新业务战略调整，关注组织调整对核心本地经营效率的影响

收入增长稳健，调整后利润率5.9%。2023Q4，美团实现营业收入737亿元，同比增长23%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+11%/+33%/+41%。销售费率因竞争性投入而有所提升，毛利率、研发费率优化明显。23Q4，美团实现调整后净利润44亿元，同比增长428%；调整后净利润率5.9%，同比提升4.5pct。 核心本地：外卖单均盈利小幅下降，关注组织调整对经营效率的影响。 2023Q4，核心本地商业实现收入551亿元，同比增长27%。我们测算，2023Q4餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长18%/27%/65%。 1）即时配送总单量同比增长25%，单均利润小幅下降。23Q4餐饮外卖订单量同比增长25%，补贴提升使得单均盈利同比下降。闪购订单量同比增长27%，利润方面，23Q4闪购的单均亏损同比大幅改善，主要由于品牌营销预算降低。 考虑春节消费复苏较好，预计24Q1即时配送单量增速为23%。 2)到店酒旅GTV增长超160%，竞争性投入致经营利润率为29%。我们测算，23Q4公司到店酒旅业务GTV增长超过160%。在竞争性投入下，到店酒旅经营利润率同比环比下降，主要系加大了营销力度和在低线城市的战略投资。 考虑到春节投入，我们预计24Q1到店酒旅的经营利润率环比持平。 3)24年2月，美团对组织架构调整，将核心本地商业业务进行整合，向美团高级副总裁王莆中汇报。我们建议关注组织调整后带来的经营效率优化。 新业务：2024年优选将大幅减亏。23Q4，新业务收入同比增长11%至186亿元。增长主要是系商品零售业务的发展，部分被网约车自营业务收缩所抵销。 23Q4，新业务经营亏损环比略收窄至48亿元。根据业绩会议，美团优选本季度经营亏损率有所缩窄，主要得益于经营效率改善。公司表示社区团购市场比预期更艰难，2024年将进行战略调整，目标是大幅减少经营亏损。我们预计24Q1新业务亏损收窄至30亿。 投资建议：考虑到公司调整社区团购战略，注重减亏，我们上调2024年盈利预测，预计24-26年调整后净利润363/493/643亿元（调整幅度+14%/-3%/-）。维持目标价125-144港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势，继续维持“买入”评级。 风险提示：竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。 盈利预测和财务指标 总览：收入增长稳健，调整后利润率5.9% 收入同比增长23%，核心本地各业务均呈现稳健增长。2023Q4，美团实现营业收入737亿元，同比增长23%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+11%/+33%/+41%。与去年同期相比，营销服务收入增速回升明显，主要得益于到店酒旅需求复苏，以及外卖和闪购的货币化率提升，部分被到店酒旅的订阅相关营销产品降价所抵消。 销售费率因竞争性投入而有所提升，毛利率、研发费率优化明显。2023Q4，美团实现调整后净利润44亿元，同比增长428%；调整后净利润率5.9%，同比提升4.5pct。其中，销售费率的提升较为明显，同比提升4.8pct至22.7%，主要因公司在到店酒旅业务投入竞争，用户端补贴和进行营销推广活动增加。毛利率、研发费率同比均有优化。 毛利率同比提升约6pct，得益于即时配送成本优化；研发费率同比下降1pct，反映经营杠杆作用下人效比提升。管理费率基本与去年同期持平。 图1：美团季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：美团调整后净利润及利润率（亿元、%） 图3：美团收入构成，按类型划分（亿元） 图4：美团各类型收入的同比增速 图5：美团季度毛利率情况 图6：美团季度期间费用率情况 核心本地：外卖单均盈利小幅下降，关注组织调整对经营效率的影响 核心本地商业收入增长27%，经营利润率同比下降2.1pct。2023Q4，核心本地商业实现收入551亿元，同比增长27%。我们测算，2023Q4餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长18%/27%/65%。2023Q4，核心本地业务实现经营利润80亿元，同比增长11%，经营利润率为14.5%，同比降低2.1pct。利润增长主要来自餐饮外卖，部分被到店酒旅的同比下降所抵消。 图7：美团核心本地商业收入及增速（亿元、%） 图8：美团核心本地商业经营利润及经营利润率（亿元、%） 即时配送总单量同比增长25% 餐饮外卖：订单量同比增长25%，补贴提升使得单均盈利同比下降。1）单量端，我们测算，本季度公司餐饮外卖订单量同比提升25%，受益于月度交易用户数和下单频次的稳步增长。2）收入端，由于客单价在高基数下同比下降，以及去年同期有增值税免征政策提升了收入。我们测算，本季度餐饮外卖收入增速慢于订单量增速。3）利润端，2023Q4，用户补贴提升带动餐饮外卖UE同比下降，部分被单均履约成本优化抵消。 闪购订单量同比增长27%，单均亏损同比有所改善。根据业绩会议，闪购全年单量增速超40%，商户规模和用户规模均稳步增长。收入方面，本季度闪购佣金广告收入增长约27%。利润方面，2023Q4，闪购的单均亏损同比大幅改善，主要由于品牌营销预算降低。 图9：美团餐饮外卖订单数及增速（亿笔、%） 图10：美团闪购订单数及增速（亿笔、%） 到店酒旅GTV增长超160%，竞争性投入致经营利润率为29% 消费需求复苏叠加公司竞争举措成效，23Q4到店酒旅GTV增长超160%。根据财报，2023年，公司到店酒旅业务GTV同比增长超过100%，年度交易用户及年度活跃商家同比增长分别超过30%和60%。我们测算，23Q4公司到店酒旅业务GTV增长超过160%。 图11：美团到店酒旅收入及增速（亿元、%） 图12：美团到店酒旅经营利润及经营利润率（亿元、%） 在竞争性投入下，我们测算到店酒旅OPM为29%。23Q4，经营利润率同比环比下降，主要系加大了营销力度和在低线城市的战略投资，故营销服务收入的增长落后于佣金收入。2024年2月，美团对内部组织架构调整，将核心本地商业相关业务进行整合，并向美团高级副总裁王莆中汇报。考虑到春节投入，我们预计24Q1到店酒旅的经营利润率环比持平。除此以外，我们建议关注组织调整后带来的经营效率的优化。 新业务：2024年优选将大幅减亏 2023Q4，新业务收入同比增长11%至186亿元。该同比增长主要是由于商品零售业务的发展，部分被网约车自营业务收缩所抵销。 2023Q4，新业务经营亏损环比略收窄至48亿元。经营亏损率26%，同比收窄12pct，环比收窄1pct。根据业绩会议，美团优选本季度经营亏损率有所缩窄，主要得益于经营效率改善。公司表示社区团购市场比预期更艰难，2024年将进行战略调整，目标是大幅减少经营亏损。我们预计24Q1新业务亏损收窄至30亿。 图13：美团新业务收入及增速（亿元、%） 图14：美团新业务经营利润及利润率（亿元、%） 投资建议 考虑到公司调整社区团购战略，注重减亏，我们上调2024年盈利预测，预计24-26年调整后净利润363/493/643亿元（调整幅度+14%/-3%/-）。维持目标价125-144港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势，继续维持“买入”评级。 风险提示 本地生活行业新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）