重点期权品种策略专题分析

方正中期研究院/金融衍生品研究中心 摘要 本期关注： ➢金融期权方面，本周以来期权各标的震荡回调，整体延续弱势。在期权隐波方面，目前各品种期权隐波小幅走强，50、300期权隐波处于历史低位附近，其余期权隐波整体仍处于相对高位。此外，各期权合成标的几近收平，期权市场整体情绪转谨慎。操作策略上，预计未来股市或将延续震荡，但日内波动加大，隐波或与标的走势呈负相关。短线仍建议做多创业板、科创50、中证1000等期权波动率，但反弹上涨时要注意深度虚值期权的隐波回落风险。中长期来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者，建议继续持有备兑策略（执行价可选压力位附近的价格），以降低持仓成本为主。重点可关注：上证50、沪深300、深100等期权品种。 分析师：牛秋乐执业编号：F0268914 (从业) Z0002616 (投资咨询)联系方式：niuqiule@foundersc.com 分析师：冯世佃执业编号：F3049858(从业) Z0015710(投资咨询)联系方式：fengshidian@foundersc.com ➢商品期权方面，近期国内权益及大宗商品市场均出现大面积回落，风险偏好下降，整体延续弱势。目前商品短线超跌，随着权益市场回暖，预计大宗商品也将反弹。此外，历年4月份大宗商品上涨居多，关注低位品种做多机会。 ➢本期策略推荐： ➢本期我们针对金融期权，短线市场量能维持高位，日内波动较大，可小仓位买入跨式或宽跨式策略。风险偏好较低的投资者可在此基础上卖出虚值期权，构建鹰式策略。中长期来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者，建议构建备兑策略，以降低持仓成本为主。市场估值处于历史绝对低位，国内经济回暖，叠加利好政策频出。A股中长期向上趋势明显,未持仓或仓位较低的投资者，则可在回调之际分批次卖出看跌期权进行战略性做多。商品期权方面，针对烧碱期权，烧碱短线波动加剧。预计未来仍将维持高波动。建议做多波动率。随着装置检修陆续增加，叠加需求预期好转，烧碱市场步入缓慢去库阶段。建议逢低分批次卖出看跌期权，进行战略性建仓。铁矿石期权，铁矿石底部大反弹，波动加剧，预计未来波动将延续高位，建议做多波动率。欲进行抄底的投资者，或可利用买入看涨期权代替期货进行抄底。对铁矿远月09合约而言，多配的机会大于风险，建议逢回调利用卖出看跌期权进行战略性建仓。PTA期权，PTA基本面供需矛盾不明显。供需与成本影响下，价格或以震荡为主。建议持有多（空）单的投资者卖出虚值看涨（看跌）期权构建备兑策略，降低持仓成本。贸易商或可利用卖出宽跨式策略进行动态库存管理，赚取时间价值Theta。风险偏好较低的，可在尾部购买深度虚值期权进行保护。 期权市场总体波动率变化 金融期权市场情绪仍偏谨慎 金融期权市场情绪仍偏谨慎 国内股市震荡回调，隐波与标的走势负相关 本周以来期权各标的震荡回调，整体延续弱势。在期权隐波方面，目前各品种期权隐波小幅走强，50、300期权隐波处于历史低位附近，其余期权隐波整体仍处于相对高位。此外，各期权合成标的几近收平，期权市场整体情绪转谨慎。 操作策略上，预计未来股市或将延续震荡，但日内波动加大，隐波或与标的走势呈负相关。短线仍建议做多创业板、科创50、中证1000等期权波动率，但反弹上涨时要注意深度虚值期权的隐波回落风险。中长期来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者，建议继续持有备兑策略（执行价可选压力位附近的价格），以降低持仓成本为主。重点可关注：上证50、沪深300、深100等期权品种。 金融期权各标的估值水平 北向资金流入情况 1、短线日内波动维持高位，关注买方机会 短线市场量能维持高位，日内波动较大，可小仓位买入跨式或宽跨式策略。风险偏好较低的投资者可在此基础上卖出虚值期权，构建鹰式策略。 此外，买入虚值单腿策略的投资者，须注意隐波回落风险。 具体期权品种方面，可关注中证500、中证1000、科创50、创业板相关的期权。 中长期来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者，建议构建备兑策略，以降低持仓成本为主。 另外，还可利用合成多头代替现货多头，提高资金使用效率。 还可卖出浅深度实值看跌，替代备兑策略。 具体期权品种方面，可关注50、300、深100、创业板相关的期权。 3、战略性做多 市场估值处于历史绝对低位，国内经济回暖，叠加利好政策频出。A股中长期向上趋势明显,未持仓或仓位较低的投资者，则可在回调之际分批次卖出看跌期权进行战略性做多。 此外，战略性建仓收取的权利金，可拿出部分择机买入看涨期权，构建合成多头，博取股市突破上行的机会。 具体期权品种方面，可关注50、300、深100、创业板相关的期权。 商品波动增加关注低位做多机会 近期国内权益及大宗商品市场均出现大面积回落，风险偏好下降，整体延续弱势。目前商品短线超跌，随着权益市场回暖，预计大宗商品也将反弹。此外，历年4月份大宗商品上涨居多，关注低位品种做多机会。 多头趋势品种：黄金、花生 多头或反转：铜、塑料、菜油、LPG、聚丙烯、PVC、豆油空头趋势：乙二醇、纯碱、烧碱、工业硅、锰硅近期高波动品种有：铁矿石、螺纹、苹果、豆一、硅铁、铜、锰硅、菜油、橡胶、PVC、棕榈油、豆油 商品期权标的周内涨跌幅 近10年4月商品期权标的涨跌幅 烧碱期权：波动加大，关注低位支撑 标的走势：主力下游氧化铝企业复产增加，耗碱量有所提升。随着装置检修陆续增加，叠加需求预期好转，烧碱市场步入缓慢去库阶段。烧碱基差修复行情基本结束，重心调整空间受限，下方2500关口附近存在较强支撑 波动率分析：当前标的10日历史波动率25%左右，期权隐含波动率高于历史波动率，处于烧碱期权上市以来高位附近。 烧碱期权：波动加大，关注低位支撑 烧碱期权：波动加大，关注低位支撑 一、做多波动率。烧碱短线波动加剧。预计未来仍将维持高波动。建议做多波动率。 二、卖出看跌。随着装置检修陆续增加，叠加需求预期好转，烧碱市场步入缓慢去库阶段。烧碱基差修复行情基本结束，重心调整空间受限，下方2500关口附近存在较强支撑。建议逢低分批次卖出看跌期权，进行战略性建仓。 标的走势：黑色系悲观情绪再度聚集，铁矿盘面二次探底。上周铁水无明显提产，本期外矿发运再度增加，港口库存小幅累库，基本面矛盾仍在累积。但1-2月全国固定资产投资50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。基建和制造业投资维持高增长，地产端投资降幅出现收窄。钢材出口继续维持高增速，对铁元素全年总需求不宜过分悲观。高频数据来看，近日成材下游需求也出现改善，出货加快，建材库存已出现拐点，由增转降。预计下半年需求端对黑色系价格的负反馈后续将有所减轻。随着终端需求的回升，铁水产量二季度有望回补，进而带动钢厂对炉料端的补库。对铁矿远月09合约而言，多配的机会大于风险。短期受市场情绪影响，黑色系仍面临下行压力，但基于全年弱预期强现实的判断，铁矿石5-9合约具备反套的条件。 对远月黑色系总需求不宜过分悲观，随着下游需求逐步释放，铁水有望回补，钢厂补库将带来对炉料端价格的提振。铁矿5-9合约具备反套的条件。 波动率分析：当前标的10日历史波动率接近40%，期权隐含波动率与历史波动率相当，处于铁矿石期权上市以来均值上方。 铁矿石期权：铁矿二次探底，波动仍维持高位 一、做多波动率。铁矿石底部大反弹，波动加剧，预计未来波动将延续高位，建议做多波动率。 二、买入看涨。欲进行抄底的投资者，或可利用买入看涨期权代替期货进行抄底。 三、卖出看跌。黑色系悲观预期出现扭转，下游需求逐步释放，二季度铁水有望回补，钢厂补库将带来对炉料端价格的提振。对铁矿远月09合约而言，多配的机会大于风险，建议逢回调利用卖出看跌期权进行战略性建仓 标的走势：原油方面：OPEC+组织延长自愿减产至2季度，原油库存下降，美国不断补充战略石油储备，俄罗斯原油产量下降，原油多头逻辑延续，而美国公布库存数据明显累库下，短期有回调压力。 PTA供需方面：逸盛大化一套225万吨装置上周末降负荷，两套新装置投产在即，3月27日，PTA开工负荷稳至76.80%；聚酯开工稳至89.07%，日度提升0.05%。流通货有所收敛，卖家有所惜售，聚酯刚需补库，PTA基本面供需矛盾不明显。 供需与成本影响下，PTA价格震荡为主。 波动率分析：当前标的10日历史波动率15%左右，期权隐含波动率高于历史波动率，处于PTA期权上市以来相对低位。 PTA期权：供需矛盾有限，PTA或震荡为主 PTA期权：供需矛盾有限，PTA或震荡为主 一、备兑策略。PTA基本面供需矛盾不明显。供需与成本影响下，价格或以震荡为主。建议持有多（空）单的投资者卖出虚值看涨（看跌）期权构建备兑策略，降低持仓成本。 二、卖出宽跨式。贸易商或可利用卖出宽跨式策略进行动态库存管理，赚取时间价值Theta。风险偏好较低的，可在尾部购买深度虚值期权进行保护。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020