2023年度业绩点评：全年角度增长逻辑未变

2024年03月27日 全年角度增长逻辑未变 --2023年度业绩点评 核心观点： 分析师 Q4利 润 低 于 预 期：拆 分23Q4来 看，公 司 营 收29.6亿 元，同 比-3.4%；扣 非 归 母 净 利-8.8亿 元，亏 损 额 比 去 年 多 增2.2亿 元。Q4利 润 比 我 们预 期 低 一 些 ， 主 要 因Q4销 售 费 用 和 管 理 费 用 比 我 们 预 期 高 。Q4销 售费 用 高 因 去 年10月 舆 情 事 件 加 大 了 品 宣 投 入 ， 以 及 低 端 产 品 萎 缩 也 拉低 了 费 效 比 。Q4管 理 费 用 高 因 公 司 根 据 国 家 政 策 于2023/10/1开 始 实施 企 业 年 金 计 划 ， 有 部 分 一 次 性 补 充 缴 纳 。 销 量 年 内 波 动 产 生 预 期 差 ， 而 产 品 结 构 升 级 态 势 稳 定：2023年 公 司啤 酒 整 体 销 量 同 比-0.8%、ASP同 比+6.2%。2023全 年 销 量801万 吨 对比 前 几 年 保 持 稳 定 ， 但 在 年 内 呈 现 前 高 后 低 的 波 动 ， 主 要 因 疫 情 管 控 放开 之 后 以 及 淄 博 烧 烤 等 热 点 使 上 半 年 渠 道 商 预 期 过 高 ， 而 下 半 年 经 济 低迷 使 低 端 产 品 消 费 收 缩。ASP方 面，尽 管 去 年 经 济 承 压，2023年ASP的提 升 幅 度 令 人 满 意 。 其 中 青 岛 品 牌 保 持 了 稳 健 的 增 长 ， 收 入 同 比+8.6%、销 量 同 比+2.7%、ASP同 比+5.8%；其 中 中 高 端 以 上 产 品 销 量 同 比+10.5%，占 公 司 总 销 量 比 重 已 至40.4%； 在 中 低 档 产 品 部 分 ， 销 量 同 比-5%下 降幅 度 稍 大 ， 但ASP仍 在 提 升 。 2023年 盈 利 能 力 保 持 提 升，我 们 对2024年 盈 利 能 力 展 望 更 乐 观：从2023全 年 维 度 来 看 ， 公 司 盈 利 能 力 保 持 提 升 。 全 年 扣 非 归 母 净 利 率11%， 同 比+1pct。 其 中 毛 利 率 同 比+1.8pct， 销 售 费 用 率 同 比+0.8pct， 管理 费 用 率 同 比-0.1pct， 其 他 收 益 占 比 保 持 稳 定 。 盈 利 能 力 的 提 升 主 要 来自 于 产 品 结 构 的 提 升 。 展 望2024年 ， 在 产 品 结 构 持 续 提 升 ， 原 材 料 成本 端 确 定 性 下 降，全 年 维 度 费 用 率 可 控 或 有 优 化 的 情 况 下，我 们 预期2024年 利 润 端 将 有 更 好 表 现 。 常 态 化 分 红 比 例 提 升：公 司 根 据 公 司 利 润 分 配 预 案 ，2023年 度 每 股 拟派 发 现 金 股 利2元，股 利 支 付 率64%，对 比 当 前 股 价 股 息 率2.4%。由于 去 年 实 施 了 创 牌120周 年 特 别 分 红 ， 如 不 考 虑 这 部 分 ，2023年 分 红比 例 较 以 往 年 度 提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：2023年 内 的 销 量 波 动 使 市 场 对 公 司 产 生 预 期 差 ， 是 引 起 股价 波 动 的 主 要 原 因 ； 尽 管 经 济 低 迷 ， 驱 动 公 司 业 绩 增 长 的ASP提 升 并没 有 令 人 失 望 。 展 望2024年 ， 我 们 对 公 司ASP保 持 提 升 充 满 信 心 ， 在更 低 的 原 料 成 本 基 础 上 ， 利 润 端 或 有 超 预 期 表 现 。 我 们 调 整 盈 利 预 测至2024-2026年EPS分 别 为3.83、4.34、4.78元 ，2024/3/27收 盘 价83.76元 对 应P/E分 别 为22/19/18倍 。 当 前 估 值 对 比 历 史 较 低 ， 且 公 司 提 高 了分 红 比 例 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示：低 端 产 品 销 量 超 预 期 下 滑 的 风 险；ASP提 升 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 左 右 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn