外延式扩张提升竞争力，看好与民生证券整合效果

国联证券(601456.SH) 外延式扩张提升竞争力，看好与民生证券整合效果 非银金融｜证券Ⅱ 2024年03月28日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：国联证券公布2023年年报，公司2023年实现营收29.55亿元，同比增长12.68%，归母净利润6.71亿元，同比下滑12.51%，扣非归母净利润5.94亿元，同比下滑18.64%，基本每股收益0.24元/股，同比下滑11.11%，加权平均ROE3.89%，同比减少0.73个百分点。单季度来看，2023Q4公司营收和净利润分别为4.48亿元、-0.55亿元，2023Q4公司归母净利润亏损主要受自营收入、利息净收入下滑影响，营收同比/环比分别为-21.13%/-36.00%，2023Q1-Q4测算自营业务年化收益率分别为3.20%/4.84%/1.31%/0.83%,下半年受市场波动影响公司自营业务收益率锐减。由于2023Q4自营、利息净收入表现不佳，四季度业绩亏损，公司2023年业绩低于我们此前预期。公司2023年杠杆倍数增长至4.39x，增长了0.60x，2023年末公司总资产/净资产分别为871/181亿元，同比增幅分别为17.1%/8.1%。 各 项业 务来看 ，2023年 全 年 经纪/投行/资 管业务 净收 入分别 同比-6.36%/+2.52%/+128.35%， 利 息 净 收 入/自 营 业 务 分 别 同 比-32.88%/+7.31%，资管业务净收入增长主要是因为收购国联基金并表所致。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 财富管理转型持续推进，资管业务加速布局。根据公司年报信息，公司持续推进买方视角的财富管理转型，客户基础进一步夯实，客户结构进一步优化，2023年新增客户数15.06万户，累计客户数173.64万户，同比增长9.64%。公司搭建并完善“大方向好医生”服务体系，构建线上获客服务能力，以“大方向”公众号等新媒体平台为载体完善线上服务矩阵。公司以基金投顾为抓手，持续提升投顾服务能力，截至2023年末，基金投顾总签约客户数30.02万户，同比增长24.93%，资产管理规模65.94亿元，同比基本持平。2023年公司金融产品销售规模184.03亿元，同比减少14.76%，期末金融产品保有量193.30亿元，同比增长8.16%。公司代销金融产品收入0.33亿元，同比下滑22.35%。资管业务方面，2023公司资管业务加速布局，2023年公司并购中融基金（已更名国联基金）75.5%股权，获批设立资管子公司，实现“一参一控一牌”的公募业务发展布局。公司重点产品业绩保持市场前列，ABS新发规模行业排名第9位。截止2023年末，公司资管业务规模 相关报告 1172.93亿元，同比增长14.94%。截至2023年末，国联基金资产管理总规模1487.67亿元。其中，非货币公募基金管理规模1015.73亿元，行业排名第44位，较2022年提升2位。 投资建议：公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。公司并购中融基金，控股股东国联集团拿下民生证券30.30%股权，公司表示将会同相关方稳妥有序推进与民生证券的整合工作。民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作，前期我们根据2022年双方数据测算，整合后公司规模指标排名有望提升超过10位，各项关键指标有望跻身行业前30位，经纪、投行业务排名均有望提升超过20位。根据年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/ 2026年归母净 利 润 分 别 为8.39/9.87/10.42亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为25.01%/ 17.64%/5.63%，预计未来三年公司ROE有望逐年改善，我们认为给予公司2024年1.9-2.1倍PB较为合理，对应价格合理区间为12.48元-13.80元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合 效果不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438