需求放量支撑业绩增长，高分红保障投资收益

2024年03月27日佛燃能源(002911.SZ) 证券研究报告 需求放量支撑业绩增长，高分红保障投资收益 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入255.4亿元，同比增长34.96%；实现归母净利润8.44亿元，同比增长28.87%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比增长0.24%，公司业绩实现稳健增长，归母净利润及扣非归母净利润之间差额主要受公司2023年收到广州元亨能源有限公司关于广州南沙弘达仓储有限公司业绩补偿影响，确认非经常性损益1.20亿元。 下游用气需求持续放量支撑公司业绩稳健增长： 城燃为公司核心主业，拥有佛山市内除南海区外所有地区管道燃气特许经营权以及部分佛山市外管道燃气特许经营权。根据公司 年报，2023年公司实现燃气销气量45.69亿方，同比增长18.16%，其中居民用气占比约4.16%，工商业用户占比80.21%，电厂用户占比15.65%。2018年以来佛山市工业煤改气持续推动下公司销气量实现显著提升，从2018年的17.02亿方增长至2023年的45.69亿方，年复合增速达到21.8%，随着工业煤改气逐步完成，公司后续气量增长主要来自于燃气电厂投产。根据2022年印发的《佛山市能源发展“十四五”规划》，目标到2025年全市天然气发电总装机达到约450万千瓦，未来将加快推进华电顺德西部生态产业园分布式能源站二期、佛燃三水水都分布式能源站、顺德均安热电联产、大唐佛山高明燃气发电（二期）等天然气发电电厂项目的建设，将进一步推动用气需求提升。根据《佛山市天然气高压输配系统规划（2020-2035）》，到2025年天然气消费规模59-72亿立方米/年，整体消费规模预计较2020年提升35.8-48.8亿方/年，后续公司将继续受益于下游用气需求不断提升。 资料来源：Wind资讯 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师SAC执业证书编号：S1450523060001zhuxy@essence.com.cn 成本端持续优化，城燃毛差修复可期： 根据公司年报披露的已签订重大采购合同，公司气源主要采购自中海油，2021年以来受海外气价大幅上涨影响公司成本有所提升，根据隆众资讯披露的中海油2024年华南地区夏季合同方案，当JKM价格在8.05-10.05美元/mmbtu之间，电厂到厂价约2.99元/方、城燃3元/方；当JKM价格高于10.05美元/mmbtu，电厂到厂价上浮5%、城燃3.15元/方；当JKM价格低于8.05美元/mmbtu，电厂到厂价下浮5%、城燃2.85元/方。2023年经历了海外气价的大幅下行，2024年一月下旬以来JKM价格跌至10美元/mmbtu以内，公司城燃业务有望实现气源优化。同时，公司分别与切尼尔能源公司、碧辟（中国）投资有限公司、中化新加坡国际石油有限公司等签订多年长协，集中自2023年起开始履约，对于公司气源成本优化有望产生积极作用。 朱昕怡联系人SAC执业证书编号：S1450122100043zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 优质的城市燃气运营商，隐藏的氢能科技先行者（更正）2023-07-07优质的城市燃气运营商，隐藏的氢能科技先行者2023-07-07 积极开拓氢能第二增长曲线： 公司积极拓展加氢站及隔膜压缩机领域，加氢站方面公司已建成顺风加氢站、南庄制氢加氢一体化站及明城综合能源供应站。同时公司与天高公司创始人共同出资创立佛燃天高，整合双方资源优势，向氢能压缩机领域拓展，2023年实现隔膜压缩机交付101台，隔膜压缩机具有不污染压缩介质、密封性好、压缩效率高、易实现高压压缩等优势，为加氢站的核心设备，氢能作为国家能源体系未来重要发展方向，公司隔膜压缩机业务有望受益于未来加氢站建设进程加快，将成为潜在的第二成长曲线。 分红比例提升保障投资收益： 根据公司公告，2023年公司拟每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金红利5.93亿元，分红比例达到70.3%，按2024年3月26日收盘价计算股息率为4.56%，高现金分红比例保障投资收益。同时公司于2023年发布限制性股票激励计划，要求2023-2025年每股收益分别不低于0.75/0.82/0.9元，每年每股收益增速均在9%以上，业绩增长动力充足。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为291.28亿元、345.69亿元、386.79亿元，增速分别为14.1%、18.7%、11.9%，净利润分别为9.87亿元、11.42亿元、12.98亿元，增速分别为16.9%、15.7%、13.7%，维持买入-A的投资评级，给予2024年15xPE，6个月目标价为15元。 风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、海外长协执行不及预期，居民气顺价不及预期、下游燃气电厂建设进度不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034