农业银行核心一级资本充足率10.72%，环比上升28bp，同比下降43bp，处于合理充裕水平。公司在推进资本集约式发展的同时，积极拓宽外源性资本补充渠道，有序发行二级资本债和永续债补充资本，夯实资本基础。 ➢ 盈利预测：农业银行基本面扎实，深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融，具备县域金融的独特优势，未来随着县域金融继续增户扩面，公司发展前景广阔，有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 邮编：100031 的主力银行。我们看好公司未来的发展前景，预计3月28日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.56、0.52、0.48倍，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 7249 6948 7248 7647 8171 增长率（%） 0.69 -4.14 4.31 5.51 6.85 归属母公司股东净利润（亿元） 2591 2694 2802 2932 3089 增长率（%） 7.45 3.94 4.02 4.63 5.38 每股收益（元） 0.74 0.77 0.80 0.84 0.88 PE（倍） 5.63 5.42 5.21 4.98 4.72 PB（倍） 0.65 0.61 0.56 0.52 0.48 [Table_ReportClosing] 资料来源：Ifind，信达证券研发中心预测; 股价为2024年 3月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：营收和业绩同比增速 图 2：业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图 3：业绩增速归因分析 资料来源: Ifind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权ROE和ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 -15%-10%-5%0%5%10%15%18-1219-1220-1221-1222-1223-12营业收入归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%18-1219-1220-1221-1222-1223-12商业银行大型商业银行农业银行业绩归因分析（累计）2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/31较2023Q3变化pct生息资产规模7.9%7.8%9.8%11.6%12.7%18.3%18.1%17.2%17.3% 0.12净息差-1.9%-0.1%-3.8%-7.4%-10.7%-21.9%-21.3%-20.4%-20.4% 0.02手续费及佣金净收入0.2%-0.6%-0.5%-0.2%-0.1%1.1%0.8%0.3%0.2% -0.11其他非息收入3.2%-1.2%0.4%-0.5%-1.3%4.6%3.3%2.4%2.9% 0.54成本费用-2.2%-0.1%-0.9%-2.0%-2.6%-1.0%-2.0%-2.5%-1.9% 0.56营业外净收入0.2%0.0%-0.2%-0.2%-0.3%-0.1%-0.1%0.0%0.0% 0.07拨备计提4.2%0.3%-3.1%0.0%5.7%-3.6%1.2%4.1%2.2% -1.89所得税0.2%0.6%3.2%3.8%3.4%5.3%4.0%4.2%3.9% -0.28少数股东损益-0.1%0.7%0.5%0.5%0.5%-1.1%-0.4%-0.2%-0.3% -0.08归母净利润11.7%7.4%5.5%5.8%7.4%1.8%3.5%5.0%3.9% -1.060.4%0.6%0.8%1.0%1.2%8%10%12%14%19-1220-1221-1222-1223-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%18-1219-1220-1221-1222-1223-12商业银行大型商业银行农业银行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 6：不良率VS.行业 图 7：拨备覆盖率VS.行业 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图 8：规模扩张同比增速 图 9：各级资本充足率 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 1.0%1.5%2.0%2.5%18-1219-1220-1221-1222-1223-12商业银行大型商业银行农业银行150%200%250%300%350%18-1219-1220-1221-1222-1223-12商业银行大型商业银行农业银行0%5%10%15%20%18-1219-1220-1221-1222-1223-12贷款总额同比存款总额同比资产总额同比8%10%12%14%16%18%18-1219-1220-1221-1222-1223-12核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Finance] 单位:亿元 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入同比 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 5900 5718 6065 6485 6984 归母净利润 7.4% 3.9% 4.0% 4.6% 5.4% 手续费及佣金 813 801 817 833 875 拨备前利润 -2.2% -1.8% 4.7% 4.3% 9.4% 其他收入 536 430 365 329 312 税前利润 3.5% 0.4% 4.0% 4.6% 5.4% 营业收入 7249 6948 7248 7647 8171 营业收入 0.7% -4.1% 4.3% 5.5% 6.9% 营业税及附加 65 73 76 80 84 净利息收入 2.1% -3.1% 6.1% 6.9% 7.7% 业务管理费 2717 2500 2600 2804 2874 手 续 费 及 佣金 1.2% -1.5% 2.0% 2.0% 5.0% 拨备前利润 4515 4434 4640 4838 5292 营业费用 5.3% -8.0% 4.0% 7.8% 2.5% 计提拨备 1453 1359 1443 1492 1766 税前利润 3062 30