2024年4月份投资组合报告：稳健前行，关注业绩端

2024年3月29日 ——2024年4月份投资组合报告 核心观点： 分析师 蔡芳媛：15210656365：caifangyuan@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130517110001 新 增动 能 有 望 进 一 步 增 加 ， 利 好A股 行 情。春 节 以 来 市 场 的 上 行主 要 是 源于政 策 驱 动 以 及 情 绪 提 振，经 济 转 向 恢 复叠 加市 场 持 续 下 跌 后 估 值 迎 来 历 史低 位，市 场 经 历 了修 复 上 行。 接 下 来4月A股 行 情主 要 看市 场 是 否有 持 续 性动 能 的 补 给 。虽 然当 前 市 场处 于动 能减 弱 的阶 段 ，但在 业 绩 披 露 期 间业 绩端的提 振及 政 策 端 的 进 一 步 加 持 ，市 场仍会 有 新 的 上 行 动能出 现。影 响 市 场 主 要 趋势 的最 核 心因 素还 是 宏 观 基 本 面的修 复情 况 ， 同 时 需 警 惕 海 外 的 不 确 定 性 因素 。在 国 内 经 济 整 体 修 复 向 好 的 预 期、下 半 年 美 联 储 降 息 预 期 的 推 进、以 及资本 市 场不 断改 革的 背 景下 ， 我 们看 好A股 全 年 的 向 好行 情。中 共 中 央 政 治 局4月23日 召 开 会 议 ， 分 析 研 究 当 前 经 济 形 势 和 经 济 工 作 ，需 关 注 政 策 端 带 来的 利 好 。 相关研究 4月市 场或 将持 续 震 荡，以 结 构 性 行 情 为 主。在 经 过 一 轮 修 复上 涨行 情 后 ，4月 市 场 有 望 持 续 以 震 荡 性结 构 性 行 情 为 主 ，更 多 关 注 板 块 及 公 司 的 基 本 面 及政 策 利 好。科 技 概 念或 将仍 是 市 场 主 线 ，如AI及新 质 生 产 力 概 念等。3月 底开 始 进 入 年 报 及 一 季 报 披 露 期 ，随 着 上 市 公 司 年 报 和 一 季 报 披 露 的 展 开 ，行 业景 气度预 期、公 司 的 成 长 性 预 期 将是 影 响 板 块 间 相 对 表 现 的 关 键，板 块 龙 头 有望 逐 渐 成 为 市 场 投 资 主 线。4月 配 置 的投 资 策 略 应 当 聚 焦 受 益 于有 业 绩 预 期+有 政 策 利 好 预 期板 块 里 的 低 估 值 价 值 股+成 长 型 价 值 股 。4月 我 们 建 议战 略 性布 局科 技、上 游 原 材 料、消 费等 板 块 里 的 价 值 股 。 风 险 提 示 ：1）海 外货 币 政 策超 预 期紧 缩风 险 ；2）全 球 经 济 超 预 期 衰 退 的 风 险；3）受地 缘 政 治冲 突 影 响 的风 险 。 中金黄金：美联储降息周期即将开启，驱动金价上涨；铜矿短缺问题充分保留，铜价强势上涨；金铜价格上涨将直接拉动公司业绩上行。央企考核市值管理提升公司，公司作为中国黄金集团旗下在A股上市的唯一央企金矿上市平台，后续在央企市值考核的推动下集团优质资产注入或将提速，有望重塑公司成长潜力与价值。 中国移动：数字经济需求叠加“AI+”行动等政策利好，央企运营商行业景气度有望提升，中国移动龙头地位有望进一步提升，高股息率核心资产优势突出。折旧占营收比逐步下降，公司或将实现利润率稳步提升。 深南电路：公司营收、净利润、总资产和净资产在A股PCB上市公司排名靠前，早期印制电路板收入主要来源于通信领域，通过在数据中心和汽车电子等领域的积极拓展，收入结构持续优化。封装基板技术壁垒较高，国内公司份额较低，深南电路作为中国大陆内资封装基板龙头，在“半导体周期回暖+国产化率提升”中充分受益。 彩讯股份：国产AI邮箱龙头企业，三大产品线协同并进，公司经营稳定。研发持续加码，AI+邮箱打开第二增长曲线，2024业绩端有望持续降本增效未来信创国产化替代进程加速有望打开万亿蓝海市场空间。 神州泰岳：出海老游表现亮眼，叠加2024年内预计2款新游上线，游戏出海业务有望实现持续高增；泰岳小催等信息技术服务产品落地，开创营收新增长点。 五粮液：由于此前市场对于五粮液本次提价能否成功普遍缺乏信心，目前的多种迹象显示五粮液此次提价趋于成功，当前状况将修复此前悲观预期。未来分红率稳步提升的预期也将增加公司股票吸引力。 宝丰能源：煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，2024年业绩增量可期。积极推进内蒙项目建设，构建中远期成长新动能。 上海艾录：纸包装行业平稳增长，下游大客户持续发展，公司产能布局实现扩张；复合塑料包装下游奶酪行业成长性充足，公司深度绑定奶酪棒头部品牌，预计伴随奶酪棒需求改善，下游订单有望回暖。同时，公司布局光伏背板领域，同尚德电力签订战略合作，未来订单存在一定保障，支撑业绩快速增长。 中国中车：设备更新+铁路客货运量提升+大修周期三重逻辑推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，采购向上有望带来业绩弹性。 学大教育：公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业规范化发展趋势，供需优化驱动盈利能力提速。职教业务在外延并购加速推进下，有望充分享受当前职教升学+就业并重的双重需求。 一、2024年4月十大金股组合 宝丰能源（600989.SH）：煤制烯烃景气向好，内蒙项目赋能成长 分析师任文坡：电话（8610）8092 7675：邮箱renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 投资评级：推荐 核心观点： 1.行业情况 聚烯烃行业仍处于产能扩张期，进口依存度趋于下降。2023年，我国聚乙烯、聚丙烯产能分别为3131、3889万吨/年，2018-2023年年均复合增长率分别为11.5%、11.6%；产量分别为2735、3225万吨，开工率分别为87.4%、82.9%；表观消费量分别为3996、3506万吨，2018-2023年年均复合增长率分别为6.2%、6.7%；进口量分别为1344、412万吨，进口依存度分别为31.6%、8.0%，较2018年分别下降15.0、9.5个百分点。据卓创资讯数据，2024-2025年我国PE和PP将分别新增产能705和1295万吨/年，仍处产能扩张周期，产能年均复合增速分别为10.7%、15.5%。 焦化行业准入标准提高，持续化解过剩产能。2023年我国焦炭产能6.65亿吨/年，2018-2023年年均复合增长率0.6%；产量4.93亿吨，开工率74.1%；表观消费量4.84亿吨，2018-2023年年均复合增长率2.5%；出口量879万吨。2020年6月，工信部颁布《焦化行业规范条件》，明确进一步加快焦化行业转型升级，促进焦化行业技术进步，提升资源综合利用率和节能环保水平，进一步提高了行业准入门槛。2021年1月，中国炼焦行业协会发布了《焦化行业“十四五”发展规划纲要》，要求“十四五”期间，根据各地区产业布局优化调整规划，进一步化解过剩产能。“双碳”目标下，焦化行业产能审批趋严，同时在减量置换背景下，未来焦化行业有效产能有望下降。 2.公司情况 公司主要业务是以煤替代石油生产化工产品，具体包括：1）煤制烯烃，即以煤、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯、聚丙烯等；2）焦化，即将原煤洗选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；3）精细化工，以煤制烯烃、炼焦业务的副产品生产MTBE、纯苯、苯乙烯、工业萘、改质沥青、蒽油等精细化工产品。其中，煤制烯烃为公司最主要的业务。长周期来看，公司以煤为原料生产聚烯烃较石油、甲醇路线具有显著成本优势。 煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，2024年业绩增量可期。年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差同/环比均有所修复，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已于2023年9月中旬投入试生产，2024年有望贡献全年业绩；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产，也将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，年初以来焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度进一步扩大，已下探至多年来历史底部，考虑到部分企业降负生产，预计继续向下空间不大。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。 积极推进内蒙项目建设，构建中远期成长新动能。公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于2023年3月开工建设，预计2024年年内投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 3.驱动因素 在建项目投产贡献业绩、煤价大幅下降、聚烯烃价差提升等。 4.风险因素 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率）行业集中度（CR5） 聚烯烃5%左右PE（CR4）16.7%、PP粒（CR5）20.8%、焦炭（CR20）24.7% 一体化产业协同、高效的工程化能力和固定资产投资管理能力，构筑公司强大的成本护城河；煤制烯烃成本低于石油制烯烃成本 公司竞争力（市占率及排名） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 关键财务指标及预测 上海艾录（301062.SZ）：包装主业稳健发展，光伏组件布局有望放量 核心观点： 1.行业情况 纸包装市场平稳增长，塑料包装下游奶酪行业成长动力充足。随着全球工业及消费品市场的稳步发展，近年来全球纸包装市场发展呈现平稳良好态势。据IMARCGroup数据，2022年全球纸包装规模达4,165亿美元，预计至2028年将达5,031亿美元，6年CAGR为3.2%。据中国包装联合会数据，2022年中国纸制品包装行业规模以上企业实现行业主营业务收入3,045.47亿元，8年CAGR为4.01%。同时，公司复合塑料包装对应的下游奶酪行业未来仍将维持较好的成长，2023年市场规模为111.34亿元，受终端需求影响同比下降17.7%，预计2028年将达到137.38亿元，5年CAGR为4.29%。 光伏行业蓬勃发展，背板需求快速扩张。SolarPowerEurope预计2023年/2024年全球光伏新增装机将达到341GW/401GW，同比增长43%/18%，2022年-2027年的5年市场空间翻2.5倍，CARG约21%。而光伏背板是光伏发电的重要组件之一，预计将跟随光伏行业发展而快速成长。 2.公司情况 工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装成长性较优。 公司工业用纸包装业务为传统优势业务，研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求，并积累优质客户资源，同下游行业头部企业建立深度合作，不断拓展客户群体。2022年，公司工业用纸包装实现7.48亿元，同比微降0.63%。 复合塑料包装绑定奶酪棒头部客户，深度绑定妙可蓝多，为其第一大包材供应商，并持续推进客户结构多元化，已与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等十余家知名乳制品企业建立合作。2022年，公司复合塑料包装实现2.49亿元，同比下降10.28%。 拓展光伏背板项目，同尚德电力建立战略合作。公司选择光伏背板赛道进行拓展，在技术交流及产品测试环节赢得了尚德电力的认可，并同尚德电力就光伏组件领域发展趋势、新材料合作研发、技术支持等达成共识，签订了为期三年的战略合作协议。新能源背板项目第一批设备采购已经完成，进入安装调试环节，厂房装修、资质认证、产品大样客户验证均顺利进行中，看好公司未来光伏背板放量。 3.驱动因素 1）终端工程建设回暖，工业材料使用量提升，带动工业用纸包装需求增长；