业绩增速保持25%以上，普惠金融增量扩面

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 常熟银行(601128) 投资评级 上次评级 业绩增速保持25%以上，普惠金融增量扩面 2023年03月24日 事件：3月23日，常熟银行披露2022年报：归母净利润同比+25.39%（前三季度+25.23%）；营业收入同比+15.07%（前三季度+18.61%）；全年年化加权ROE13.06%，同比+1.44pct。 点评： 营收和净利润表现亮眼，业绩增速创上市以来新高。2022年常熟银行营收同比增速较前三季度小幅下降3.5pct至15%，但仍在已披露数据的上市银行中位列第一；归母净利润同比增速较前三季度提升16bp至25.39%，创上市以来新高。公司业绩持续高增，主要得益于规模扩张、成本管控、拨备反哺等多方面的共同贡献，缓解了息差和非息收入所面临的阶段性压力。 净息差处于高位，非息改善势头明显。2022年常熟银行净息差3.02%，较前三季度小幅下降8bp，但仍处于同业领先水平。还原央行普惠政策性减息后的净息差为3.09%，较前三季度仅微降1bp，较上年末提升3bp。全年非息收入同比增长24.19%，增速较前三季度提升5.86pct，主要源于中收的拖累大幅减轻和投资收益向好。 资本充裕转股可期，规模保持较快增长。2022年末核心一级资本充足率环比提升9bp至10.21%，处于较为充裕水平。60亿元常银转债自2023年3月21日开始转股，未来资本仍有进一步提升空间。充足的资本为规模扩张打下了坚实基础，2022年总资产同比增长16.75%，其中贷款增速较前三季度提升3.34pct至18.80%。 普惠金融特色突出，零售转型方向坚定。2022年末，100万（含）以下贷款占比较Q2末提升1.06pct至42.61%、客户数量增长3.34万户；村镇银行加快发展，总资产和总贷款分别同比增长18.06%和21.22%，贷款占比较Q2末提升85bp；零售转型持续推进，信用卡、消费贷和经营贷均增势喜人，个人贷款占比较Q2末提升50bp。 资产质量保持领先，安全垫厚实。2022年末不良率环比上升3bp至0.81%，关注率环比下降3bp至0.84%，资产质量仍处于上市银行优势水平。拨备覆盖率环比下降5.25pct至536.77%，抵御风险能力强劲，反哺利润空间较大。 盈利预测与投资评级：公司坚持走普惠金融道路，形成了独具特色的微贷模式，并成功地向苏中、苏北、中部、西部移植复制，是少数具备异地扩张能力的区域性银行之一。公司盈利能力和资产质量均处于行业领先水平。未来随着经济好转、消费复苏，坚持做小做散、聚焦下沉市场的常熟银行有望更加受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为21.72%、20.69%、18.14%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76.55 88.09 99.98 114.47 131.53 增长率（%）16.3 15.1 13.5 14.5 14.9 归属母公司股东净利 润（亿元）增长率（%） 21.34 25.39 21.72 20.69 18.14 每股收益（元） 0.80 1.00 1.22 1.47 1.74 PE（倍） 9.37 7.47 6.14 5.09 4.31 PB（倍） 1.04 0.94 0.84 0.75 0.66 21.8827.4433.4040.3147.62 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月23日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 营业收入归母净利润 商业银行农村商业银行 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 40% 常熟银行 20% 0% -20% -40% -60% -80% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 业绩归因分析（累计） 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 较前三季度变化pct 生息资产规模 13.3% 14.6% 14.1% 15.1% 15.8% 18.1% 18.6% 18.4% 18.1% -0.29 净息差 -10.4% -15.1% -11.0% -7.0% -3.6% 5.9% 2.2% 0.3% -4.3% -4.61 手续费及佣金净收入 -1.2% 3.5% 2.0% 0.7% 1.2% -6.4% -7.0% -4.3% -1.2% 3.16 其他非息收入 0.5% 2.0% 2.6% 4.1% 3.0% 1.8% 5.0% 4.3% 2.5% -1.80 成本费用 -7.5% -0.2% 0.2% -0.6% 2.9% 4.7% 1.7% 3.1% 5.7% 2.52 营业外净收入 0.0% 0.5% -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% -0.1% 0.1% 0.3% 0.11 拨备计提 3.4% 0.4% 8.3% 6.6% 1.9% -3.0% -1.4% 2.2% 3.8% 1.57 所得税 3.9% -0.3% -0.3% 0.0% -0.1% 0.3% 0.0% 0.6% 0.2% -0.39 少数股东损益 -0.9% -0.6% -0.3% 0.1% 0.4% 2.1% 0.8% 0.5% 0.4% -0.11 归母净利润 1.0% 4.8% 15.5% 19.0% 21.3% 23.4% 20.0% 25.2% 25.4% 0.16 资料来源:Wind、公司公告、信达证券研发中心 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.3% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 商业银行农村商业银行 常熟银行 3.8% 3.3% 2.8% 2.3% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 1.8% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 常熟银行 农村商业银行 商业银行农村商业银行 常熟银行 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 18-1219-1220-1221-1222-12 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率贷款总额同比存款总额同比 核心一级资本充足率 30% 20% 10% 资产总额同比负债总额同比 16% 14% 12% 10% 一级资本充足率 资本充足率 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 8% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入同比 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 67 76 87 101 117 归母净利润 21.3% 25.4% 21.7% 20.7% 18.1% 手续费及佣金 2 2 2 2 3 拨备前利润 19.1% 21.0% 13.7% 14.9% 15.3% 其他收入 7 10 11 11 12 税前利润 21.0% 24.8% 21.7% 20.7% 18.1% 营业收入 77 88 100 114 132 营业收入 16.3% 15.1% 13.5% 14.5% 14.9% 营业税及附加 0.44 0.47 0.49 0.52 0.54 净利息收入 12.2% 13.8% 14.7% 15.6% 16.0% 业务管理费 32 34 38 44 50 手续费及佣金 61.0% -20.9% 10.0% 15.0% 15.0% 拨备前利润 44 54 61 70 81 营业费用 12.5% 7.2% 13.2% 13.9% 14.3% 计提拨备 17 20 20 21 22 税前利润 27 34 41 49 58 规模同比 所得税 4 4 5 6 8 生息资产 18.2% 17.0% 17.0% 17.5% 17.8% 归母净利润 22 27 33 40 48 贷款净额 24.0% 18.8% 17.1% 18.4% 18.2% 同业资产 210.5% -10.5% 40.8% 8.8% 17.8% 资产负债表 证券投资 2.1% 20.7% 17.2% 18.4% 17.8% 贷款净额 1562 1856 2173 2572 3039 其他资产 16.9% 5.9% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 70 63 89 97 114 计息负债 18.5% 16.2% 17.5% 17.9% 18.2% 证券投资 601 725 849 1006 1185 存款 15.4% 16.9% 17.7% 18.6% 18.9% 生息资产 2404 2814 3292 3868 4557 同业负债 30.9% 24.0% 12.2% 15.8% 15.0% 非生息资产 61 65 68 72 75 股东权益 10.6% 14.1% 11.2% 12.2% 12.7% 总资产 2466 2879 3360 3940 4632 客户存款 1876 2192 2580 3060 3637 资产质量 其他计息负债 347 391 455 519 592 不良贷款率 0.81% 0.81% 0.80% 0.80% 0.79% 非计息负债 32 55 57 60 63 正常 98.30% 98.35% 总负债 2254 2638 3092 3639 4293 关注 0.89% 0.84% 股东权益 211 241 268 301 339 次级 0.67% 0.67% 可疑 0.09% 0.09% 每股指标 损失 0.05% 0.05% 每股净利润(元) 0.80 1.00 1.22 1.47 1.74 拨备覆盖率 531.82 536.77 558.12 532.03 511.06 每股拨备前利润(元) 1.62 1.96 2.23 2.56 2.95 每股净资产(元) 7.22 7.97 8.88 9.98 11.28 资本状况 每股总资产(元) 90 105 123 144 169 资本充足率 11.95% 13.87% 13.22% 12.80% 12.41% P/E（倍） 9.37 7.47 6.14 5.09 4.31 核心一级资 10.21% 10.21% 9.35% 8