原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动

2024年3月29日 原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至3月26日，SMM1#锌锭平均价21,060元/吨，较去年年底下跌2.27%，较去年同期下跌7.39%。期货市场：截至3月26日，沪锌主力合约收盘价21,025元/吨，较去年年底下跌2.41%，较去年同期下跌7.64%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,440美元/吨，较去年年底下跌8.34%，较去年同期下跌16.08%。 逻辑分析： 宏观环境：3月公布的美联储议息会议继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%之间，这是自去年9月以来美联储连续第五次维持利率不变，此外维持年内三次降息预期，整体偏鸽，后续持续关注美联储议息会议对锌价走势的影响；国内来看，市场回暖预期较大，整体氛围偏暖。 成本端：一季度北方矿山仍处于检修停产状态，炼厂原料压力较大，部分炼厂抢购港口货，原料端延续偏紧格局，预计国内矿山于五六月恢复正常产出，国内供给略有增加，但海外矿山扰动不断，年内锌精矿偏紧逻辑不变，原料端为锌价提供一定的支撑。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》《宏源期货有色金属月报_锌：消费淡季，宏观因素主导锌价走势20240130》《宏源期货有色金属月报_锌：锌价偏强运行，等待消费旺季兑现20240305》 利润上：当前加工费持续较低，且易跌难涨，压缩炼厂利润，部分炼厂成本倒挂。 供给端：在成本高压下，炼厂或下调产量，随着国内消费好转，锌市呈现内强外弱格局，进口锌的流入补充部分减量，供给端整体维持宽松格局。 需求端：当前锌市需求端表现为“强预期，弱现实”，锌价冲高缺乏动力，二季度来看，地产和基建板块暂未出现明显利好支撑，锌市消费端预期好转有限；当前库存尚未开启去库，且LME库存高位亦对锌价形成一定压制。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观偏暖，原料端偏紧格局依旧，成本对锌价支撑较强，炼厂增减并存，供给维持宽松状态，需求向好有望缓解库存压力，预计锌价二季度运行区间20,500-22,000元/吨，单边可逢低布局多单。 风险提示：宏观风险；进口货源带来供给压力；下游需求不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：上方承压，走势偏弱.......................................................................................................................... 5二、锌精矿：扰动不断，整体偏紧..................................................................................................................................... 7三、供给端：增减并存，整体较为宽松............................................................................................................................ 10（一）加工费易跌难涨，部分炼厂成本倒挂......................................................................................................................10（二）供给收紧，但短期过剩格局不变.............................................................................................................................11四、需求端：“金三”未兑现，消费不及预期..................................................................................................................... 14（一）复产较慢，需求支撑有限.........................................................................................................................................14（二）出口窗口持续关闭.....................................................................................................................................................16五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 17六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................6图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................7图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................7图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比..........................................................................................................................................7图表13：国产锌精矿价格..........................................................................................................................................................8图表14：进口锌精矿价格............................................................................