业绩、逻辑全面兑现，公司中期成长动能依然充足

2024年03月27日 核心观点： 分析师 ⚫23年 公 司 展 会 业 务 全 面 恢 复，合 同 负 债 反 映24年企 业 出 海 参 展 需 求 仍 强 2023年 公 司全 面 兑 现 展 会 服 务 区 域拓 宽、 单 展 规 模扩 大的 成 长 逻 辑 ， 全 年成功 在 一 带 一 路 重 要 节 点 国 家 、RCEP国 家，新 兴 市 场 国 家、发 达 国 家等10余不 同 经 济 体 举 办境 外 线 下 自 办 展，总展 位 数 超1.3万 个 ， 同 比2022年 增 长 约106%， 创 历 史 新 高 。 从 合 同 负 债 情 况 看 ， 公 司4Q23合 同 负 债 金 额 约0.92亿元/同 比+33%， 反 映2024年中 国 境 内 企 业 出 海 开 拓 市 场 的 需 求 依 然 强 劲 。 ⚫规 模、品 牌 效 应 显 现，公 司 盈 利 能 力 创历 史新 高 2023年 公 司主 营 业 务毛 利 率50.1%/同 比2019年+3.8pct，实 现净 利 率23.6%/同 比2019年+8.1pct。公 司毛 利 率、净 利 率新 高主 要受 益 于 单 展 规 模 扩 大 、品牌效 应提 升 、数 字 化 投 入 带 来 的 三 重催 化。其 中 ：1）公 司 迪 拜/印 尼/日 本 展 会规 模 均 较2019年 同 期 有 显 著 提 升 ，推 动 展 馆 租 金 、人 员 、营 销 费 用 优 化 ，规模 效 应 释 放 ；2）品 牌 效 应 方 面 ，2023年 公 司 出 国 办 展 面 积 、组 织 参 展 企 业 数量 、展 位 数均 超 过2023年 审批 执 行 的 出 国 办 展 项 目 比 重的50%，已 成 为 中 国企 业 出 海 参 展 的 重 要 渠 道 ；3）疫 情 期 间 公 司数 字 化投 入 推 动 销 售 费 用 率 优 化作 。从 主 要 期 间 费 用 中 的 销 售 费 用看 ，2023年公 司销 售 费 用 率16.7%/同 比2019年-4.2pct。 ⚫投 资 建 议 出 海 扩 张 目 前 已 成 为 中 国 企 业 与政 府共 识 ，公 司 作 为服 务中 国企 业出 海的 重要 渠 道 ，未 来将持 续 受 益于这 一产 业趋 势 。此 外 ，我 们 认 为公 司未 来 成 长 路 径仍 在 于展 会 规 模 、数 量 、单 价（ 专 业 展+数 字 化 服 务 ）的 三 维 扩 张，叠 加民 营企 业具 备灵 活 的 管 理 、激 励 机 制 ，中 长 期公 司 的成 长动 能 依 然 充 足。我 们预 计公 司2024-26年 归 母 净 利 各 为2.8、3.6、4.4亿 元 ， 对 应PE各 为22X、17X、14X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：全 球 地 缘 政 治 动 荡 的 风 险 ； 专 业 展 转 型 低 于 预 期 的 风 险。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn