海洋油气高景气延续，业务规模快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024年03月26日 证 券研究报告•2023年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.14元 中海油服（601808） 石 油石化 目标价： ——元（6个月） 海洋油气高景气延续，业务规模快速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 47.72 流通A股(亿股) 29.60 52周内股价区间(元) 13.46-16.72 总市值(亿元) 770.13 总资产(亿元) 817.84 每股净资产(元) 8.57 相关研究 [Table_Report] 1. 中海油服（601808）：油服行业景气向上，国内外市场拓展顺利 (2023-10-29) 2. 中海油服（601808）：油技板块表现亮眼，业绩稳健增长 (2023-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收441.1亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润30.1亿元，同比增长27.8%。Q4单季度来看，实现营业收入146.0亿元，同比增长27.9%，环比增长37.3%；实现归母净利润7.4亿元，同比增长154.3%，环比减少20.8%。2023年整体业绩实现快速增长。  国内外市场拓展顺利，钻井平台利用率稳定恢复。2023年，公司国内、国外业务分别实现营收346.4、94.7亿元，同比+17.9%、+50.9%，海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户，坚持开拓大额度、长周期、高价值一体化项目，加大战略性客户培育力度。2023年，公司钻井服务营收120.7亿，同比+16.6%；船舶服务营收39.4亿，同比+5.9%；物探采集和工程勘察服务营收23.4亿，同比+17.7%；油田技术服务营收257.6亿，同比+31.4%。2023年，公司自升式、半潜式钻井平台作业天数同比分别+1.7%、+24.8%；可用天使用率同比分别-2.3pp、+15.4pp；日费同比分别+7.2%、+16.7%。  毛利率显著提升，汇兑收益减少影响费用率。2023年，公司毛利率、净利率分别为15.9%、7.4%，同比+3.6pp、+0.4pp，主要得益于钻井服务业务毛利率提升明显，同比+11.8pp；期间费用率为7.1%，同比+1.7pp，主要系上年同期汇兑收益较高，财务费用率同比+1.7pp。单Q4，公司毛利率、净利率分别为15.3%、5.6%，同比分别+5.7pp、+2.3pp，环比分别-2.6pp、-3.8pp；期间费用率为8.5%，同比+1.2pp，环比+1.7pp。  高油价驱动资本开支增长，海上油气景气度延续。2023年，布伦特原油均价为82.2美元/桶，同比下降17.0%，但仍远高于桶油完全成本。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。2023年，“三桶油”合计资本开支5817.4亿元，同比增长2.8%，其中勘探开发资本支出为4565.8亿元，同比增长12.1%。根据公司公告，2024年全球石油需求仍将持续增长，预计全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元。同比增长5.7%，其中海上勘探开发资本支出同比增速高达19.5%。公司作为海洋油服龙头，持续受益行业高景气。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.0、50.3、56.3亿元，对应EPS为0.84、1.05、1.18元，对应当前股价PE为19、15、14倍，未来三年归母净利润复合增速为23.2%，维持“买入”评级。  风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 441.09 533.15 616.14 693.26 增长率 23.70% 20.87% 15.57% 12.52% 归属母公司净利润（亿元） 30.13 40.01 50.26 56.34 增长率 28.08% 32.78% 25.62% 12.09% 每股收益EPS（元） 0.63 0.84 1.05 1.18 净资产收益率ROE 7.77% 9.05% 10.27% 10.47% PE 26 19 15 14 PB 1.85 1.69 1.54 1.41 数据来源：Wind，西南证券 -21%-14%-7%-0%7%13%23/323/523/723/923/1124/124/3中海油服 沪深300 中 海油服（601808）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关 键假设： 1） 高油价驱动上游资本开支增长，海洋油气景气度持续提升。预计2024-2026年公司油田技术服务营收同比增长25.0%、18.0%、15.0%；钻井服务营收同比增长20.0%、15.0%、10.0%；船舶服务营收同比增长6.0%、5.0%、5.0%；物探和工程勘察服务营收同比增长5.0%、5.0%、5.0%。 2） 近两年公司重点关注成本管理，通过建立系统性、结构性和长效性机制，把精益成本管理贯穿于各个环节、各个业务链条。预计2024-2026年公司整体毛利率将继续改善，其中油田技术服务毛利率分别为22.0%、22.3%、22.0%；钻井服务毛利率分别为10.5%、10.8%、10.5%；船舶服务毛利率分别为3.0%、3.5%、3.5%；物探和工程勘察服务毛利率分别为2.5%、3.0%、3.0%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 油田技术服务 收入 257.57 321.96 379.91 436.90 增速 31.41% 25.00% 18.00% 15.00% 毛利率 22.11% 22.00% 22.30% 22.00% 钻井服务 收入 120.68 144.81 166.53 183.19 增速 16.64% 20.00% 15.00% 10.00% 毛利率 9.29% 10.50% 10.80% 10.50% 船舶服务 收入 39.45 41.81 43.91 46.10 增速 5.90% 6.00% 5.00% 5.00% 毛利率 2.92% 3.00% 3.50% 3.50% 物探和工程勘察服务 收入 23.39 24.56 25.79 27.08 增速 17.67% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 3.21% 2.50% 3.00% 3.00% 合计 收入 441.09 533.15 616.14 693.27 增速 23.7% 20.87% 15.57% 12.52% 毛利率 15.9% 16.49% 17.04% 16.99% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 综合考虑业务范围，选取4家油服行业上市公司作为估值参考，分别为中油工程、杰瑞股份、海油工程、石化机械。预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.0、50.3、56.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率23.2%。公司作为海洋油服龙头，持续受益于海油油气行业高景气，维持“买入”评级。 中 海油服（601808）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（ 元 ） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 600339.SH 中油工程 3.13 0.13 0.19 0.22 0.26 23.08 16.63 14.25 12.20 002353.SZ 杰瑞股份 29.61 2.19 2.40 2.95 3.47 12.77 11.70 10.03 8.53 600583.SH 海油工程 5.98 0.33 0.37 0.48 0.57 18.38 16.21 12.44 10.43 000852.SZ 石化机械 6.49 0.05 0.12 0.18 0.27 104.17 55.57 35.78 24.33 平均值 39.60 25.03 18.13 13.87 数据来源：Wind，西南证券整理 中 海油服（601808）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 441.09 533.15 616.14 693.26 净利润 32.83 42.01 52.26 58.34 营业成本 371.04 445.24 511.12 575.49 折旧与摊销 52.01 48.15 48.15 48.15 营业税金及附加 0.66 0.80 0.92 1.04 财务费用 8.53 10.39 12.00 13.52 销售费用 0.06 0.11 0.12 0.14 资产减值损失 -0.10 0.60 0.60 0.60 管理费用 10.36 27.99 32.04 36.05 经营营运资本变动 69.53 -54.71 -2.63 -1.70 财务费用 8.53 10.39 12.00 13.52 其他 -31.83 16.61 -3.56 -4.42 资产减值损失 -0.10 0.60 0.60 0.60 经 营活动现金流净额 130.96 63.05 106.82 114.48 投资收益 1.93 2.00 2.50 2.50 资本支出 -42.45 -75.00 -50.00 -40.00 公允价值变动损益 0.71 0.50 0.50 0.50 其他 -32.16 19.26 3.00 3.00 其他经营损益 0.00 2.00 2.50 2.50 投 资活动现金流净额 -74.61 -55.74 -47.00 -37.00 营业利润 42.62 52.51 64.83 71.92 短期借款 -5.09 -4.18 -30.08 0.00 其他非经营损益 -0.19 0.00 0.50 1.00 长期借款 4.41 0.00 0.00 0.00 利润总额 42.43 52.51 65.33 72.92 股权融资 -0.04 0.00 0.00 0.00 所得税 9.60 10.50 13.07 14.58 支付股利 0.00 -6.03 -8.00 -10.05 净利润 32.83 42.01 52.26 58.34 其他 -32.12 -9.18 -12.00 -13.52 少数股东损益 2.69 2.00 2.00 2.00 筹 资活动现金流净额 -32.84 -19.39 -50.08 -23.58 归属母公司股东净利润 30.13 40.01 50.26 56.34 现金流量净额 24.16 -12.08 9.73 53.91 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2