22Q1业绩高增超预期，在手订单充裕

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年04月18日 公司研究●证券研究报告 德赛西威（002920.SZ） 公司快报 22Q1业绩高增超预期，在手订单充裕 投资要点 ◆ 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现营收95.7亿元，同比增长40.8%，归母净利润8.3亿元，同比增长60.8%。其中2021Q4实现营收32.67亿元，同比增长30.6%，归母净利润3.4亿元，同比增长70.9%。2022Q1公司实现营收31.4亿元，同比增长53.9%；归母净利润3.2亿元，同比增长39.2%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长38.0%。公司2022Q1业绩高增，超预期。 ◆ 原材料涨价背景下公司业绩显著优于同行业公司，毛利率提升：公司主要业务实现规模化量产，公司2021年毛利率同比提升1.2pct至24.6%；净利率同比提升1.1pct至7.8%。其中智能座舱、智能驾驶毛利率分别24.5%、20.8%，同比分别上升0.4pct、9.9pct。公司2021年年报披露全年新获订单超120亿元，同比增长80%，新订单增量将继续推动公司业绩增长，毛利率有望进一步提升。 ◆ 两大业务有望继续高增：智能座舱业务：公司2021年第二代座舱域控制器实现规模化量产、第三代产品获得主流客户定点，并与高通达成战略合作，双方将基于第4代骁龙座舱平台共同打造第四代智能座舱系统；智能驾驶业务：公司2021年新一代轻量级智能驾驶平台实现记忆型泊车产品量产供货，基于英伟达Orin芯片打造的高算力自动驾驶域控制器平台已获得众多项目定点；网联服务方面：公司推出新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0，已在合创汽车的新车型上搭载。公司两大主业订单充裕，网联服务业务获得新突破，定调2022年高增长。 ◆ 投资建议：我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为11.6亿元、16.6亿元和19.2亿元，净资产收益率分别为19.7%、23.0%和21.6%。维持“买入-B”的投资评级。 ◆ 风险提示：汽车销量不及预期；客户拓展不及预期；芯片短缺的影响；上游原材料涨价的影响。 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,799 9,569 12,632 16,547 21,181 YoY(%) 27.4 40.7 32.0 31.0 28.0 净利润(百万元) 518 833 1,157 1,664 1,921 YoY(%) 77.4 60.7 38.9 43.8 15.5 毛利率(%) 23.4 24.6 28.5 27.5 28.0 EPS(摊薄/元) 0.93 1.50 2.08 3.00 3.46 ROE(%) 11.2 15.6 19.7 23.0 21.6 P/E(倍) 123.1 76.6 55.1 38.3 33.2 P/B(倍) 13.7 11.9 10.9 8.8 7.2 净利率(%) 7.6 8.7 9.2 10.1 9.1 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2022-04-18) 114.86元 交易数据 总市值（百万元） 63,778.77 流通市值（百万元） 63,155.77 总股本（百万股） 555.27 流通股本（百万股） 549.85 12个月价格区间 71.96/165.50元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.87 -6.26 34.98 绝对收益 -9.96 -24.52 24.81 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 报告联系人 王欢 wanghuan@huajinsc.cn 021-20655765 相关报告 德赛西威：21Q4净利润创新高，与高通合作进一步夯实未来领先优势 2022-01-11 德赛西威：缺芯短缺改善，Q4有望迎来盈利拐点 2021-10-31 德赛西威：芯片短缺拖累Q2业绩，智能驾驶业务高增长 2021-08-24 德赛西威：业绩连续高增长，智能化打开长期成长空间 2021-04-15 德赛西威：营收环比增长，毛利率改善 2020-11-02 -16%-3%10%23%36%49%62%75%2021!-042021!-082021!-12德赛西威汽车零部件III中小100 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5609 7669 7823 11826 13761 营业收入 6799 9569 12632 16547 21181 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 现金 611 1,162 127 2,021 2,548 营业成本 5209 7215 9032 11997 15250 应收票据及应收账款 2,014 2,666 4,199 4,636 6,307 营业税金及附加 25 37 49 63 82 预付账款 18 18 34 33 49 营业费用 210 231 291 397 530 存货 1,101 2,035 1,581 3,292 3,017 管理费用 189 268 341 447 572 其他流动资产 784 956 1,211 984 1,050 研发费用 701 977 1642 2151 2753 非流动资产 1,941 2,482 2,162 1,951 1,819 财务费用 -31 -8 2 -8 -18 长期投资 142 287 287 287 287 资产减值损失 -40 -56 0 0 0 固定资产 494 1218 1122 1026 931 公允价值变动收益 33 -19 -161 190 -73 无形资产 318 280 208 136 64 投资净收益 -9 -29 9 -10 -10 其他非流动资产 342 546 457 449 484 营业利润 536 857 1124 1681 1929 资产总计 7550 10152 9985 13777 15580 营业外收入 4 9 5 6 7 流动负债 2561 4288 3659 6088 6221 营业外支出 6 5 4 5 5 短期借款 0 317 0 0 0 利润总额 534 861 1125 1683 1931 应付票据及应付账款 2005 2807 3060 4844 5197 所得税 16 29 -31 20 11 其他流动负债 315 701 400 472 524 税后利润 518 832 1156 1663 1920 非流动负债 346 447 389 394 410 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 518 833 1157 1664 1921 其他非流动负债 346 447 389 394 410 EBITDA 712 1092 1293 1841 2079 负债合计 2907 4735 4048 6482 6631 少数股东权益 3 78 77 77 75 主要财务比率 股本 550 555 555 555 555 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2070 2344 1789 1789 1789 成长能力 留存收益 1959 2627 3515 4874 6530 营业收入(%) 27.4 40.7 32.0 31.0 28.0 归属母公司股东权益 4640 5339 5860 7218 8874 营业利润(%) 112.0 60.0 31.2 49.6 14.7 负债和股东权益 7550 10152 9985 13777 15580 归属于母公司净利润(%) 77.4 60.7 38.9 43.8 15.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.4 24.6 28.5 27.5 28.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 7.6 8.7 9.2 10.1 9.1 经营活动现金流 439 843 -409 2580 638 ROE(%) 11.2 15.6 19.7 23.0 21.6 净利润 518 832 1157 1664 1921 ROIC(%) 15.3 32.5 37.3 35.5 47.9 折旧摊销 238 303 168 168 168 偿债能力 财务费用 -31 -8 2 -8 -18 资产负债率(%) 38.5 46.6 40.5 47.1 42.6 投资损失 -3 13 -9 10 10 流动比率 2.2 1.8 2.1 1.9 2.2 营运资金变动 957 -321 -1565 558 -1368 速动比率 1.8 1.3 1.7 1.4 1.7 其他经营现金流 -1240 25 -161 189 -74 营运能力 投资活动现金流 -67 -773 332 -390 136 总资产周转率 0.9 0.9 1.3 1.2 1.4 筹资活动现金流 -114 464 -957 -296 -247 应收账款周转率 4.0 4.2 4.0 4.1 4.1 应付账款周转率 4.5 4.7 5.0 4.8 4.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.50 2.08 3.00 3.46 P/E 123.1 76.6 55.1 38.3 33.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 1.52 -0.74 4.65 1.15 P/B 13.7 11.9 10.9 8.8 7.2 每股净资产(最新摊薄) 8.36 9.61 10.55 13.00 15.98 EV/EBITDA 62.0 69.9 48.4 32.9 28.9 资料来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。