产品产量全线同比增长，五年计划剑指全球一流铜生产商

2024年03月27日洛阳钼业(603993.SH) 证券研究报告 产品产量全线同比增长，五年计划剑指全球一流铜生产商 公司发布2023年年报：2023年公司营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；归母净利润82.5亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。其中2023Q4营业收入545.87亿元，同比增长34.71%，环比增长21.42%；归母净利润58.07亿元，同比增长663.07%，环比增长233.74%；扣非归母净利润48.77亿元，同比增长141.26%，环比增长329.59%。 矿业板块产量全线提升，处置澳洲铜金业务增加投资收益： √铜钴产量创新高，价格下调： （1）价格：2023年阴极铜价格8483美元/吨，同比-3.57%；金属钴价格15.11美元/磅，同比-50.12%。 （2）年度产销量增幅显著：2023年铜产量41.95万吨，同比+51%；钴产量5.55万吨，同比+173.71%；钴销量2.97万吨，同比+62.02%。截至2023年末，TFM铜库存13.98万吨，钴库存3.71万吨。2024年公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨。 （3）利：铜板块毛利111.42亿元，吨毛利2.83万元，钴板块毛利12.6亿元，吨毛利2.27万元。 √钨钼产量保持全球领先，钼价提升增厚业绩： （1）价格：2023年黑钨精矿价格1835元/吨，同比+5.28%；钼精矿价格3870元/吨度，同比+37.43%。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn （2）产量维持高位：2023年钨产量7975吨，同比+6.2%；钼产量1.56万吨，同比+3.45%。截至2023年末，钨库存1074吨，钼库存815吨。2024年公司钨产量指引6500-7500吨；钼产量指引1.2-1.5万吨。 洪璐分析师SAC执业证书编号：S1450524010005honglu1@essence.com.cn （3）利：钼板块毛利28.7亿元，吨毛利18.4万元，钨板块毛利8.8亿元，吨毛利11万元。 相关报告 √磷肥产销率下滑价格回调压制业绩： （1）价格：2023年铌铁价格47美元/公斤，同比+2.58%；磷酸一铵价格556美元/吨，同比-38.77%。 铜钴销售放量业绩环增，TFM混合矿增量可期2023-11-01中报符合业绩预告，经营现金流表现亮眼2023-08-27TFM权益金达成和解协议，恢复出口盈利边际改善2023-07-19出口限制拖累四季度业绩，世界级铜钴矿山开启放量2023-03-21 （2）2023年铌产量9515吨，同比+3.29%；磷肥（HA+LA）产量116.82万吨，同比+2.28%。截至2023年末，铌库存831吨，磷肥库存11.11万吨。2024年公司铌产量指引9000-10000吨，磷肥产量指引105-125万吨。 （3）利：铌板块毛利8.9亿元，吨毛利9.35万元，磷板块毛利6.5亿元，吨毛利556元。 √公司三费增长显著，资产结构有所优化。2023年公司期间三费为55.46亿元，同比增加18.49亿元，主要受到美元利率提升财务费用提高影响。2023年资产负债率为58.40%，较上年同比下降4.01pct。√归母净利润增长得益于投资收益增加。2023年公司归母净利润同比增长21.83亿元，主要是处置澳洲业务增厚利润。 产 销 率 下 滑 拖 累 三 季 度 业绩，静待钴业龙头新项目开发落地2022-10-24 发布五年计划，目标跻身全球一流铜生产商： √公司在年报中提出了未来五年的发展目标，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。同时指明今年是TFM和KFM均将进入满负荷生产的第一年，TFM将在一季度达产，二季度达标，KFM要实现稳产高产，确保全年完成产铜52万吨以上，产钴6万吨以上，使公司进入全球前十大铜生产商之列，保持全球第一大钴生产商。 √2023年以来铜精矿供应强约束逻辑不断加强和验证，现货TC大幅下跌，资源稀缺属性为铜价中长期上涨蓄势。我们认为在当前精矿供应紧张/TC处于历史低位的情况下，冶炼端面临减量，而家电、汽车等领域的排产需求亮眼，继续看好全年铜价继续向上突破。 投资建议： 我们预计2024-2026年营业收入分别为2127.89、2293.51、2300.47亿元，预计净利润109.53、118.53、124.76亿元，对应EPS分别为0.51、0.55、0.58元/股，目前股价对应PE为15.4、14.3、13.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为10.2元/股。 风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。 内容目录 1.事件：公司发布2023年年报..................................................42.主营业务发展可观，投资收益大幅增加.........................................42.1.铜钴业务及精炼金属产品业务增速可观，贡献主要营收......................42.2.各板块产品产量全线同比增长...........................................72.3.公司三费增长显著，资产结构有所优化...................................93.发布五年计划，目标跻身全球一流铜生产商....................................10 图表目录 图1.公司主营收入（亿元）....................................................4图2.公司归母净利润（亿元）..................................................4图3.公司营业收入构成（亿元）................................................4图4.矿山板块营业收入构成（亿元）............................................4图5.公司营业成本构成（亿元）................................................5图6.矿山板块营业成本构成（亿元）............................................5图7.公司毛利构成（亿元）....................................................5图8.公司矿山板块毛利率（%）.................................................5图9.铜钴板块营收及毛利占比（亿元，%）.......................................5图10.铜钴板块毛利及毛利率（亿元，%）........................................5图11.钨钼板块营收及毛利占比（亿元，%）......................................6图12.钨钼板块毛利及毛利率（亿元，%）........................................6图13.铌磷板块营收及毛利占比（亿元，%）......................................6图14.铌磷板块毛利及毛利率（亿元，%）........................................6图15.铜金板块营收及毛利占比（亿元，%）......................................6图16.铜金板块毛利及毛利率（亿元，%）........................................6图17.2023年归母净利润拆分（亿元）...........................................7图18.2023年利润表各项目同比变动（亿元）.....................................7图19.刚果金铜产销库存情况（吨）.............................................8图20.刚果金钴产销库存情况（吨）.............................................8图21.钼板块产销库存情况（吨）...............................................8图22.钨板块产销库存情况（吨）...............................................8图23.铌板块产销库存情况（吨）...............................................9图24.磷板块产销库存情况（吨）...............................................9图25.澳洲铜产销库存情况（吨）...............................................9图26.澳洲金产销库存情况（吨）...............................................9图27.公司期间费用情况......................................................10图28.公司期间费用率情况....................................................10图29.公司整体毛利率、净利率情况............................................10图30.公司资产负债率情况....................................................10 表1：公司主要产品相关价格...................................................7表2：主要参股控股公司情况...................................................7表3：2023年公司指引完成情况.................................................9表4：自有矿山资源情况......................................................11 1.事件：公司发布2023年年报 公司发布2023年年报，2023年公司营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；归母净利润82.5亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。其中2023Q4营业收入545.87亿元，同比增长34.71%，环比增长21.42%；归母净利润58.07亿元，同比增长663.07%，环比增长233.74%；扣非归母净利润48.77亿元，同比增长141.26%，环比增长329.59%。 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 2.主营业务发展可观，投资收益大幅增加 2.1.铜钴业务及精炼金属产品业务增速可观，贡献主要营收 营收方面，剔除贸易板块后铜钴板块占据主要份额：2023年铜钴业务营收达280.01亿元，同比增加187.24%，占营业总收入比例为13.2%，占据