23年报点评：23年完美收官，未来增势强劲

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 劲仔食品（003000） 证券研究报告 2024年03月29日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 451.07 流通A股股本(百万股) 302.88 A股总市值(百万元) 6,405.18 流通A股市值(百万元) 4,300.83 每股净资产(元) 2.90 资产负债率(%) 27.80 一年内最高/最低(元) 15.60/9.67 作者 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《劲仔食品-公司深度研究:专注的劲仔：卓越产品力，增长新阶段！》 2024-03-01 2 《劲仔食品-公司点评:23年业绩预告点评：业绩亮眼，产品+渠道协同成长》 2024-01-14 3 《劲仔食品-季报点评:23Q3收入、利润持续高增，毛利率明显改善》 2023-10-25 股价走势 23年报点评：23年完美收官，未来增势强劲 事件： 公司2023全年实现营收20.65亿元（yoy+41.26%），实现归母净利润2.10亿元（yoy+68.17%），实现扣非归母净利润1.86亿元（yoy+64.49%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收5 .72亿元，（yoy+26.51%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+122.61%），实现扣非归母净利润0.77亿元（yoy+153.92%）。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。 我们的分析和判断： 1、产品端：深化实施“大单品”发展战略、小鱼+鹌鹑蛋构筑核心产品矩阵 23年公司鱼制品实现营收12.91亿元，同比+25.87%；禽类制品实现营收4.52亿元，同比+147.56%；豆制品实现营收2.17亿元，同比+18.68%；蔬菜制品实现营收0.72亿元，同比+88.24%。24年，公司核心单品小鱼干有望继续凭借“大包装+散称”战略，推动产品进入线下高势能渠道，同时，公司陆续开发专业散称经销商，推动散称产品铺市，提高客单价，填补渠道空白；第二增长曲线鹌鹑蛋23年收入超3亿，24年专注产品创新与品牌化发展，朝第二个“十亿级单品”目标迈进。 2、渠道端：线下空白渠道持续拓展、线上抖音放量实现品牌&销量双重提升 23年公司线上实现营收4 .16亿元，同比+34.76%，线下实现营收16.49亿元，同比+43%；经销模式实现营收16.66亿元，同比+35.98%；直营模式实现营收3.99亿元，同比+68.52%。2023年，公司在线下重点实行“大包装+散称”双翼发展战略，帮助公司不断填补空白渠道和终端网点；同时针对新兴的量贩渠道，公司实现了较快的增长（yoy+150%以上），但我们认为仍有进场sku提升，门店数扩张带来的公司渠道收入提升空间。线上业务营收同比维持前期的快速增长，尤其是抖音等新媒体渠道（yoy+140%以上），抖音渠道的快速发展帮助公司实现品牌和销量的双重提升。 3、投资建议： 我们预计，随着公司核心单品小鱼稳步增长，高成长性鹌鹑蛋品类提增速，渠道端，凭借线下空白终端的不断覆盖，线上新媒体渠道收入持续放量，公司未来三年业绩有望维持较快增长，26年有望实现收入再倍增！我们预计24-26年公司营收为27.2/34.5/42.6亿元，yoy+32%/27%/23%；归母净利润为2.8/3.6/4.6亿元，yoy+33%/31%/28%；对应PE分别为23X/18X/14X，维持“买入”评级，重点推荐！ 风险提示：测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462.03 2,065.21 2,719.31 3,449.91 4,259.69 增长率(%) 31.59 41.26 31.67 26.87 23.47 EBITDA(百万元) 176.43 308.17 357.25 451.99 565.15 归属母公司净利润(百万元) 124.66 209.58 277.82 362.97 464.77 增长率(%) 46.77 68.12 32.56 30.65 28.04 EPS(元/股) 0.28 0.46 0.62 0.80 1.03 市盈率(P/E) 51.38 30.56 23.06 17.65 13.78 市净率(P/B) 6.62 4.90 4.39 3.85 3.23 市销率(P/S) 4.38 3.10 2.36 1.86 1.50 EV/EBITDA 24.35 15.62 15.42 12.10 8.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%202 3-03202 3-07202 3-11劲仔食品沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 395.99 747.32 984.01 1,248.39 1,541.41 营业收入 1,462.03 2,065.21 2,719.31 3,449.91 4,259.69 应收票据及应收账款 9.97 8.67 3.75 6.05 4.96 营业成本 1,087.39 1,483.51 1,945.90 2,454.60 3,008.69 预付账款 9.89 10.20 37.24 24.94 48.01 营业税金及附加 8.12 12.64 19.04 24.15 29.82 存货 300.64 367.32 560.14 674.73 775.20 销售费用 155.97 222.23 285.53 365.69 455.79 其他 91.45 105.51 31.76 41.57 34.38 管理费用 65.49 83.37 103.33 131.10 161.87 流动资产合计 807.95 1,239.02 1,616.89 1,995.67 2,403.96 研发费用 30.19 39.66 54.39 69.00 85.19 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (14.64) (8.07) (20.13) (25.09) (31.85) 固定资产 349.78 406.53 364.77 323.02 281.26 资产/信用减值损失 (0.44) 0.02 0.00 0.00 0.00 在建工程 26.78 23.33 23.33 23.33 23.33 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 35.28 39.95 38.32 36.68 35.05 投资净收益 2.60 4.33 2.74 3.22 3.43 其他 76.43 109.45 25.27 14.24 14.21 其他 (21.08) (39.11) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 488.26 579.26 451.69 397.27 353.85 营业利润 148.44 266.62 334.00 433.70 553.61 资产总计 1,296.21 1,818.28 2,068.58 2,392.95 2,757.81 营业外收入 0.14 0.27 0.41 0.27 0.31 短期借款 0.00 150.00 105.88 303.89 157.86 营业外支出 6.33 6.93 7.56 6.94 7.14 应付票据及应付账款 100.34 108.23 104.81 160.77 170.52 利润总额 142.25 259.96 326.84 427.03 546.78 其他 76.04 108.86 373.42 221.73 423.87 所得税 20.21 47.88 49.03 64.05 82.02 流动负债合计 176.38 367.10 584.11 686.40 752.26 净利润 122.03 212.08 277.82 362.97 464.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 16.46 0.00 少数股东损益 (2.63) 2.50 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 124.66 209.58 277.82 362.97 464.77 其他 24.19 29.80 18.65 18.56 18.88 每股收益（元） 0.28 0.46 0.62 0.80 1.03 非流动负债合计 24.19 29.80 18.65 35.02 18.88 负债合计 314.96 505.48 602.76 721.41 771.14 少数股东权益 13.67 6.25 6.25 6.25 6.25 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 403.20 451.07 451.07 451.07 451.07 成长能力 资本公积 291.35 505.35 500.84 500.84 500.84 营业收入 31.59% 41.26% 31.67% 26.87% 23.47% 留存收益 284.72 395.81 534.57 741.47 1,062.08 营业利润 48.67% 79.62% 25.27% 29.85% 27.65% 其他 (11.69) (45.67) (26.91) (28.09) (33.56) 归属于母公司净利润 46.77% 68.12% 32.56% 30.65% 28.04% 股东权益合计 981.25 1,312.80 1,465.82 1,671.53 1,986.67 获利能力 负债和股东权益总计 1,296.21 1,818.28 2,068.58 2,392.95 2,757.81 毛利率 25.62% 28.17% 28.44% 28.85% 29.37% 净利率 8.53% 10.15% 10.22% 10.52% 10.91% ROE 12.88% 16.04% 19.03% 21.80% 23.47% ROIC 29.04% 41.32% 43.84% 61.75% 60.82% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 122.03 212.08 277.82 362.97 464.77 资产负债率 24.30% 27.80% 29.14% 30.15% 27.96% 折旧摊销 32.44 47.79 43.39 43.39 43.39 净负债率 -40.19% -45.31% -59.91% -55.52% -69.64% 财务费用 (0.14) 1.62 (20.13) (25.09) (31.85) 流动比率 2.78 2.60 2.77 2.91 3.20 投资损失 (2.60) (4.33) (2.74) (3.22) (3.43) 速动比率 1.74 1.83 1.81 1.92 2.17 营运资金变动 (65.72) (133.20) 86.85 (199.20) 97.00 营运能力 其它 7.42 31.84 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 182.53