8月经济、财政数据评论：经济增长弱企稳回升，未来财政支出增速大幅下滑对增长的支持力度下降

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 经济增长弱企稳回升，未来财政支出增速大幅下滑对增长的支持力度下降 数据：8月规模以上工业增加值同比6.3%（前值6.0%），1-8月累计同比6.0%（前值6.0%）。 8月社会消费品零售总额同比10.6%（前值10.2%），1-8月累计同比10.3%（前值10.3%）。 8月固定资产投资同比8.2%（前值3.9%），1-8月城镇固定资产投资同比8.1%（前值8.1%）。 8月全国一般公共预算收同比增长1.7%（前值3.3%），1-8月累计同比增长6.0%（前值6.5%）。全国一般公共预算支出同比增长10.3%（前值0.3%），1-8月累计同比增长12.7%（前值13.0%）。 主要结论 1、8月单月投资增速（8.2%）连续四个月下滑后止跌回升，主因基建（16.2%，前值11.7%，基建投资回升与财政支出和信贷支持力度上升有关）和地产（6.2%，前值1.4%）投资的回暖，制造业表现一般（2.1%，前值1.6%）。值得注意的是民间投资连续两个月负增长后转正（2.3%，前值-1.2%），预计后期基建投资仍将保持在较高水平，整体投资存在一定的向上弹性。一方面，新开工计划投资额继续保持高位增速，而下半年准财政政策宽松与PPP发展支撑基建投资；另一方面民间投资连续两个月负增长后转正，也体现出了市场投资意愿正在不断修复。 2、消费再次录得年内高点，支撑主要来自于汽车消费的高增长以及地产链条消费仍有一定支撑，同时石油类消费连续四个月拖累后转正，未来看短期内基数因素略显不利，但地产、汽车链条消费仍能支撑消费。一是高频数据显示，9月上旬30大样本城市地产增速有所放缓，但绝对成交量仍然不低，预计地产链条类消费仍能保持一定增速；二是汽车受到小排量减半征收购置税政策及低基数效应，预计9月份仍能保持高增长，十月份之后基数略显不利（去年10月1日购置税政策）。 3、供给端看，工业增加值小幅上升至6.3%，采矿业继续跌幅收窄，制造业和公用事业部门小幅下滑（分别为6.8%和7.0%），基数效应略显不利，未来短期内有改善空间。装备制造业整体表现相对较好，政 2016年09月13日 8月经济、财政数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 策受益的汽车表现尤为亮眼，通用与专用装备制造业也上升明显。高新技术行业保持相对高速增长，传统周期性行业低位继续下滑，黑色金属冶炼及压延加工业尤为明显。 4、财政角度看，财政再次回升与工业向好表现相印证，但按照年初财政预算法案测算，目前支出已经完成全年的64%，与往年相比节奏较快，因此未来更多的需要发挥财政杠杆的作用，大力发展PPP。按照年初的财政预算法案规定，2016年全国一般公共预算可安排的收入总量为158915亿元，一般公共预算支出180715亿元。目前1-8月份看，财政收入已经实现110178亿元，财政支出也已经实现116120亿元，分别完成全年的69%和64%。按照政府3%的预算赤字测算，9-12月财政收入空间为48737亿元，支出空间为64595亿元，而去年同期（9-12月）财政收入为48696亿元，财政支出72904亿元。这意味着9-12月财政支出同比将会出现较大的负增长（-11.4%）。如果要使得财政支出保持正增长，则财政赤字必须扩大8309亿元，财政赤字率上升1.1个百分点以上，一般公共预算赤字率达到4.1%。我们预计财政赤字率可能会有所扩大，但提高1.1个百分点的可能性不大。因此，需要发挥专项金融债的作用，我们判断在7月份专项金融债叫停后，现在可能已经重启。 此外，国家发改委和财政部在大力度推动PPP项目，以便对冲财政支出增速大幅下滑的影响。 正文如下： 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、8月单月投资增速（8.2%）连续四个月下滑后止跌回升，主因基建（16.2%，前值11.7%）和地产（6.2%，前值1.4%）投资的回暖，制造业表现一般（2.1%，前值1.6%）。值得注意的是民间投资连续两个月负增长后转正（2.3%，前值-1.2%），预计后期基建投资仍将保持在较高水平，整体投资存在一定的向上弹性。 8月份投资增速8.2%（前值3.9%），1-8月累计增长8.1%（前值8.1%），表现超市场预期，但与8月份高频等数据相印证：房地产投资持续三个月下滑后回暖，这与8月份的地产销售增速回升相一致，高频数据显示九月份地产销售处于“金九银十”旺季启动期，但低基数衰退叠加政策调控仍然存在放缓可能，投资改善弹性一般；制造业受利润改善叠加供给侧改革，投资短期内仍将低位波动，但基建未来短期内仍将持续发力，主因财政宽松叠加PPP大发展。值得注意的是民间投资连续两月负增长后转正，也体现出市场投资预期逐步修复。 未来看，短期内投资仍存进一步上升的弹性：一方面，新开工计划投资额继续保持高位增速，而下半年财政宽松与PPP大发展利好基建投资；另一方面民间投资连续两个月负增长后转正，也体现出了市场投资意愿正在不断修复。 （1）新开工计划投资额增速有支撑，虽然有小幅下降；资金来源增速录得2012年以来的首次负增长，主因自筹资金和国内贷款转为负增长，国家预算内资金仍有支撑。1）新开工计划投资额当月同比增速小幅滑落至14.7%（前值17.7%），仍然有一定支撑。2）资金来源录得2012年以来的首次负增长（-2.4%，前值5.2%），其中预算内资金3319亿元（前值3207亿元），同比增速下滑至16%（前值18%），但仍有一定支撑，而自筹资金（-7.3%，前值2.1%）和国内贷款（-3.1%，前值3.1%）均由正转负。 图表1：投资回暖：基建与地产回升，制造业小幅改善 图表2：资金来源由正转负：预算内资金仍保持一定增速 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 （2）基建投资回升明显，8月同比增长16.2%（前值11.7%）；细分行业上看，公共设施管理业和交运行业增速上升明显，公共事业部门(20)02040602011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-06固定资产投资：当月同比房地产开发投资完成额当月同比制造业投资当月同比基建投资当月同比(40)(20)0204060802011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-06资金来源当月同比国内贷款当月同比预算内资金当月同比 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 继续下降。具体看，1）水利环保大行业同比增速上升至22.6%（前值17.4%），上升明显。其中权重最大的公共设施管理同比增速上升至21.9%（前值16.7%）；2）交通运输行业也明显上升（16.2%，前值6.9%），其中铁路运输业跳升至21.5%（前值-18.2%），道路运输业上升至18.8%（前值14.4%）。3）公共事业部门同比增速继续回落（3.1%，前值8.5%），其中电力热力下滑至6.2%（前值11.8%）。 （3）制造业投资小幅上升，主因高新技术中的计算机以及电气机械仍有一定支撑，传统行业持续负增长。具体看，1）新兴行业中计算机表现亮眼，同比增速高位上升至24.6%（前值21.7%），医药出现了近18个月以来的首次负增长（-3.1%，前值9.4%），化学原料表现仍旧不佳，跌幅有所收窄至-4.3%（前值-9.9%）。2）装备制造业中的汽车仍有支撑，电气机械设备制造表现亮眼，其中汽车投资增速下降至8%（前值11.8%），电气机械设备制造上升至12.2%（前值6.8%），金属制品业由负转正（6.5%，前值-1%），但铁路航空设备制造表现仍处负值域（-15.4%，前值-21%）。3）传统行业表现仍旧不佳，非金属矿物制品业（-3%）、有色金属冶炼及压延加工业（-18%）、黑色金属冶炼及压延加工业（-2%）均处于负增长。 （4）地产投资连续三个月放缓后回升，高频数据显示9月上旬地产销售同比增速有所放缓，而未来看，短期内“金九银十”旺季启动下，受到低基数效应衰退叠加政策调控影响，投资存在进一步改善弹性。1）地产投资连续三个月增速放缓后回升：8月份地产投资同比增长6.2%（前值1.4%），即便考虑低基数因素，也存实质性上升（环比：+3.4%）。2）投资资金来源小幅下滑至12%（前值13.5%），其中贷款跳升至10.7%（前值-1.1%），个人按揭和定金预收款增速小幅放缓至38.5%和18.7%（前值分别为42.5%和19.1%）。3）高频数据显示，9月上旬 30大样本城市地产销售同比增长23%（8月：27%），一、二线城市地产销售增速放缓明显，未来看，短期内“金九银十”旺季启动下，受到低基数效应衰退叠加政策调控影响，投资存在进一步改善弹性。 2、供给端看，工业增加值小幅上升至6.3%，采矿业继续跌幅收窄，制造业和公用事业部门增速略有放缓（分别为6.8%和7.0%），基数效应略显不利，未来短期内有改善空间。 电气机械受基建回升影响表现较好，其中政策受益的汽车表现尤为亮眼，传统行业下行，高新技术仍能保持一定增速。未来看，下半年财政宽松与供给侧改革等因素交织，工业增加值存在上升空间。 （1）采矿业连续四个月负增长，跌幅有所收窄，制造业和公用事业部门小幅下滑，基数因素略显不利。采矿业继续负增长态势（-1.3%，前值-3.1%），公共事业部门同比增速小幅收窄至7%（前值7.4%），制造业小幅下行，但总体表现相对稳定（6.8%，前值7.0%）。 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：工业增加值上升：采矿业跌幅收窄，制造稳定 图表4：汽车、医药表现较好，黑色金属冶炼由正转负 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 （2）制造业：相对稳定，传统行业向下的同时，高新技术与装备制造行业仍有一定支撑。 1）基建受益的电气机械、装备制造整体表现相对较好，政策受益的汽车表现尤为亮眼。汽车工业增加值同比增长21.4%（前值22.9%），与汽车销售高增长相印证。电气机械行业增加值增速小幅上升至8.6%（前值8.2%）。铁路等交通设备制造业小幅上升至4.0%（前值3.2%）。金属制品业同比增速上升至9.8%（前值9.7%）。通用与专用装备制造业分别小幅上升至5.7%和7.5%（前值3.6%和5.6%）。 2）传统周期性行业低位继续下滑，黑色金属冶炼及压延加工业尤为明显：钢铁等黑色金属冶炼及压延加工行业增加值同比由正转负（-1.7%，前值1.7%），连续两个月正增长后再次回归下行通道。非金属矿物制品业增速连续五个月下降至4.7%（前6.0%），有色小幅下滑（3.0%，前值5.6%）。 3）轻工链条表现一般，农副食品加工业表现尚可，但制品制造与纺织业均小幅下滑：食