请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 常熟银行(601128) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩增速保持25%以上，普惠金融增量扩面 [Table_ReportDate] 2023年03月24日 [Table_Summary] 事件：3月23日，常熟银行披露2022年报：归母净利润同比+25.39%（前三季度+25.23%）；营业收入同比+15.07%（前三季度+18.61%）；全年年化加权ROE 13.06%，同比+1.44pct。 点评： ➢ 营收和净利润表现亮眼，业绩增速创上市以来新高。2022年常熟银行营收同比增速较前三季度小幅下降3.5pct至15%，但仍在已披露数据的上市银行中位列第一；归母净利润同比增速较前三季度提升16bp至25.39%，创上市以来新高。公司业绩持续高增，主要得益于规模扩张、成本管控、拨备反哺等多方面的共同贡献，缓解了息差和非息收入所面临的阶段性压力。 ➢ 净息差处于高位，非息改善势头明显。2022年常熟银行净息差3.02%，较前三季度小幅下降8bp，但仍处于同业领先水平。还原央行普惠政策性减息后的净息差为3.09%，较前三季度仅微降1bp，较上年末提升3bp。全年非息收入同比增长24.19%，增速较前三季度提升5.86pct，主要源于中收的拖累大幅减轻和投资收益向好。 ➢ 资本充裕转股可期，规模保持较快增长。2022年末核心一级资本充足率环比提升9bp至10.21%，处于较为充裕水平。60亿元常银转债自2023年3月21日开始转股，未来资本仍有进一步提升空间。充足的资本为规模扩张打下了坚实基础，2022年总资产同比增长16.75%，其中贷款增速较前三季度提升3.34pct至18.80%。 ➢ 普惠金融特色突出，零售转型方向坚定。2022年末，100万（含）以下贷款占比较Q2末提升1.06pct至42.61%、客户数量增长3.34万户；村镇银行加快发展，总资产和总贷款分别同比增长18.06%和21.22%，贷款占比较Q2末提升85bp；零售转型持续推进，信用卡、消费贷和经营贷均增势喜人，个人贷款占比较Q2末提升50bp。 ➢ 资产质量保持领先，安全垫厚实。2022年末不良率环比上升3bp至0.81%，关注率环比下降3bp至0.84%，资产质量仍处于上市银行优势水平。拨备覆盖率环比下降5.25pct至536.77%，抵御风险能力强劲，反哺利润空间较大。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司坚持走普惠金融道路，形成了独具特色的微贷模式，并成功地向苏中、苏北、中部、西部移植复制，是少数具备异地扩张能力的区域性银行之一。公司盈利能力和资产质量均处于行业领先水平。未来随着经济好转、消费复苏，坚持做小做散、聚焦下沉市场的常熟银行有望更加受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为21.72%、20.69%、18.14%。 ➢ 风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76.55 88.09 99.98 114.47 131.53 增长率（%） 16.3 15.1 13.5 14.5 14.9 归属母公司股东净利润（亿元） 21.88 27.44 33.40 40.31 47.62 增长率（%） 21.34 25.39 21.72 20.69 18.14 每股收益（元） 0.80 1.00 1.22 1.47 1.74 PE（倍） 9.37 7.47 6.14 5.09 4.31 PB（倍） 1.04 0.94 0.84 0.75 0.66 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月23日收盘价 图 1：营收和业绩同比增速 图 2：业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 3：业绩增速归因分析 资料来源: Wind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权ROE和ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%18-1219-1220-1221-1222-12营业收入归母净利润-80%-60%-40%-20%0%20%40%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行农村商业银行常熟银行业绩归因分析（累计）2020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31较前三季度变化pct生息资产规模13.3%14.6%14.1%15.1%15.8%18.1%18.6%18.4%18.1% -0.29净息差-10.4%-15.1%-11.0%-7.0%-3.6%5.9%2.2%0.3%-4.3% -4.61手续费及佣金净收入-1.2%3.5%2.0%0.7%1.2%-6.4%-7.0%-4.3%-1.2% 3.16其他非息收入0.5%2.0%2.6%4.1%3.0%1.8%5.0%4.3%2.5% -1.80成本费用-7.5%-0.2%0.2%-0.6%2.9%4.7%1.7%3.1%5.7% 2.52营业外净收入0.0%0.5%-0.1%-0.1%-0.1%-0.2%-0.1%0.1%0.3% 0.11拨备计提3.4%0.4%8.3%6.6%1.9%-3.0%-1.4%2.2%3.8% 1.57所得税3.9%-0.3%-0.3%0.0%-0.1%0.3%0.0%0.6%0.2% -0.39少数股东损益-0.9%-0.6%-0.3%0.1%0.4%2.1%0.8%0.5%0.4% -0.11归母净利润1.0%4.8%15.5%19.0%21.3%23.4%20.0%25.2%25.4% 0.160.5%0.7%0.9%1.1%1.3%8%9%10%11%12%13%14%18-1219-1220-1221-1222-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.8%2.3%2.8%3.3%3.8%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行农村商业银行常熟银行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 6：不良率VS.行业 图 7：拨备覆盖率VS.行业 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 8：规模扩张同比增速 图 9：各级资本充足率 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行农村商业银行常熟银行0%100%200%300%400%500%600%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行农村商业银行常熟银行0%10%20%30%18-1219-1220-1221-1222-12贷款总额同比存款总额同比资产总额同比负债总额同比8%10%12%14%16%18-1219-1220-1221-1222-12核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 单位:亿元 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入同比 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 67 76 87 101 117 归母净利润 21.3% 25.4% 21.7% 20.7% 18.1% 手续费及佣金 2 2 2 2 3 拨备前利润 19.1% 21.0% 13.7% 14.9% 15.3% 其他收入 7 10 11 11 12 税前利润 21.0% 24.8% 21.7% 20.7% 18.1% 营业收入 77 88 100 114 132 营业收入 16.3% 15.1% 13.5% 14.5% 14.9% 营业税及附加 0.44 0.47 0.49 0.52 0.54 净利息收入 12.2% 13.8% 14.7% 15.6% 16.0% 业务管理费 32 34 38 44 50 手 续 费 及 佣金 61.0% -20.9% 10.0% 15.0% 15.0% 拨备前利润 44 54 61 70 81 营业费用 12.5% 7.2% 13.2% 13.9% 14.3% 计提拨备 17 20 20 21 22 税前利润 27 34 41 49 58 规模同比 所得税 4 4 5 6 8 生息资产 18.2% 17.0% 17.0% 17.5% 17.8% 归母净利润 22 27 33 40 48 贷款净额 24.0% 18.8% 17.1% 18.4% 18.2% 同业资产 210.5% -10.5% 40.8% 8.8% 17.8% 资产负债表 证券投资 2.1% 20.7% 17.2% 18.4% 17.8% 贷款净额 1562 1856 2173 2572 3039 其他资产 16.9% 5.9% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 70 63 89 97 114 计息负债 18.5% 16.2% 17.5% 17.9% 18.2% 证券投资 601 725 849 1006 1185 存款 15.4% 16.9% 17.7% 18.6% 18.9% 生息资产