2023年报与员工持股计划（草案）点评：旺季实现环比改善，新激励开启新一轮成长

2024年03月28日 旺季实现环比改善，新激励开启新一轮成长 --2023年报与员工持股计划（草案）点评 核心观点： 分析师 ⚫新 品 上 市+定 制 餐 调 修 复+冬 调 动 销 旺 盛推 动23Q4环 比 提 速增 长。23Q4收入同 比+17%，虽 然 受 冬 季 气 温 偏 暖 、 宏 观 复 苏 节 奏 偏 慢 以 及 春 节 延 期 等 因 素影 响 ，但 公 司收 入 端仍 实 现 较 快 增 长 ，主 要 得 益 于 ：1）23Q3公 司对 火 锅 调 料执 行 低 库 存 操 作 ，23Q4部 分 产 品 补 库 存 ，此 外 厚 火 锅 等 新 品 对 收 入 亦 有 贡 献；2）猪 价 持 续 处 于 低 位 ，23Q4香 肠 腊 肉 调 料收 入 同 比+85.6%；3） 近2年 公 司的渠 道 精 耕政 策红 利持 续释 放， 叠 加 定 制 餐 调 渠 道 低 基 数 背 景 下 实 现 高 速 增长；4）并 表 食 萃食 品 贡 献 部 分 增 量， 反 映 为23Q4电 商 收 入 同 比+80.3%。 ⚫产 品 结 构 变 化+成 本 下 降+效 率 提 升推 动23Q4净 利 率持 续改 善。23Q4毛 利率 为40.3%，同 比+6.3pcts，预 计 主 要 得 益 于 ：1）产 品 结 构 优 化 ，毛 利 率 较 高的 香 肠 腊 肉 调 料 收 入 占 比 提 升 ；2）油 脂 、包 材 类 成 本价 格 下 降。23Q4销 售 费用 率 为18.5%，同 比+4pcts，预 计主 要 系年 底 员 工 奖 金 发 放 以 及 旺 季 费 用 集 中投 放 所 致， 但 全 年 来 看 销 售 费 用 效 率 有 提 升。23Q4管 理 费 用 率5.5%， 同 比-1.1pcts， 主 要得 益 于 数 字 化 管 理 与 渠 道 精 耕 推 动 费 效 率 有 所 提 升 。23Q4归 母净 利 率 为14.9%， 同 比+2.4pcts， 延 续23年 前 三 季 度 的 改 善 趋 势 。 ⚫发 布 员 工 持 股 计 划 有 望 开 启 新 一 轮 成 长 。本 计 划 合 计 受 让 的 股 份 总 数 不 超过576万 股 ， 占 公 司 当 前 总 股 本 的0.54%， 购 买 股 份 价 格 为6.53元/股 ， 股 票来 源 为 此 前 回 购 的 公 司 股 票，主 要 覆 盖6名高 管 与114名中 高 层 管 理 人 员 、核 心 骨 干等。 本 计 划 仅 考 核 营 收 ：1） 解 锁 期 一 ， 以2023年 为 基 数 ，2024年增 速 不 低 于10%；2）解 锁 期 二 ，以2023年 为 基 数 ，2025年 增 速 不 低 于26.5%，对 应2年CAGR约12.5%。总 体 来 看 ，公 司上 一 轮 股 权 激 励 取 得 较 好 效 果 ，本轮 员 工 持 股 计 划 有 望 开 启 新 一 轮 成 长。 ⚫短 期 关 注 小 龙 虾 价 格 与 小B端 拓 展 节 奏，中 长 期 仍 有 望 延 续 较 快 增 长。短期 看 ，1月 天 气 转 冷 叠 加年 初 以 来宏 观 需 求逐 渐改 善 ，24Q1收 入 端 有 望实 现较 快 增 长 ，24Q2建 议 关 注 小 龙 虾 价 格 对 调 料 产 品 需 求 的 影 响以 及 小B端 渠 道拓 展 节 奏。长 期 看 ，1）考 虑 到 新 增 企 业 数 量 与 现 有 企 业 产 能 扩 张 进 度 ，预 计行 业 竞 争 延 续 阶 段 性 趋 缓 ；2）经 销 商 持 续 优 化 精 耕 ，公 司 渠 道 长 期 竞 争 力 有望 增 强 ；3）客 户 结 构 优 化 ，一 方 面 加 快 小B端 扩 张 与 签 约 团 餐 客 户 贡 献 收 入 ，另 一 方 面 积 极 布 局 电 商 、新 零 售 渠 道 ；4）底 料 、 酸 菜 鱼 、小 龙 虾 调 料 等 核 心单 品 通 过 产 品 矩 阵 优 化 延 长 产 品 生 命 周 期 ，同 时 钵 钵 鸡 、卤 味 料 、大 盘 鸡 调 料等 潜 力 单 品 有 望 推 动 收 入 延 续 较 快 增 长 ；5）毛 利 率 与 费 用 率 中 短 期 有 望 延 续向 好 趋 势 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：引 入2026年盈 利 预 测 ，预 计2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别 为5.5/6.5/7.5亿 元 ，分 别 同 比+20.5%/18.0%/16.2%，EPS分 别 为0.52/0.61/0.71元 ，对 应PE为24/20/18X， 维 持 “ 谨 慎 推 荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期的 风 险， 行 业 需 求 下 滑的 风 险，小B端 拓 展 不 及 预 期的 风 险， 食 品 安 全风 险。 分析师承诺及简介 刘 光 意：经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块（ 餐 饮 供 应 链 、调 味品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn