智能驾驶业务收入高增，在手订单充裕支撑业绩可持续增长

2024年3月28日 核心观点： 分析师 我 们 的 分 析 和 判 断 ： 智 驾 及 网 联 产 品 业 务 收 入 高 增，产 品 规 模 化 生 产 带 动Q4毛 利 率 环 比 改 善。智 能 驾 驶 及 网 联 服 务 产 品 收 入 保 持 高 速 增 长 ，2023年 全 年 ， 公 司 三 大 产 品 线智 能 座 舱 、 智 能 驾 驶 、 网 联 服 务 及 其 他 分 别 实 现 收 入158.02亿 元/44.85亿 元/16.21亿 元 ， 同 比 分 别+34.42%/+74.43%/+167.39%， 智 能 驾 驶 收 入 占 比 增长3.25pct至20.47%，网 联 服 务 收 入 占 比 增 长3.34pct至7.40%，公 司 业 绩 增 长 动力 多 元 化 。 毛 利 率 方 面 ， 受 新 产 品 前 期 推 广 让 利 以 及 产 品 规 模 化 量 产 后 的 售价 降 低 影 响，公 司 毛 利 率 有 所 下 滑，2023年 全 年 公 司 毛 利 率 为20.44%，同 比-2.59pct， 主 要 是 智 能 驾 驶 产 品 毛 利 率 同 比 下 滑5.30pct至16.22%。 但 产 品 经历 产 能 爬 坡 后 的 量 产 带 来 了 规 模 效 应 的 发 挥，2023年Q4，公 司 实 现 营 收74.38亿 元 ， 同 比+54.24%， 环 比+29.44%， 产 品 上 量 带 动 收 入 同 环 比 上 涨 ， 单 季 毛利 率21.54%， 环 比+2.83pct， 盈 利 能 力 出 现 明 显 回 升 态 势 。 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 产 品 陆 续 进 入 量 产 阶 段 ， 规 模 效 应 驱 动 费 用 率 优 化 。2023年 ， 公 司 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为1.36%/2.28%/0.22%/9.05%， 同 比 分 别-0.22pct/-0.31pct/-0.08pct/-1.75pct。2023年 公 司 产 品 在 经 历 了 前 期 的 技 术 验证 后 陆 续 进 入 规 模 化 量 产 期 ， 产 品 推 广 力 度 与 对 新 兴 技 术 的 大 规 模 研 发 投 入减 小 ， 叠 加 产 品 上 量 带 来 的 业 绩 快 速 增 长 ， 在 规 模 效 应 的 驱 动 下 ， 期 间 费 用率 与 研 发 费 用 率 下 降 ， 对 冲 了 部 分 毛 利 率 下 滑 影 响 。 与 新 能 源 车 头 部 玩 家 建 立 密 切 合 作 ， 在 手 订 单 充 裕 支 撑 业 绩 维 持 高 景 气度 。公 司 依 托 领 先 的 技 术 研 发 能 力 与 头 部 新 能 源 车 主 机 厂 建 立 了 密 切 的 合 作关 系 ， 在 实 现 新 产 品 量 产 配 套 的 同 时 还 取 得 了 充 足 的 未 来 的 新 项 目 订 单 。智能 座 舱 方 面，第 三 代 高 性 能 智 能 座 舱 产 品 量 产 配 套 理 想、奇 瑞、广 汽 等 客 户，并 进 一 步 取 得 奇 瑞 、 广 汽 、 比 亚 迪 等 客 户 的 新 项 目 定 点 ， 第 四 代 座 舱 产 品 也获 得 了 理 想 、 吉 利 、 埃 安 、 极 度 等 客 户 的 新 项 目 定 点 ， 智 能 座 舱 新 项 目 订 单年 化 销 售 额 突 破150亿 元 ， 为 公 司 贡 献 稳 固 的 基 本 盘 收 入 ；智 能 驾 驶 方 面 ，高 算 力 平 台 量 产 配 套 理 想、小 鹏、路 特 斯、埃 安、极 氪 等 车 企，并 新 获 理 想、埃 安 、 吉 利 、 长 城 、 路 特 斯 、 极 氪 等 超 过 十 家 车 企 的 新 项 目 订 单 ， 轻 量 级 差异 化 平 台 已 获 得 主 流 自 主 、 外 资 品 牌 定 点 ， 智 能 驾 驶 新 项 目 订 单 年 化 销 售 额突 破80亿 元，有 望 继 续 为 公 司 的 业 绩 增 长 贡 献 核 心 增 量；新 产 品 方 面，车 身域 控 制 器 获 得 理 想 、 极 氪 、 吉 利 等 客 户 定 点 ， 毫 米 波 雷 达 获 得 埃 安 、 一 汽 红旗 等 客 户 定 点 ， 助 力 公 司 建 立 更 全 面 的 智 能 化 硬 件 产 品 矩 阵 ， 提 升 单 车 配 套价 值 量 ， 增 强 客 户 黏 性 ， 实 现 业 绩 的 可 持 续 增 长 。 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2024~2026年 营 业 收 入 分 别 为260.75/296.89/325.93亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为20.07/25.05/28.00亿 元 ， 对 应EPS分 别 为3.62元 、4.51元 、5.05元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示：1、下 游 客 户销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、芯 片 等 原 材 料 价 格 上 涨 的风 险；3、市 场 竞 争 加 剧的 风 险 。 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、 工 学 学 士 。8年 汽 车 、 电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。 曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn