www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评报告●汽车行业2024年3月28日[Table_Title]智能驾驶业务收入高增，在手订单充裕支撑业绩可持续增长核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入219.08亿元，同比+46.71%，实现归母净利润15.47亿元，同比+30.65%，实现扣非归母净利润14.67亿元，同比+41.37%。我们的分析和判断：智驾及网联产品业务收入高增，产品规模化生产带动Q4毛利率环比改善。智能驾驶及网联服务产品收入保持高速增长，2023年全年，公司三大产品线智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现收入158.02亿元/44.85亿元/16.21亿元，同比分别+34.42%/+74.43%/+167.39%，智能驾驶收入占比增长3.25pct至20.47%，网联服务收入占比增长3.34pct至7.40%，公司业绩增长动力多元化。毛利率方面，受新产品前期推广让利以及产品规模化量产后的售价降低影响，公司毛利率有所下滑，2023年全年公司毛利率为20.44%，同比-2.59pct，主要是智能驾驶产品毛利率同比下滑5.30pct至16.22%。但产品经历产能爬坡后的量产带来了规模效应的发挥，2023年Q4，公司实现营收74.38亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，产品上量带动收入同环比上涨，单季毛利率21.54%，环比+2.83pct，盈利能力出现明显回升态势。产品陆续进入量产阶段，规模效应驱动费用率优化。2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.36%/2.28%/0.22%/9.05%，同比分别-0.22pct/-0.31pct/-0.08pct/-1.75pct。2023年公司产品在经历了前期的技术验证后陆续进入规模化量产期，产品推广力度与对新兴技术的大规模研发投入减小，叠加产品上量带来的业绩快速增长，在规模效应的驱动下，期间费用率与研发费用率下降，对冲了部分毛利率下滑影响。与新能源车头部玩家建立密切合作，在手订单充裕支撑业绩维持高景气度。公司依托领先的技术研发能力与头部新能源车主机厂建立了密切的合作关系，在实现新产品量产配套的同时还取得了充足的未来的新项目订单。智能座舱方面，第三代高性能智能座舱产品量产配套理想、奇瑞、广汽等客户，并进一步取得奇瑞、广汽、比亚迪等客户的新项目定点，第四代座舱产品也获得了理想、吉利、埃安、极度等客户的新项目定点，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，为公司贡献稳固的基本盘收入；智能驾驶方面，高算力平台量产配套理想、小鹏、路特斯、埃安、极氪等车企，并新获理想、埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌定点，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，有望继续为公司的业绩增长贡献核心增量；新产品方面，车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户定点，毫米波雷达获得埃安、一汽红旗等客户定点，助力公司建立更全面的智能化硬件产品矩阵，提升单车配套价值量，增强客户黏性，实现业绩的可持续增长。投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为260.75/296.89/325.93亿元，归母净利润分别为20.07/25.05/28.00亿元，对应EPS分别为3.62元、4.51元、5.05元，维持“推荐”评级。风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、芯片等原材料价格上涨的风险；3、市场竞争加剧的风险。[Table_StockCode]德赛西威(002920.SZ)[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2024-3-27股票代码002920.SZA股收盘价（元）120.00上证指数2,993.14总股本（万股）55,500.61实际流通A股（万股）55,151.27流通A股市值（亿元）661.82相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院相关研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2公司点评报告/汽车行业表1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20232024E2025E2026E营业收入(百万元)21908.0026075.2029688.8432592.85收入增长率%46.7119.0213.869.78净利润（百万元）1546.742006.692504.662800.12利润增速%30.5729.7424.8211.80毛利率%20.4420.1820.1820.25摊薄EPS(元)2.793.624.515.05PE43.0633.1926.5923.78PB8.386.705.354.37PS3.042.552.242.04资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评报告/汽车行业附录：公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产13675.1616402.4819737.7823191.78营业收入21908.0026075.2029688.8432592.85现金1275.612549.374964.857824.31营业成本17429.2820813.4223696.6125994.28应收账款7168.098391.739246.289814.28营业税金及附加62.9267.8071.2571.70其它应收款33.4460.4057.0469.06营业费用297.32338.98371.11391.11预付账款32.8749.3150.4158.44管理费用499.79573.65623.47684.45存货3259.943168.902970.322776.93财务费用48.6118.14-5.64-47.39其他1905.212182.772448.882648.75资产减值损失-221.29-307.41-354.11-405.76非流动资产4338.934767.055145.655434.54公允价值变动收益44.460.000.000.00长期投资351.86384.12433.75474.69投资净收益-23.30-42.26-39.85-48.29固定资产2099.732399.462695.512874.81营业利润1536.731977.752478.942765.64无形资产397.80456.58528.84594.37营业外收入5.274.534.904.72其他1489.541526.891487.541490.67营业外支出3.824.314.064.19资产总计18014.0921169.5324883.4328626.32利润总额1538.181977.972479.782766.17流动负债8722.689910.1111132.2412091.95所得税-3.39-14.77-11.99-17.02短期借款201.29143.5615.76-77.01净利润1541.571992.742491.772783.18应付账款4112.904625.205265.915776.51少数股东损益-5.16-13.94-12.89-16.94其他4408.485141.345850.566392.45归属母公司净利润1546.742006.692504.662800.12非流动负债1231.271228.771228.771228.77EBITDA2086.232521.633090.783404.33长期借款770.67770.67770.67770.67EPS（元）2.793.624.515.05其他460.60458.10458.10458.10负债合计9953.9511138.8812361.0113320.72主要财务比率20232024E2025E2026E少数股东权益107.8593.9181.0264.08营业收入46.71%19.02%13.86%9.78%归属母公司股东权益7952.289936.7412441.4015241.52营业利润32.66%28.70%25.34%11.57%负债和股东权益18014.0921169.5324883.4328626.32归属母公司净利润30.57%29.74%24.82%11.80%毛利率20.44%20.18%20.18%20.25%现金流量表(百万元)20232024E2025E2026E净利率7.06%7.70%8.44%8.59%经营活动现金流1141.042397.393615.724008.59ROE19.45%20.19%20.13%18.37%净利润1541.571992.742491.772783.18ROIC17.14%18.18%18.51%16.97%折旧摊销520.56525.53616.65685.55资产负债率55.26%52.62%49.68%46.53%财务费用64.0637.2732.6027.08净负债比率123.50%111.05%98.71%87.03%投资损失-1.1242.2639.8548.29流动比率1.571.661.771.92营运资金变动-1311.51-808.40-269.89-342.05速动比率1.151.301.471.66其它327.48607.99704.74806.54总资产周转率1.381.331.291.22投资活动现金流-749.83-1003.90-1039.84-1029.27应收帐款周转率3.773.353.373.42资本支出-1104.54-929.38-950.36-940.04应付帐款周转率4.624.764.794.71长期投资-111.37-32.26-49.63-40.94每股收益2.793.624.515.05其他466.07-42.26-39.85-48.29每股经营现金2.064.326.517.22筹资活动现金流-273.46-98.31-160.40-119.85每股净资产14.3317.9022.4227.46短期借款-197.88-57.73-127.80-92.77P/E43.0633.1926.5923.78长期借款196.420.000.000.00P/B8.386.705.354.37其他-272.00-40.58-32.60-27.08EV/EBITDA34.3725.8120.2317.50现金净增加额96.341273.762415.482859.47P/S3.042.552.242.04数据来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4[Table_ReportType]公司点评报告/汽车行业分析师承诺及简介[Table_AuthorsRxplain]本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。石金漫汽车行业首席分析师。香港理工大学理学硕士、工学学士。8年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证